西南证券：首次覆盖百奥家庭互动予“买入”评级 目标价1.10港元

投资要点：

推荐逻辑：1）短期看《奥比岛手游》上线带来业绩增量：《奥比岛手游》作为公司头号页游 IP 的手游迭代产品，测试阶段 TapTap 评分保持在 8 分以上，微博超话阅读量破 4000万，凭借其对页游核心玩法和内容的高度还原、游戏内社交玩法的强化以及页游、手游产品运营能力的传承，明年上线后有望将玩家热度转化为公司业绩增量。2）中长期看“泛社交类游戏”的发展潜力：公司旗下产品均可归类为“泛社交类游戏”，对比此类游戏在日本市场的火爆程度，以及中国手游用户，尤其是 Z世代用户对于游戏内社交玩法的刚需，“泛社交类游戏”在中国市场潜力巨大；公司可运用其在此领域积累的运营 Know-how，为玩家提供可持续性的社交玩法，长期上随着“泛社交类游戏”的潜力释放，其产品在社交玩法上的优势有望获得更多市场份额。

主营业务战略：1）“页转手”成功，公司收入多元化：通过手游自研产品和页游迭代产品的开发，公司成功完成由页游向手游的转化，截至 1H21，《奥奇传说手游》《食物语》《奥拉星手游》三款核心手游收入占比达 74.1%。2）手游主攻赛道潜力巨大：公司主攻宠物对战、女性向、二次元三大细分赛道，其中宠物对战为蓝海赛道，女性向和二次元近 5年 CAGR均优于整体手游市场，三大市场百亿潜在市场规模和高市场增速为公司手游业务的良性发展提供保障。3）“IP+爆款+超进化”战略升级自足长远：公司目标以现有的页游和手游 IP 储备为中心，通过在第一代产品的基础上进行迭代，打造一系列的爆款游戏，将 IP从细分领域扩展到大众领域，从国内扩展到全球，实现 IP 的超进化。在 IP 储备、研发能力、公司文化支撑下，“IP+爆款+超进化”战略可行性强。

主要产品：1）《奥拉星手游》：体现公司的长线运营能力。通过不断调优跟进、联动活动的精细设计、不同氪金层玩家体验的平衡等努力，游戏口碑得以扭转，TapTap 评分两年内由 5.2分飙升至 8.5分以上。2）《食物语》：体现公司的自研能力，以食物拟人化为灵感设计，题材新颖，剧情、美术、音乐方面均处于女性向游戏上乘水平，战斗、收集、经营等丰富玩法提高游戏 LTV；腾讯作为代 理方为《食物语》提供服务器运营、内容调整等多方面支持，其入股后百奥背靠前者大平台支持，游戏研发能力有望更上台阶。3）强劲 pipeline：《奥比岛手游》新一轮测试待开启，上线档期预计在21年上半年；《Projecet24/36》《拂晓：胜利之刻》《奥奇传说手游》海外款等几款手游预计将于近期开放测试，《Project J》《Project R》《Project W》《Project A》等几款布局宠物对战、女性向、二次元三大赛道的项目正在研发过程中。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司分别实现归母净利润1.05/1.58/4.37亿元人民币；对应EPS分别为0.04/0.06/0.16元。参考可比公司，给予2022年PE 15X，对应市值为 23.70 亿元人民币（港元兑人民币1:0.8191），目标价 1.10 港元，首次覆盖给予“买入”评级。