履新首席经济学家后首发声，中信建投黄文涛：A股估值整体不便宜，机会来自结构性和交易性
财联社（深圳，记者 黄靖斯）讯，11月17日，中信建投研究所举行线上交流会，首席经济学家黄文涛履新后首次发表演讲，深度解码2022年宏观经济政策和投资策略。
展望2022年，黄文涛认为经济形势总体偏乐观，全年经济增速有望达到5.9%，整体呈前低后高趋势。时值岁末，各券商纷纷亮出2022年宏观策略，相比之下，黄文涛预判更显乐观。中信证券预计明年将实现5.4%左右的GDP增速，华泰证券预计为4.6%。
黄文涛对明年经济形势乐观主要原因有三：一是疫情冲击逐渐淡化，二是基于目前低基数的优势，三是明年的政策会更侧重稳增长。对于A股市场，黄文涛认为估值整体不便宜，机会仍来自结构性和交易性，资产配置可关注五大主线。
全球经济过高点，超高增速难再现
黄文涛认为全球经济正在驶过高点，在疫苗和特效药积极进展和商业重启的带动下，会延续复苏态势，但速度可能弱于今年。尽管全球复苏的节奏超预期，但是复苏的内容有着明显的分化特征，地区间、行业间、人群间的分化依然会在2022年延续。疫情冲击下，全球贸易份额重新被划分，国内占比显著抬升，未来是否大幅回落还需观察。出口方面，短期仍有望维持高景气度，明年或稳中回落。
黄文涛认为，进入后疫情时代，政策的顺风或逐步开始成为逆风，即“宽松政策成为过去时”。以货币政策为例，发达经济体货币政策开始转向，新兴经济体面临跨境资本流动、汇率、和金融市场波动加大等风险，我国货币政策也面临一定外部约束，但预计冲击可控。
基于此，黄文涛表示，全球整体增速、美欧增速，都将相对2021年出现明显下降。美国方面，随着重启红利趋于尾声，财政补贴让位于加税，经济景气度有可能在明年触顶回落。欧洲方面，整体经济恢复状况滞后美国1个季度左右，预计明年年中前后也面临一定景气回落的压力。而新兴市场也无法独立完成带领全球经济向上的重任，“这更需要关注中国外需回落的可能性。”
中美关系近期出现一定边际改善信号，黄文涛预计双方在经贸、环境等议题上仍具备合作和改善的空间，不排除关税扩大赦免比例甚至部分取消的可能，但政治科技等领域仍有变数。总体而言，相较此前，中美关系在2022年或迎来一段相对稳定期，不确定性将让位于确定性。
2022年经济增速或达5.9%
聚焦2022年国内经济形势，黄文涛开宗明义地表达了相对乐观的预判， “2021年GDP复合增速在5.2%左右，叠加仍然存在低基数效应，2022年GDP同比增速预计能达到5.9%左右，季度节奏上前低后高。”
进一步看，黄文涛认为2022年驱动经济上行力量增多，经济增速回暖，前低后高；群体免疫下，疫情形势总体要好于今年，服务业和消费增长态势也将好于今年，基建投资和房地产投资受益于政策的边际放松也将先后回升。
各板块上，随着明年疫苗接种率提升、疫情形势向好，消费与服务业复苏是看点。同时居民的就业和收入也有望进一步向好，从而促进消费恢复，预计全年社零增速6.5%左右。
房地产方面，黄文涛认为明年一季度前政策边际放松有望，二季度或将触底企稳。二季度起房地产投资增速下滑的态势有望得以遏制，并逐步触底企稳，预计明年全年房地产投资增速将达到4%左右。在此基础上，基建投资有望成为跨周期调节的主要抓手，明年基建发力“前置”可期，明年全年基建投资增速有望到达4.5%-5%。
综合我国的经济结构转型方向及设备投资情况，黄文涛旗提出新一轮朱格拉周期已经开启。从设备投资的角度来看，我国上一轮设备投资高点位于2012年，之后便处于缓慢下滑的态势中，并于2020年上半年触底。同时新基建战略在“十四五规划纲要”中得到深化战略部署，新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备等战略性新兴产业将加速推进。
宽信用是重要特征，财政政策将发力
国内宏观政策方面，黄文涛认为总体更加锚定充分就业和稳增长，特别是消费复苏乏力、社会公平取向下的低收入群体、小微企业生存问题。在稳增长目标重要性提升的背景下，先基建、后地产，政策依次有限放松，货币环境的空间也将逐步打开。
“稳增长的关键动力在于消费，特别是服务业消费以及制造业，这些都难以通过总量的一次宽松加以解决。”黄文涛表示。
关于货币政策，黄文涛认为宽信用将是2022年重要特征。他进一步指出，商品通胀将在明年逐渐回落，CPI上涨虽有压力但仍可控，为货币政策走向宽松提供空间；外部条件方面，美联储及发达国家央行开启紧缩周期是重要的制约变量，但由于中美关系保持稳定、资本流动可控提供信心，料对货币政策影响有限；流动性方面，明年MLF到期和债券发行将呈现前低后高的趋势，为货币政策走向宽松提供流动性环境。
财政政策方面，增速受基期因素和经济下行压力影响，明年或将有所放缓。黄文涛表示，受财政收入分布前移、经济增长下行等短中长期因素影响，财政收入增速收敛是大概率事件，“但在稳增长压力之下，今年底和明年初的财政发力提速值得期待。”
从赤字率角度观察，黄文涛研判明年赤字率预计将回落至合理区间——综合考虑稳增长压力和疫情反复等因素，赤字率预计会设定在3%-3.2%左右水平，总体赤字规模预计会继续下降至3.5万亿左右。
A股估值不便宜，关注五大主线
对于A股市场，黄文涛认为估值整体不便宜，盈利增速有疑问，机会仍来自结构性和交易性，宏观层面关注托底政策的变化和产业政策的加持，资产配置可关注五大主线。
主线一是PPI筑顶回落与中下游利润改善。2022年，PPI同比增速都将处于下行通道，其他大宗商品价格在需求回落及供给受限的情况下，处于震荡回落的趋势。行业的利润增速难有2021年的大幅增长。
“周期行业很难有行业层面大的行情”，黄文涛坦言，但随着碳中和推进，落后产能出清，行业格局有望得以改善，其中传统能源行业依然值得关注。在PPI下行的背景下，基本面层面逐步向中下游行业倾斜，机械及消费行业下半年迎来基本面改善，黄文涛建议关注专用设备、汽车、家电等方面的成本回落、利润改善。
主线二是制造强国与朱格拉周期双轮驱动的制造业红利。黄文涛认为，本轮朱格拉周期上行区间与我国新兴产业发展在时间上或将重合，带来新一轮“设备投资周期”，2022年将是本轮设备投资的高峰期，新兴技术产业是主要受益领域。高端制造、半导体、储能等板块受益于产业政策支持、国产替代和经济正常化，2022年需求有所修复。
主线三是政策边际放松或使新老基建、房地产产业链受益。当流动性风险得以缓释，房地产投资走向正常化，明年相关标的有望实现一定程度的估值修复。明年起新基建投资全面铺开确定性较高，5G、特高压、充电桩、高铁轨交等投资方向值得关注。从总体规模上看，未来五年新基建预计将拉动直接投资12.5万亿，考虑上下游配套投资和溢出效应，总投资规模可达27万亿。
主线四是经济正常化后，大消费有望企稳回升。2022年若疫情缓解、消费反弹，大消费板块具备企稳回升的机会。黄文涛认为原因有三，首先，随着新冠影响逐步减弱，居民消费意愿和空间或打开；其次，今年消费不佳创造了低基数，明年社零反弹压力不大；第三，股市层面相关行业调整较多，近期消费品也出现了涨价趋势，消费行业本身仍是长期优质资产，从风格转换上具备轮动的基础。
主线五是双碳、老龄化与自主可控，塑造长期赛道。双碳战略下，绿色能源行业增长空间巨大；老龄化、少子化加速，未来消费总量和结构均会出现重大变化，医疗保健等服务型消费将迎高增长；自主可控战略下，稀土、新能源、芯片等行业将长期处于政策曲线的上升期。