财报解剖 小腾讯Sea为何财报高开跳水

有东南亚小腾讯+阿里之称的Sea发布新一季财报，盘前本来高开5个多点，但开盘即跳水，收跌近4%，一上一下高追的就被埋了10个点了。这到底是是发生了什么？

其实总的来说这份财报不那么亮眼，但是也还行。电商shopee和支付的营收超买方预期一点，虽然超的不多，但肯定是beat卖方预期的。游戏收入少了大概1亿，不过从10月的流水来看还是Ok的，不至于再像去年一样担心退潮的风险。至于EPS不及预期，这个问题不大，高增长的企业市场对于亏损容忍度一直很高，近一年多的财报大家应该都习惯了。

全年的指引上调了一点，基本在预期内，聊胜于无。不过别忘了“还行吧”的指引还有Shopify，照样推着股价一路向上走，所以Sea这种走法确实有点跌过头了。如果要解释的话，主要是此前提到的拉美通胀问题，以及担心游戏的退潮。但是这两个问题市场已经消化比较久了，这波高开低走属实过分了。当然如果是中长线选手，就心态放平坐稳吧，毕竟在千亿级体量的玩家中，Sea的稀缺性还是T1级的，没啥其他标的还能有这么强的增长动能。

具体从数据来看看：

Sea季度营收数据

来源：财报

营收还是三位数同比增长122%，其中主要是电商拉动，同比增134%。游戏环比持平，同比增29%。此前我们有分析过，在千亿级的玩家中，没有一家像Sea一样保持高增长的同时，进行业务结构的巨大调整（5年左右时间电商占比从1/3到2/3）——Sea的扩张和增长动能确实太强了，战略布局、执行力都属顶尖。

值得一提的是，金融服务（支付）也有非常强劲的增长，Q3 TPV（总支付额）达到46亿美元，同比增长111%；季度数字钱包的付费用户同比高增120%，达到3930万。

Sea游戏用户季度数据

来源：财报

再细分些来看，游戏季活跃玩家达到7.29亿，同比增长27%，环比基本持平——增长基本快接近天花板了，容易让市场再次担心退潮的问题。不过好在付费用户同比增长43%，显著高于活跃用户增速，后续变现的故事还是能讲下去。另外新推出的Free FireMax在美国的表现情况稳健，也能给市场更多的信心。

Shopee季度数据

来源：财报

电商方面，Shopee的表现还是非常稳健的，比此前第三方测的数据还要强一些——订单量同比增123%，GMV同比增81%；环比的增速也不错，分别21%、12%。

虽然利润在现阶段并不是市场关注的，但值得一提的是毛利率同比有轻微的提升，从增速也可以看出来——毛利同比增148%，显著快于营收的增速，背后主要反映的是电商的take rate在往上提，变现在慢慢兑现。

经营成本方面，营销、管理和研发分别同比增114%、50%、122%。不出意外，营销成本10亿美元，是成本的最大头。不过扩张过程中烧钱难免，增速慢于营收是比较好的信号了，市场还是能接受的。管理成本的增速最低，展望未来随着规模效应扩大能继续降低占营收的比重。

最后看看指引：

21年营收指引小幅上调至50-52亿美元（此前47-49亿），游戏流水43-45亿美元，同比增38.1%，电商GAAP营收45-47亿美元，同比增112.3%。这个指引不算特别亮眼，但由于这个季度其他选手实在有点没法看（SnapPton Mrna...），所以还行的指引也可能会有不错的表现（如Shopify Airbnb...），可以不用太悲观。

最后，Sea无疑是中长线最优标的之一，这份财报对于价投的朋友来说，仍是个好的信号。

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