收入仅增长11.6%，净利大增128.9%，中国人寿的业绩可持续吗？

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2019年上半年，国内经济运行平缓，国内外形势错综复杂，外部环境的不确定性给保险市场带来压力和调整，保险业务转型升级不断深化，寿险业向高质量发展迈进。

8月22日，中国人寿（02628-HK）、（601628-CH）公布中期业绩报，公司实现收入4482.21亿元，同比增长11.6%。总保费3779.76亿元，同比增长4.9%。截至2019年6月30日，公司内含价值8868.04亿元，较2018年底增长11.5%。上半年新业务价值345.69亿元，同比增长22.7%。本报告期内，公司总投资收益889.23亿元，同比增长68.0%。归属于公司股东的净利润375.99亿元，同比增长128.9%。

中国人寿主要的保险业务分三块：寿险业务、健康险业务、意外险业务。其中，2019年上半年寿险业务税前利润同比上升112.9%，主要原因是受投资收益增加的影响；2019年上半年健康险业务税前利润同比上升1.1%，主要原因是投资收益的增长、赔付增长的综合影响；2019年上半年意外险业务税前利润同比上升440.0%，主要原因是投资收益增加、赔付减少的影响；其他业务税前利润同比上升62.2%，主要原因是联营企业和合营企业投资收益增加。

投资业绩强劲。 2019年上半年，股票市场2019年一季度大幅上涨后出现回调，但仍较2019年初有明显上涨。2019年1月2日至2019年6月28日，A股沪指上涨19.45%，深成指上涨26.78%，创业板指上涨20.87%。中国人寿的投资标的主要在A股市场，债权型金融产品投向主要为交通运输、公共事业、能源等领域，融资主体以大型央企、国企为主。得益于A股市场的上涨，截至本报告期末，公司投资资产达人民币33,041.29亿元，较2018年底增长6.4%，总投资收益率达5.78%，同比提升200个基点。

偿付能力增强。 偿付能力是衡量保险公司风险的最重要指标，2019年上半年，公司的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达258.62%、269.09%，公司综合偿付能力充足率较2018年底上升18.53个百分点，说明中国人寿总体资本的较为充足。偿付能力充足率上升的主要原因是受投资收益大幅增长、业务结构持续改善以及发行资本补充债券等因素影响。

营业收入、总保费稳健增长。 中国人寿作为国内寿险行业的龙头企业，2015年至2017年，公司的营业收入、总保费收入保持稳定增长，虽然2018年的营业收入、总保费收入有小幅下降，但2015年以来，中国人寿的净利润波动较大，2018年净利润大幅下降至113.95亿元，主要受寿险业务由2017年293.13亿元下降至16.30亿元，寿险业务下降主要受是受权益市场整体震荡下行影响，公开市场权益类投资收益同比大幅减少。

权益市场不可控，寿险利润波动大。 由2015年到2019年中国人寿税前利润的各业务利润分配来看，寿险业务对公司的税前利润占比最高，影响最大，健康险和其他业务在稳定增长，其他业务的利润占比逐渐增大，意外险业务利润占比最低，对税前利润影响不大。

值得注意的是，2016年和2018年税前利润大幅下降的原因是寿险利润的大幅降低。2016年的寿险税前利润同比下降64.0%至147.32亿元，2015年寿险税前利润409.21亿元，2016年寿险利润下降主要是受总投资收益下降以及传统险准备金折现率假设更新的影响。2018年寿险税前利润同比下降94.4%至16.30亿元，2017年寿险税前利润293.15亿元，2018年寿险利润下降的主要是受权益市场整体震荡下行影响，公开市场权益类投资收益同比大幅减少。2019年寿险业务税前利润同比上升112.9%至273.40亿元，主要原因是受投资收益增加的影响。可见，中国人寿的税前利润受寿险业务税前利润的影响巨大，而寿险业务税前利润受权益市场的波动影响巨大，而权益市场的波动是不可控的，这造成中国人寿的税前利润的不稳定性。

人身险市场占有率第一。 随着人们对健康的重视度不断提高，2010年以来全国人身险寿险保费收入逐年增长，寿险作为中国人寿的主营业务，占全国人身险保费收入最高，多年来保持市场占有率第一。2015年至2018年中国人寿的退保率一直保持在3.5%-5.6%之间，但2019年上半年的退保率大幅降低至1.43%，说明中国人寿在寿险方面取得较高的用户粘性，认可度高。

深耕科技赋能。 公司运用移动互联、大数据、物联网等技术，为销售队伍优化升级，提高销售团队效率，助力销售模式转型。2019年上半年，线上获客同比上升18%，线上增员占比超过55.6%，团队线上管理同比增幅超3倍；面向销售队伍智能推荐客户4,457万人次，推荐客户长险购买率达30%。运用人工智能技术，推出财务RPA机器人，促进作业效率提升，理赔调差欺诈认定准确率同比增长32.2%，推出反洗钱智能风控系统，高风险案件识别准确率同比提升52.3%。科技赋能的推出不仅提高用户体验，而且能够降低人工成本，同时还能提高案件设别的准确率。

结语：2019年上半年中国人寿的业绩表现大超预期，虽然公司近几年的主营收入以及总保费保持稳健增长，但占比最大的寿险业绩受投资收益的影响过大，而投资收益受资本市场的影响较大，导致近几年的净利润波动较大，这部分的收益是不可持续的。

长期来看，越来越被人们所接受。保险可以为人们解决养老、医疗、意外伤害等各类风险的保障问题，人们可在年轻时为年老做准备，我国人口老龄化程度的不断加深、城镇化率的逐渐提升、健康中国战略的持续推进等因素，都赋予寿险业极大的发展空间。中国人寿的人身险多年以来在市场的占有率保持第一，这部分的业务给公司带来稳定的收入以及净利润。

对于2019年下半年，中国人寿可能面对的风险在于世界经济增速放缓和中美贸易摩擦带来的金融市场不确定性以及消费增速放缓导致寿险业务收入难以持续增长。

中国人寿H股在2018年的「港股100強」中名列第13名，今年上半年净利润大幅增长，下半年将如何表现，让我们拭目以待。

作者：蔡凯铖

编辑：彭尚京