华泰证券：堃博医疗-B（2216.HK）不只是导航，也不只是中国

近期，华泰证券发布关于堃博医疗-B（2216.HK）评级报告，对市场的一些观点给出了不同的见解，认为堃博医疗不仅是导航系统，也不仅是面向中国市场。

其研究团队认为公司是全球领先的介入呼吸病学器械提供商，具有完整的介入呼吸病学器械布局，具备全球化销售网络，首次覆盖给予“买入”评级，给出目标价21.05港元（约有94.55%上行潜力）。

报告中，华泰证券给出了近期股价回调的原因分析。认为公司基本面坚实，股价回调更多是如医疗集采、流动性收紧等外界因素的扰动。医药集采对整个港股医药板块造成了影响，9月24日至11月2日恒生医疗保健指数累计下跌14.5%。而港股流动性紧缩背景下，创新器械类公司股价普遍迎来较大回调。

针对一些市场观点，华泰证券团队给出了不同的看法。

市场认为堃博医疗仅是以介入肺部导航为主的公司，而华泰证券认为公司已经打造了介入肺部导航、肺病诊断和肺病治疗的一体化平台。公司的三合一诊疗平台提供了介入呼吸病学的全套解决方案。肺部导航和介入呼吸病学治疗设备依托公司优势将实现快速增长，进而打开耗材的市场空间，实现耗材市场的快速开拓和销量提升，从而达成“1+1+1>3”的协同优势效应。

图表一：三合一介入呼吸病学诊疗平台

来源：招股书，华泰证券，格隆汇整理

此外，市场认为公司仅是国内介入呼吸病学的领先企业，但华泰证券强调了公司的全球化优势，认为堃博医疗不仅在国内是领先企业，更是全球介入呼吸病学的开拓者。公司的LungPro、InterVapor、RF-II等产品在全球范围保持技术领先，2020年的收入中海外占比已经高达61.1%。毫无疑问，堃博医疗是立足中国，服务全球的国际化企业。

堃博医疗作为布局全面的介入呼吸病学先行者，当前股价由于外部因素扰动已经脱离了基本面，随着国内的介入呼吸病市场打开，公司的三大产品线带动耗材一齐发力，估值有望迅速修复。

作为全球领先的介入呼吸病学器械提供商，堃博医疗拥有强大的技术实力，而其管理团队在研发、生产和销售上的布局也是让堃博医疗能够保持领先的重要因素。

堃博医疗的董事长赵亦伟，在心血管领域有很大的影响力，拥有丰富的行业积累和创业经验，赵先生参与创建管理数十家标志性医疗科技企业，包括堃博医疗（2216.HK）、先健科技（1302.HK）、德晋医疗（独角兽）、唯强医疗（准独角兽）等。

赵先生带领堃博把握中国和海外的市场机会；熟稔医疗器械企业经营管理的方法，协助搭建了堃博高效成熟的管理体系；对行业发展的趋势有独到的研判，指引堃博的战略规划和布局。

图表二：堃博医疗管理团队

图表三：堃博医疗布局研发、生产和销售

来源：公司招股书，华泰证券，格隆汇整理

华泰证券团队认为肺病治疗产品成为公司后期的主要收入来源。随着2021年6月国内获批的H-Marker及有望于2021年4季度国内获批的InterVapor陆续上市催化。堃博医疗的治疗产品2021-2025年有望快速放量，CAGR预计达到208%。创新医疗器械产品组合的销售也会因此增长，使得公司现金流出从2021年开始趋向减缓，且在2024年实现正向自由现金流。

华泰证券首次覆盖堃博医疗，给予“优大于市”评级，目标价21.05港元/股。基于永续增长率中值0.3%和12.5%的WACC值，通过DCF模型估计公司的股权价值为110.6亿港元。