金佰利业绩下滑，前景堪忧
在10月25日公布令人失望的第三季度财报后，深受投资者喜爱的消费品巨头金佰利 (NYSE:KMB)的股价跌至52周低点附近。
管理层将盈利下滑归因于通胀和供应链问题，并指出这两个问题可能会持续一段时间。
金佰利过去12个月的总回报率为1.05%，比2020年11月17日创下的52周高点143.83美元低8.5%。
金佰利12个月走势图，来源：Investing.com
金佰利旗下拥有Scott卫生纸、Huggies纸尿裤和Kotex女性卫生用品等知名主打品牌。他们在过去5个季度中，有4个季度的业绩低于预期。
对未来收益的展望也令人担忧。市场对第四季度每股收益的普遍预期是近五年来最低的，未来3-5年每股收益的年化增长率预计为-1.7%。
金佰利每股收益，来源：ETrade
金佰利拥有3.5%的股息收益率和连续49年的股息增长，在收益型投资者中颇受欢迎。过去3年、5年和10年的股息增长率分别为每年4.2%、4.3%和5.4%。
根据戈登增长模型，人们可能预期未来的年化回报率在7.7%到8.9%之间，尽管考虑到收益前景，我更倾向于7.7%。
我上一次分析金佰利是在2021年3月13日，当时我给它的评级是中性，从那时到现在的三个季度，金佰利的每股收益都低于预期，且这期间金佰利的总回报率为-0.9%，同期标准普尔500指数的价格回报率为16.96%。
3月中旬，华尔街分析师的评级是中性和看涨，12个月的平均目标价比当时的股价高出10%左右(预计总回报率接近13.5%)。
对于这样一只贝塔系数低、波动率低的股票来说，这是一个很高的预期回报。但与华尔街分析师的共识相反的是，期权市场对前景的预期为看跌。
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
通过分析在一定执行价格范围内的期权市场价格，可以计算出隐含的股票价格的概率预测。这被称为市场暗示的前景。
3月中旬，期权市场对金佰利至2022年1月21日这段时间的预期为看跌，峰值概率为-8%。
现在我更新了期权市场预期，并将其与目前华尔街分析师预期进行比较。
华尔街评级
E-Trade综合了9位分析师的评级。他们的一致评级为中性，12个月平均目标价为129美元，比当前股价低1.9%，比3月份时的12个月目标价低22美元。
华尔街分析师评级，来源：ETrade
Investing.com综合了17位华尔街分析师的观点。他们的一致评级为中性，平均目标价格比当前价格高0.71%。
华尔街分析师评级，来源：Investing.com
由E-Trade和Investing.com的调查的华尔街共识展望一致认为金佰利的评级为中性，并预计未来12个月的升值幅度接近于零。
期权市场的预期
我分析了一系列行权价格的看跌期权和看涨期权，我选择了2022年1月21日和2022年6月17日到期的期权，以此计算未来2.65个月和7.45个月的市场预期。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
期权隐含回报率，来源：ETrade
市场对未来2.65个月的预期是对称的，峰值概率对应这段时间的价格回报为+0.63%。这一分布的年化波动率为18.9%，这对于个股来说非常低。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较。
期权隐含回报率，来源：ETrade
上图中从0%到10%的范围内，正回报和负回报的概率非常接近。从10%到20%的范围内，负回报的概率相对于正回报的概率要高。也就是说，市场更有可能出现大幅的负面波动，而不是大幅的正面波动。
高股息的股票往往表现出较高的负回报概率，因为派发股息会降低股票的上行潜力。此外，理论表明，投资者的风险厌恶倾向会增加市场负回报的概率，因为人们往往愿意为看跌期权支付的价格高于公允价值。
考虑到这些因素，正回报和负回报的相等概率表明期权市场略微看涨。总体而言，我认为金佰利未来2.65个月的前景是中性并略微看涨。
未来7.45个月的期权市场前景显示，正回报和负回报的可能性在10%范围内相当，但超过10%后负回报的可能性更高。从这个分布的年化波动率为21.1%。
2022年中期的观点放大了大幅负回报的可能性，但在其他方面与短期观点一致。
今年3月，市场对2022年1月的预期显然是悲观的。今天，对2022年初的展望是中性的，略有看涨倾向，但到2022年中期，前景将变得更加悲观，但整体还是偏中性。
总结
金佰利是一只股息持续增长的股票，使公司深受收益导向型投资者的喜爱。然而，该公司正受到通胀和供应链放缓带来的持续挑战。
对未来3-5年每股收益的增长预期并不乐观。仅从股息收益率和增长率来看，预期总回报率约为8%每年，介于过去10年和15年的年化回报率之间。华尔街分析师的普遍预期是中性的，预计未来12个月的总回报率为3.5%(价格增值0%)。
根据经验， 12个月的预期总回报至少需要是预期波动率的一半。根据市场暗示的前景，金佰利的预期波动率为19%-21%，相对于风险水平，金佰利的预期回报率太低。市场对1月中旬的展望为中性略微看涨，而对2022年中期的展望则转为中性。