太元联合冲刺港股：专营海事建筑，连续两年营收超5亿

近日，太元联合控股有限公司（简称“太元联合”）向港交所递交招股说明书，计划在主板挂牌上市，国信证券（香港）为其独家保荐人。

太元联合是一家海事建筑工程及土木工程承建商，在香港担任总承建商及分包商，同时也承接私营及公营机构的项目。公司专营海事建筑及相关工程，包括填海、海事运输、海事打桩等等，也从事其他土木工程，包括地基工程、地盘平整工程及结构钢铁工程，以及材料回收。

在公共工程承建商名册的海港工程类别中，仅四位市场参与者拥有自有船只，其中就包括了太元联合，因而公司亦从事船只租赁。

招股书显示，Gold Zone、Harbour Front及梁悦通各自被视为太元联合的控股股东，Gold Zone持有公司93.52%的股份，Harbour Front全资拥有Gold Zone，梁悦通先生设立的酌情信託，全资拥有一个单位信託的全部单位，Harbour Front为受託人，受益人为梁悦通先生的家族成员。

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连续两年营收超五亿

海事建筑工程是指在离岸和近岸进行的基础设施工程，可分为两大类：填海及非填海。

近年的填海工程总产值主要由三跑道系统、东涌新市镇扩展及综合废物管理设施的合约价值组成；非填海海事建筑工程包括建造跨海大桥及道路、码头及海港、水下管道及铺设海底电缆。

2016年至2020年，填海工程总产值由27亿港元升至89亿港元，复合年增长率为35.1%，不过基于项目即将完成且没有新的填海项目开展，预计2022年至2025年，该总产值或大跌。而将军澳跨湾连接路、北大屿水域的大小磨刀海岸公园及启德的抽水设施则将继续推动非填海工程总产值的增长。

太元联合目前手头共有14份合约（在建工程或获授但尚未开展的工程），合计获授合约金额约9.88亿港元，而估计积压价值合计约5.48亿港元。

2018年至2021年上半年，太元联合录得收入3.93亿元、5.13亿元、5.15亿元和1.74亿元，同期净利润为2389万元、3795万元、6500万元和1742万元，营收利润均实现大幅增长。

细分来看，海事建筑占总营收的比例逐年递增，是公司的主要收入来源，报告期内分别占比38.4%、47.3%、54.6%和46%，其他土木工程及材料回收则占比56.1%、39.3%、33.4%和42%。

值得注意的是，公司存在客户集中度过高的风险，2018年至2020年，前五大客户分别贡献74.6%、72.3%、70%和53.8%的收益，其中最大客户占比27%、34.7%、18.9%和13.6%。倘若大客户终止与太元联合的业务关系，与此同时公司暂未寻得新客户，将对公司的经营状况造成不利影响。

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超五成收益源自政府

报告期内，太元联合的收益中约38.4%、47.3%、54.6%及46%来自向公营界别客户提供海事建筑及相关工程相关服务，而相关项目的拥有人主要是政府实体，因此对公司的服务需求与政府对基建的支出水平密切相关，倘若宏观经济状况不佳或相关政府政策有所变动，政府对基建项目的支出将大幅减少，将对公司的财务状况及未来前景造成影响。

另一方面，公司向客户提供各种服务的能力很大程度上取决于公司可使用的船隻及各种建筑工程设备。目前，太元联合共拥有63艘船，并另外以长期租约租赁10艘船，此外还拥有合共59台建筑工程设备，并以长期租约租赁3台建筑工程设备。

倘若公司自有的可动用船只及设备不符合客户要求，或需购置或租赁，从而将产生较高的成本，且未必能在市场上找到所需设备。与此同时，如果下单建造及交付船只到自有关部门取得所必要的证书或牌照需要6个月之久，因此其繁琐的过程或成为公司争取合约的阻碍，从而影响公司的业务及经营业绩。

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结语

受供需关系影响，太元联合报告期内经营业绩实现大幅增长，不过公司的收益较大程度依赖于政府对基建的支出，市场对海事建筑工程及其他土木工程的需求降低将给公司的经营业绩带来不利影响，因为太元联合还需积极拓展其他方面的业务以填补未来需求的空缺。