中集车辆(1839.HK/301039.SZ)Q3财报出炉：落入价值区域，兼顾成长性与确定性

在房住不炒的基准下，资本市场的投资价值愈发放大，从抱团白马股到今年高景气赛道投资，说明优秀的企业被机构挖掘且拥抱，行业龙头更具有代表性，并享受市场充分的流动性。在二级市场，流动性对于个股表现的重要性不言而喻，而被纳入优质的市场指数往往最直接的就是获得被动资金的加持，享受流动性溢价。

作为首只注册制下H股回创业板的企业，中集车辆(1839.HK/301039.SZ)在登陆创业板的当月被纳入港股通，意味着能够让配置港股通的大批指数基金自动配置公司。根据wind数据显示，截至10月25日收盘，港股通资金持股比例升至0.30%，创进入港股通以来的新高。

上个月，控股股东中集集团大手笔增持了中集车辆，向外界展示出其对中集车辆未来长期业绩的充足信心以及公司发展的高度看好。

10月26日晚间，中集车辆发布了Q3业绩报告。数据显示，2021年前三季度中集车辆营收225.6亿元，同比增长20%；在全球销售各类半挂车、专用车上装以及轻型厢式车厢体合计163,300辆/台套，同比提升21.0%；净利润7.9亿元稍有下滑，这主要是因上游原材料的大幅上涨、第三季度营收下降所致。并且细致拆分去看，结合当前中集车辆的估值，这份财报依然能够称上A级，诸多亮点凸显出这只行业龙头股的投资价值。

例如，今年前三季度的营收占去年全年265亿的85%，营收再创新高，这是中集车辆高端制造的规模效应与赛道的龙头地位体现，其次海外市场显著恢复，并呈现稳健增长趋势。值得一提的，国内轻卡厢体业务增势迅猛，有望成为下一个业绩爆发点。

国内业务稳健增长，表现显著优于行业

2021年是十四五规划的开局之年，中集车辆所处的行业赛道也迎来大变革。随着中国政府倡导绿色低碳交通运输方式，加强绿色基础设施建设，推广新能源、智能化、数字化、轻量化交通装备，鼓励引导绿色出行。国内第二代半挂车的更迭加速，中国半挂车高质量发展势不可挡，自2020年开始已非常明确，在环保治理、“治超治限”、老旧车淘汰方面带来的更换需求有望在未来集中释放。同时在后疫情时代，冷链物流的爆发以及新基建多项政策的落地，使得市场存在产业链客观升级转型诉求，加速了行业整合，直接利好于头部定位产业转型的企业。

基于此，面对严峻复杂多变的全球疫情和外部环境，中集车辆借助经济逐渐回暖的窗口期，积极研发及推广新能源、智能化、数字化与轻量化的绿色产品，并依托以“灯塔”工厂为代表的高端、绿色制造体系，提升自身的可持续发展核心竞争力，同时持续为中国高端制造行业带来新动能。

根据财报显示，中集车辆2021年前三季度中国销量和营收均表现不俗，其中半挂车业务销量与收入同比显著上升26.5%及22.7%。尽管受宏观经济下行、全球大宗商品价格上涨以及牵引车需求下滑等因素影响，半挂车市场需求于第三季度呈先抑后扬趋势，但是这些影响因素仅仅可视为短期的，对中集车辆长期价值成长性造成影响有限。

专用车上装业务方面，伴随国家第六阶段机动车污染排放标准的执行，行业短期同质化竞争加剧，国内重卡市场需求于第三季度放缓。根据公开数据，2021年前三季度重卡累计销售123.4万辆，同比下降0.2%。反观中集车辆，其今年前三季度专用车上装业务销量与收入同比提升17.5%及16.5%，仍然保持了稳健的增长。这主要得益于中集车辆积极开拓市场，加大新能源专用车研发力度，推动与主机厂的联合发展战略，聚焦运营的混凝土搅拌车与城市渣土车产品领先优势进一步扩大。

从上述数据来看，中集车辆专用车上装业绩优于重卡行业的表现，体现了中集车辆依托自身建设的高端制造体系铸造强有力的护城河。

据了解，中集车辆从2014年起开始探索建设“高端制造体系”，目前智能化的灯塔工厂是中集车辆绿色化、高端制造的主要推动力。如今其在境内外已建成21家“灯塔”工厂。该生产模式相比传统生产模式，单车成本下降，人员需求减少，人均产值增长，能够大幅提升生产的效率，更能够看出从传统的劳动密集型转向自动化程度更高的精密化技术工厂模式，且自身的价值有望得到再次释放。

“灯塔”工厂产线 来源：公开信息

值得一提的是，在中国区的业务当中，轻卡厢体业务销量爆发成最大亮点。得益于近几年蓝牌轻卡上牌监管、大吨小标治理及合规等轻卡排放监管和标准升级之下，新一轮轻卡市场化的供给侧改革已开启。

广发证券认为，轻卡市场化的供给侧改革将使行业迎来未来5-8年的规范化红利期。同时再加上国家政策给予新能源物流车路权、通行证、补贴等方面倾斜及相关支持下，轻卡的销量开始爆发。

根据1-8月份终端上牌数据显示，在这17995辆的销量中，电动轻卡销量为8450辆，占比达47%。也就是说，电动轻卡占据了今年前8月新能源物流卡车近一半的市场份额。而基于龙头位置的中集车辆，依靠强大的产业链条，轻卡厢体业务在前三季度销量的爆发也就不足为奇，随着轻卡风口的爆发，可以预见，中集车辆的轻卡厢体爆发仅仅只是个开始。

海外业务显著恢复，毛利率回升透视盈利能力或再上一层楼

海外市场方面，中集车辆牢牢把握了全球经济恢复的契机，在前三季度充分展示了自身全球化经营能力及供应链管理的竞争优势，体现自身积极推进“跨洋经营，当地制造”的经营理念，为当前全球经济新常态下的发展打下夯实基础。

从代表地区来看，北美和欧洲地区营收双双录得增长。2021年前三季度，中集车辆在北美半挂车业务收入同比增长8.6%。其中北美冷藏半挂车销量同比大幅增长178.5%，主要是因为北美市场本地化产线的优化，再加上后疫情时代电商物流尤其是生鲜食品的电商物流提升。值得注意的是，虽然北美订单饱满，但由于全球海运紧张导致部分零部件供应无法满足，而使得三季度交货受到影响。

欧洲地区表现优秀，2021年前三季度欧洲半挂车市场业务销量与收入同比显著增长40.9%及36.4%，毛利率亦提升。这主要得益于中集车辆把握欧洲半挂车市场迅速反弹的契机，进一步提升高端制造的产线与产能布局。

可以看出，中集车辆一方面自身强大的内控能力，把成本的波动把控得很好；另一方面侧面的看出原材料短期的上涨造成的影响开始逐步褪去。反观北美、国内或者其他地区，一旦原材料的价格回归正常化，那么毛利率回升透视盈利能力或可再上一层楼，欧洲地区表现出来的成绩便可印证。

小结

从目前中集车辆A/H股价对应的估值来看，已经具备相当的吸引力并且控股股东大手笔的增持认可价值。

此外，投行机构对中集车辆表示看好，中金表示A/H股15.02元/8.52港币目标价，对应2021年25/13倍P/E，较当前股价有较大的上行空间，可见中集车辆值得长期关注。