迈瑞医疗（300760.SZ）：业绩稳步增长，“创新研发+并购外延”拓宽业务边界

近期，迈瑞医疗发布2021第三季度财报情况，整体表现稳健，2021前三季度归母净利润超2020全年水平。在后疫情时代下，迈瑞医疗这份成绩单可谓表现不俗。

2021前三季度：盈利质量提高，三大业务稳健发展

整体来看公司披露的财务情况：2021前三季度迈瑞医疗盈利水平继续保持稳健增长，三费比例有所下降，盈利质量有所提高。

具体来看，2021前三季度，迈瑞医疗实现营业收入193.92亿元，同比增长20.72%；归母净利润66.63亿元，同比增长24.23%，超2020全年数据；基本每股收益5.48元，同比增长24.25%。

2021第三季度，迈瑞医疗实现营业收入66.13亿元，同比增长20.25%；归母净利润23.18亿元，同比增长21.42%；基本每股收益1.91元，同比增长21.47%；加权平均净资产收益率9.09%，增加0.05pp。

图表一：公司近年营业收入与归母净利润情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

三费情况来看，销售费用率下降，其他两者保持平稳。 2021前三季度，公司销售费用率14.66%，同比下降2.94pp，主要得益于公司在抗疫以来建立起的品牌效应和影响力扩大，同样的投入销售效率更高，叠加运费当中海运比例回升导致运费结构化所致。2021前三季度，管理费用率为4.35%（+0.02pp）；研发费用率8.40%（-0.01pp），净利率34.37%（+0.98pp），盈利质量进一步提升。

从业务情况上来看，后疫情时代，公司常规业务快速恢复，新兴业务高速发展。伴随着国内以及部分国际地区进入新冠常态化管理，医院诊疗活动和常规采购如超声、血球、生化、发光等正在逐步恢复，医学影像和体外诊断业务高速增长。

另一方面，由于国内医疗新基建逐步开展，AED和微创外科等新兴业务的高速发力，生命信息与支持业务继续保持高速增长情况。

内生增长表现靓丽，自主创新研发强劲

相较于其他行业领域，医疗器械技术壁垒性高，需要跨学科、综合性、持续高研发投入，未来公司才有可能迎来硕果。

对于迈瑞医疗而言，公司在高研发投入增速下内生增长表现靓丽，自主创新研发实力强劲，为公司持续提供业绩增长引擎。

具体来看，公司在2021前三季度研发投入17.9亿元，同比增长19%，在高端领域持续向上突破，成果喜人。其中，在2021第三季度公司推出一系列为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案，包括：

（1）在生命信息与支持领域：新平台手术床 HyBase V8（CE）、HyPort R80新吊桥I型（CE/CFDA）、4K数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品；

（2）在体外诊断领域：MC-80全自动细胞形态分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品；

（3）在医学影像领域：超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。

一直以来，迈瑞医疗研发投入保持较高水平，通过持续自主研发不断带来新产品兑现。早期迈瑞确定了以监护仪、血球、超声为核心的三大主要产品线。在发展策略上，迈瑞的每条产品线都有不同定位，是从低端到中端再到高端，然后进入各个细分行业。再将细分的行业作为赛道，努力地把产品做到赶超世界先进的水平。

在这样的发展策略下，迈瑞已经构建了横跨25个子产品的全能型产品线，并且仍在具备协同效应的范围内不断拓展新领域（如微创手术领域、动物医疗等），打造新业绩增长点。

图表二：公司2021Q3创新研发产品与解决方案

数据来源：公司官网，格隆汇整理

外延增长，拓展新市场和新业务

除了内生自主创新研发外，公司自成立以来，也在积极通过外部并购形式，吸收创新技术，加速产品向高端领域升级，增强自身的品牌优势，拓展新市场与新业务。

9月22日，公司收购HyTest（海肽生物）以及下属子公司100%股权的交易完成交割，交易价款5.32亿欧元，未来海肽生物将纳入公司合并报表范围。

海肽生物作为一家芬兰公司，拥有全球领先的体外诊断原料研发、生产能力，多种抗原、抗体产品达到业内标杆水平。此次收购完成后，海肽生物将继续保持专业上游原料供应商的身份，为全球体外诊断用户长期、稳定、足量供货，并保持稳定且有竞争力的价格体系。

从中长期来看，此番收购海肽生物对于公司的体外诊断业务意义重大。未来，海肽生物将有效填补国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，助力迈瑞补强核心原料自研自产能力，有望能够解决体外诊断上游原料供应“卡脖子”问题。与此同时，海肽生物将有助于公司进一步提升产品精度和稳定性，并强化自身对供应链的把控能力，增强产业链的一体化优势。

并购整合是公司重要的成长策略之一。未来几年，公司有望结合全球市场机会，进一步优化强融合、可复制、高成长性的并购整合平台，通过具备战略前瞻眼光的并购交易，整合全球范围内的行业前沿技术、巩固并提升现有业务，进一步拓展并丰富现有产品线，加大成长型业务的市场份额、在医疗器械新业务领域进行不断探索、寻找进一步的持续增长空间。

小结

总体来看，当前迈瑞医疗作为国内医疗器械当之无愧的标杆企业，正在通过“内生自主创新+外延并购”的发展路径，不断拓展业务能力边界。

回顾迈瑞这些年的发展历程来看，经过30年的探索，迈瑞完成了从单产品到多产品、从单产线到多产线、从低端到高端、从设备到耗材、从国内到国外、从经销到直销、从内生到外延等业务能力突破。这条扩展业务边际的路，有望助力公司未来位列全球医疗器械前二十。

从区域布局上来看，在过去30年的发展中，迈瑞医疗主力市场主要来自于以中国为主的发展中国家，整体的增长逻辑来自于医疗投入的加大从而带来市场扩容，而迈瑞抓住了全球医疗器械行业最大的风口。同时，公司通过持续的技术突破和产品迭代，逐步向发达国家渗透。

从此次公司公布的三季报来看，在后疫情医疗新基建的大环境下，公司整体盈利表现稳健，常规业务逐步恢复，新兴业务也在不断增长。在发布业绩后，多家券商给予“买入”以及“推荐”评级，看好公司未来发展，值得长期关注。

图表三：近期券商评级情况

数据来源：WIND，格隆汇整理