扫地机器人赛道：下一个投资金矿
中国家电行业中，蕴藏着一个涨幅惊人的细分赛道——扫地机器人，科沃斯不足1.5年大涨1300%，石头科技近400%。
然而狂欢之后，股价迎来一地鸡毛。最近4个月，石头一度大跌54%，科沃斯一度大跌41%。不过，两大龙头近期拒绝下跌，前者5日反弹20%，科沃斯今日大涨逾6%。
扫地机器人龙头们屹立不倒，是盛宴，还是剩宴？或许不少投资者心里都有疑惑。
1 行业蝶变
自2001年Electrolux发布第一款量产扫地机器人Trilobite以来，行业已经有20余年的历史。
2001-2009年，扫地机器人采用随机碰撞方式进行清扫，效率低下，消费者购买动机主要是猎奇，当成玩具来对待，行业发展处于停滞期。到2010-2015年，清洁、避障等方面的技术得到一定的突破，高端产品售价也开始不断走低。2016年，小米推出由石头科技研发的“米家扫地机器人”，定价1699元，快速引爆市场，从而推动扫地机器人真正进入全局规划的智能化时代，成为国内行业发展的标志性事件。
不过，经历最近5年的发展，中国大陆清洁电器（包括扫地机器人、吸尘器、电动拖把、洗地机等）整体渗透率远远低于欧美日韩。主要逻辑在于清洁行业并没有解决国内消费者的核心诉求。
中国家庭地面地板材质56%是瓷砖，43%是木地板，地毯仅占1%，而美国地面地毯（含小型）占比高达50%左右。前者清洁核心诉求在于拖地，而后者则是吸尘。在中国行业发展早期，扫地机器人参照欧美偏重“扫”，不重拖，即便是重拖也没有自动清洗拖布的功能。也正是以上核心诉求没有被满足，国内清洁电器迟迟没有蓬勃发展起来。
变革发生在2020年。这一年，拖地、抹布自清洁技术得以突破，消费者核心诉求得以满足。而此前即便具备拖地功能的扫地机器人，拖地效果也很差，且抹布需要人工清洗，体验较差。
2020年，后起之秀的云鲸推出主打拖地的洗拖机器人——“小白鲸”J1，拖地效果大幅提升，且同时开创性的研发了抹布自清洁系统，扫地机可以根据拖布的脏污程度自动返回基站进行抹布清洗，凭借这一人性化功能迅速打开市场。
2021年，科索沃跟上云鲸，推出主打拖地以及拖布自清洁的产品N9+，可以旋转增压拖地，并且自带水箱可以恒湿拖地，又一次提升了扫地机器人的拖地能力。
此外，在导航系统上，技术路径也逐渐淘汰随机碰撞、局部规划，转而演变为全局规划。而后者主要技术路线包括LDS SLAM与VSLAM，两者采用基于不同传感器的SLAM算法来构建地图、进行定位，前者采用激光雷达，后者使用视觉传感器。技术大演变，避免了与障碍物的磕碰，也提高了清扫的覆盖率与效率。
中国家庭核心消费诉求被满足之后，大概率将推动国内渗透率快速提升。2020（2021H1），科沃斯和石头归母净利润增速分别为431%（543%）、75%（42%）。
2 增长逻辑
2015—2018年，全球扫地机器人市场规模年复合增速高达30%，2019年放缓，2020年恢复高增长，同比增幅32%，市场规模已经来到了34亿美元（折合219亿元人民币）。在2021年上半年，全球（不含北美）市场零售额同比增长49%。
在中国市场，2018年市场规模达到87亿元，过去5年（13-18年）复合增速高达61%。2019年伴随着低端随机碰撞类产品退出市场，规模萎缩至79亿元。2020年，随着创新型新品推出，市场规模同比增长19%。而在今年前8月，据奥维云网统计，扫地机器人销售额同比大增56%。
另据瑞银预计，到2025年，全球/中国扫地机器人市场规模将达130 亿美元/50 亿美元，对应2020-2025年CAGR为24%/30%，远高于同期中国大/小家电市场增速。
那么，中国扫地机器人行业增长逻辑是什么？
随着新兴技术的突破，市场价格带整体上移。2019年，高端旗舰机扫地机器人零售价普遍在2500-3000元，而2020年3000元以上产品的线上销售额已经高达19%，同比提升14%，而价格偏低（随机碰撞类）市占率明显下滑，2020年1499元以下的产品线上市占率为27%，同比下滑13%。
当前，扫地机器人整体均价在2200-2300元。未来价格怎么演化，不好言。一是行业处于绝对增量市场，二要区分高端、中端、低端带。
量上，扫地机器人还有很大的空间。这里，可以用解放双手的洗衣机来类比，2020年冰箱内销4266万台，外销6612万台，而扫地机器人仅仅529万台。
目前，中国扫地机器人渗透率不足7%，远低于美国的15%。而美国2020年相较于2014年提升9%，目前提升态势明显，iRobot预计美国潜在渗透率水平将达到30%。
除了国内市场，中国扫地机器人还在抢食海外市场的巨大蛋糕。2016年，iRobot 占比全球64%的市场份额，第二名科沃斯仅占10%，其次是三星、LG、Neato等品牌。到了2020年，iRobot已经锐减至40%，科沃斯已经提升至17%，石头（含小米）提升至20%。可见，以石头和科沃斯为首的中资品牌在全球市场实现了较大突围。
国内市场方面，2020年，市场NO.1是科沃斯，占比高达40.87%（2021Q1为43.3%）,已经连续3年保持在40%以上，是绝对的行业龙头。其次是小米15.87%，石头10.87%。云鲸则是一匹行业黑马，抢占到10.7%的份额。
在国内，全球巨头iRobot因产品定价过高，缺乏扫拖一体机，且不善于国内新媒体营销（线上整体占比90%)，在国内强势品牌挤压之下，2019年在国内市场份额仅占4.4%。不过，iRobot在除中国以外的全球市占率为62%，在北美拥有75%的市场份额。
中国扫地机器人市场在渗透率方面还有很大提升空间，其次还存在类似美的海尔在海外市场攻城略地的逻辑，行业具备不错的前景。
3 尾声
全球前三大巨头，分别为iRobot、科沃斯、石头科技。2020年，三巨头实现营收分别为14.3亿美元、72.3亿元、45.3亿元。如果单独对比自有品牌扫地机器人业务，iRobot 5年营收复合增速21%，科沃斯从2015年的14亿元增长至42亿元，复合增速为25%，而石头发展历史更短，从2017年的1.1亿增长至2020年的40亿元。
三家巨头毛利率较为参差，但扫地机器人毛利率水平均在50%左右。净利率方面，差异较大，石头科技净利率30%，科沃斯净利率9%，iRobot净利率10%。导致盈利水平差距较大的逻辑是商业模式上有一些区别。
具体而言，生产模式端，科沃斯自主生产比例高，而后两者主要是代工模式。产品策略端，科沃斯、iRobot产品全价格带覆盖，而石头专注做中高端。销售渠道端，科沃斯以线上为主，石头采取线上线下并重，iRobot则主要以线下渠道为主。
综合以上来看，在行业增量市场下，三家公司的增长潜力和盈利水平也都不错。在国内，龙头科沃斯整体竞争力相较于石头可能略胜一筹。除了扫地机器人，科沃斯卡位洗地机赛道（芙万），2020年营收从无到有，实现7.38亿元。目前，国内洗地机不足1%的渗透率，还有较大空间。
目前，科沃斯、石头较历史高位均实现了大幅回调，估值也呈现了回归。但科沃斯PE仍有65.89倍，石头还有35倍，依旧贵。这非常现实，在A股找到一个未来空间大，同时估值不高的，挺难的，除非遇到类似2018年那种系统性、整体性的低估机会。
当然，行业以及龙头发展也面临一些风险，诸如价格体系还能不能维系、类似云鲸一样的黑马出现、终端受到大宏观消费萎靡的影响。