华泰证券：给予百得利控股（6909.HK）“买入”评级，目标价10.9港元

来源：华泰证券研报

华泰证券发布研报首次给予百得利控股（6909.HK）“买入”评级，目标价10.9港元，报告中称：

抓住消费升级中的增长机会

百得利控股（百得利）是一家小型豪华汽车经销商集团，专注于中国一二线地区的豪华和超豪华汽车品牌。我们认为，百得利有望实现多年稳定的利润增长，考虑到以下因素驱动：1）消费升级带动豪华汽车需求增长；2）客户群和售后服务需求不断增长；3）经销门店数量的持续增加。我们预计百得利2021-2023年EPS分别为人民币0.67/0.91/1.20元。可比公司2022年彭博一致预期PE均值为15.1倍，考虑到公司规模较小，在市场竞争加剧时可能面临挑战，我们基于10倍2022年预测PE，给予公司目标价10.90港币，给予“买入”评级。

百得利发展前景较好

百得利在北京、天津、成都、青岛、杭州和佛山等一二线城市拥有豪华和超豪华品牌组合。1H21公司共有12家经销门店，包括5家保时捷、2家奥迪、2家捷豹路虎、1家梅赛德斯-奔驰、1家沃尔沃和1家宾利门店。我们预计，在现有门店新车销量和售后服务的增长以及新店扩张的推动下，百得利的新车销量将从2020年的1.32万辆增长到2023E年的2.63万辆。

2021-2023年营收和净利润有望实现高增长

我们预计，在新车销量和售后服务增长的推动下，百得利的营收将在2021-2023实现28.3%的年复合增长率。由于主销品牌进入新产品周期，且客户基盘扩大，保有客户的车龄不断增长，我们认为公司新车销售和售后服务毛利率以及运营杠杆有望持续提高，带动其净利润率或将从2020年的2.8%提高到2023年的4.2%。总体而言，我们预计百得利的归母净利润将从2020年的人民币2.35亿元增长至2023年的7.48亿元，年复合增长率为47.1%。

首次覆盖给予“买入”评级

我们看好百得利的经营前景，因其经营效率与行业的龙头企业相当且其品牌组合较强。我们认为使用PE估值法对百得利进行估值较为恰当。可比公司2022年彭博一致预期PE均值为15.1倍，考虑到公司规模较小，在市场竞争加剧时可能面临挑战，我们基于10倍2022年预测PE，给予公司目标价10.90港币，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：失去汽车经销授权；经营品牌质量下降；市场竞争加剧。