百得利控股（6909.HK）三天大涨27%，看好长期价值

中国是全球汽车保有量最大的国家，但是人均保有量仍相对落后，加之新能源汽车注入动能，使得国内汽车市场尚具很大发展潜力，汽车产业链投资价值获资本市场持续看好。随着中国经济实力增强及消费升级推进，国内豪车市场发展更为迅猛，已连续三年保持年度11%的平均增速，蕴含着巨大的投资机会。

百得利控股（6909.HK）于上周的三个交易日累涨超27%，表现十分吸睛。公司是中国领先的超豪华汽车经销商，主要提供全方位汽车相关产品及服务，在6个省市（包括北京、天津、山东、四川、浙江、广东）经营12家4S经销店，品牌包括保时捷、奥迪、梅赛德斯-奔驰、宾利、沃尔沃、捷豹-路虎，于该细分领域竞争优势明显。

根据弗若斯特沙利文报告，按2020年的收入计算，公司在中国所有超豪华品牌汽车经销服务供货商中排名第六，市场份额约为4%；于2020年，按销售新超豪华乘用车所产生收益计，公司于成都及京津翼地区超豪华乘用车经销市场的所有市场参与者中分别排名第一、第二。

业绩高增长，单店收益遥遥领先

公司主要提供汽车销售、售后服务及其他增值服务，2021年上半年，公司售出合共7,410辆乘用车，同比大增约42.7%；实现收益同比大增约47.3%至约49.4亿元（人民币，下同），其中来自汽车销售的收益同比增长约47.6%至约43.3亿元，占总收入比例约87.6%，是公司主要收入来源。

由于产品及服务的平均售价上涨、销量增加，2020年上半年公司整体盈利能力提升，录得整体毛利率约11.4%，较2020年中期提升1.2个百分点。具体来看，公司销售乘用车的毛利率较去年同期提升1.8个百分点至约6.6%，处于行业较高水平；售后服务的毛利率虽然较2020年中期略微有所下降，但仍处于45.4%的较高水平。期内，公司拥有人应占溢利同比飙升约177.6%至约2.1亿元，已接近其2020年全年溢利水平，今年全年业绩高增确定性较强。

公司业务集中于豪华及超豪华品牌，是奥迪于中国的首批经销商之一，也开设了中国首家保时捷3S经销店，在豪华及超豪华品牌汽车经销领域积累了丰富经验，现有的12家汽车经销门店均为豪华/超豪华汽车经销门店，在销售单价上更具优势，助力公司单店盈利表现突出。

根据弗若斯特沙利文报告，按截至2020年12月31日止年度的平均单店收益计算，公司与在中国主要从事超豪华品牌4S经销店业务的十大企业集团相比排名第一。公司于6个省市设立12家4S店，平均单店年营收超6亿元，平均单店净利润超2500万元，遥遥领先于同行。

“高效经营+并购”助力门店拓展

于2021年6月底，公司的平均存货周转日数合共约为22.1日，较2020年底减少约4.6日，该指标与同业相比依然十分优秀，利于其后期的运作和发展；拥有现金及现金等价物约4.3亿元，较2020年底增长约87.6%，能够为后续业务发展及并购扩张提供有力支持。

后续公司有望加大并购拓展力度，其招股书显示，计划将全球发售所得款项的约45.0%用于收购长三角及广东省大湾区以及按2020年中国高净值人士数目计的其余十大省级地区一线及二线城市的其他汽车经销店。目前来看，尽管公司门店数量相对较少，但是全部门店都设立在经济发达且极富发展潜力的城市，包括北京、天津、杭州、成都、青岛及佛山，并且已在这些地区建立起较高的品牌认知度和影响力，为后续扩张奠定了良好的基础。

此外，公司已就横跨中国不同地区的庞大4S经销店网络实行标准中央管理，同时通过先进的信息技术系统持续提升运营效率，利于将高效管理模式快速复制于新开设的门店，提升营运效率和维持服务质量，加速提升市场占有率。据悉，公司未来计划每年通过新开或收购方式增加3-5家4S店，主要集中于一二线城市，预计单店固定资产投入不高于1亿元，一般能够于首年达到收支平衡，并于3-4年回本，以助力业绩维持高速增长。

公司于今年7月新晋登陆港股，市场关注度与日俱增，9月获麦格理给予“跑赢大市”评级，该行看好公司能够在下半年实现强劲增长，并将目标价由9.1港元提升至12港元。公司上周连续3个交易日上涨，于低位强势反弹回归上行通道，当前市盈率（TTM）约9.4倍，而与其收入结构和定位较为相似的美东汽车市盈率（TTM）高达约45.9倍，价值低估可谓非常明显，背后的投资价值或许值得投资者们进一步深入挖掘。