张坤爆买招行，跟随之？

今日，银行板块涨幅颇为显眼。截至收盘，瑞丰银行、平安银行、招商银行等大涨超4%，宁波银行、兴业银行等也纷纷跟涨。

本日银行股的超优表现主要受机构加仓招商银行的消息所带动。根据易方达基金近日发布的旗下基金重大关联交易事项公告，张坤管理的易方达优质企业三年持有混合在9月29日和30日两个交易日里，分别买入招商银行1630万股、50万股，累计买入金额达8.57亿元。

从该基金二季报所披露的信息来看，该基金主要重仓的是白酒、医疗和互联网等板块，当时的重仓股中还没有招行的身影，此次对招行的大量增持瞬时引发了市场的注意。

无独有偶，另一位明星基金经理人赵枫也被曝近日曾加仓招商银行股份，其旗下的睿远均衡价值基金于在9月2日、3日合计增持招商银行约724万股，买入金额达到3.72亿元。

两个消息综合起来一起带动了今日银行股的行情。

不过仔细一想，机构看好招行早已不是新闻，根据Wind数据显示，招商银行早于今年二季度就位列公募基金的第四大重仓股，全市场共有1043只基金持有招商银行股份，持股市值高达648亿元，可见机构们对招行的“器重”。

那这里我们就不得一问，机构们对招行的信心到底是从哪来的呢？

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基本面表现

从先前披露的半年报上看，2021年上半年，招行实现总营收1687.49亿元，同比增长13.75%，归母净利润为611.50亿元，同比增长22.82%，两者均实现两位数增长。

单季度来看，第二季度总营收同比增速达到17.07%，达到15年以来的新高；归母净利润第二季度同比增速更为显著，达32.47%，创下十年来该季度净利增速的最高值。

可以看出，招行整体业绩表现较为优异。

我们接下来从细节上分析。

招行营收主要可划分为两大板块，净利息收入及非利息收入。

净利息收入主要是源于银行传统的放贷业务，该收入的计算方式约等同于生息资产*净利息差；而非利息收入主要包括两部分，一为净手续费以及佣金收入（包括信用卡、结算与清算手续费、基金代销业务费等），二为其他净收入（投资收益，汇兑收益等，类似于投行业务）。

我们一个个来看。首先，净利息收入方面，今年二季度，招行实现净利息收入993.41亿元，同比增长9.31%，占比总营收的58.87%。

而截至6月末，招行的贷款总额为5.39万亿元，同比高达10.99%，与国内上半年信贷同比12%左右的增速相差不远。

招行二季度末净息差为2.49%，同比下降1个bp，环比减少3个bp。由于此前市场普遍预期银行可能会受到房贷利率调整的影响，净息差会有更为显著的降幅，影响银行板块后期营收，但我们可以看到招行在这方面控制的还可以，同比降幅仅为1个bp，影响并不显著。

这主要是因为招行活期存款占比有所增加。下图可以看出，2020年末活期存款占比65.86%，较19年末提升约6.5%，2021年二季度更是占比达66.4%。

活期存款的总量和占比增加，可以使得银行存款方面的成本下降，同时便于其扩展收益率较高的贷款业务，以此可提高生息资产的总量，并使得净息差有所保持。

这样来看，其净利息业务的收入增速的实现主要可归功于生息资产规模（即贷款规模）的增长。

非利息收入方面。二季度，招行非利息收入为694.08 亿元，同比增长20.75%，在总营收占比达到41.13%，同比上升2.38个百分点。

其中，净手续费以及佣金收入为522.54亿元，同比大增23.62%，在总营收比例达到30.97%，为招行创收的第二大板块。

其大增的主要逻辑是招行零售业务发展强劲，财富管理佣金（包括代理基金、保险、信托以及理财产品等）近些年一直保持快速增长。

今年上半年托管及其他受托业务佣金部分实现收入158.82亿元，同比增长17.14% ；代理服务手续费收入达到151.73亿元，同比增长40.36%。

主要受益于今年国家对地产行业的管控加强，大量资金开始寻找相对保值的投资产品，于是理财、基金类的业务的吸引力有所增强，为该板块的佣金收益带来一定的利好。

而银行卡手续费方面的收入有所下降，主要因为今年国内整体消费恢复相对缓慢，及受疫情影响，国外出行受限，国际卡境外交易手续费的收入有所下降。

另外，其他净收入板块（投资收益，汇兑收益等）实现171.54亿元的收入，同比去年同期增长12.77%，增幅显著。但该增幅主要由公允价值的调整所带动，长期增长的持续性尚不明显。

除收入之外，我们还可以看看招行整体的资产质量情况，

二季度末，招行不良贷款率为1.01%，较去年同期下降13个bp；新生成不良贷款为232.42亿元，同比减少46.90亿元；不良贷款生成率（年化）0.95%，同比下降34个bp。不良贷款的总体降幅都相对显著。

另外，其贷款损失准备余额达2332.44亿元，较上年末增加50.28亿元；拨备覆盖率上升至444.11%，较去年同期高0.60个百分点。这说明招行是通过较大的拨备金额去控制不良资产，风控能力相对较高。

而由于贷款总量上升显著，及不良资产占比和增速双双下降，所以即使坏账拨备率（费用的上涨）大幅上升的情况下，净利润还得以实现22.82%的增长。

从不良贷款、拨备率方面看，招行整体的资产质量还是很高的。

总的来说，根据上半年的信息，招行总的业绩水平、资产状况都还相对可观，强劲基本面在一定程度上吸引着机构投资人对其持仓的保有。

由于近年来业绩的优异表现，市场也确实给予了招行非同一般的估值。

截至目前，招行PB（市净率）已成为银行板块第一，高达1.99倍，宁波银行PE为1.98位居第二。两者PE都远高于其余的上市银行。

其溢价较高的主要原因也是因为它们的基本面数据，比如上面所分析到的总营收增速、净利润增速、不良贷款率、拨备率等方面，都控制的相对较好。这使得其未来的增速也一定程度上受到保证，总体股价维持高位的概率还是比较大的。

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四季度银行板块要起飞？

那除了基本面的因素之外，近期内还有什么因素可以支撑其四季度的股价呢？

首先，银行股惯有“投资日历”这么一个稍微“玄学”的说法。根据浙商证券的统计，银行股在历年四季度表现都相对亮眼，实现正收益的年度居多。

其复盘了近10年以来的数据，发现Q4银行板块平均收益率达到为9.7%，其中8年的Q4都创造了正收益，“日历效应”相对明显。

（来源：浙商证券）

业内人士分析认为，银行板块在历年四季度相对强势的表现主要为机构调仓的结果。由于四季度一般为公私募基金考核的时段，锁定业绩、排名为要紧的事。

所以机构会选择调仓至基本面稳健、股价波动较小的银行股，锁定年度的收益。而这种机构调仓换股也一定程度上导致了银行股Q4的相对强势。

另外，主板经过二季度以来的调整，银行板块当前静态估值水平（PE）仅为0.66，已经处在历史绝对低位了，前面悲观预期可能已经被充分反映，后一季度或将迎来市场风格再切换带来所属板块估值修复的机会。

除此之外，从宏观上看，由于三季度之前宏观数据（比如社融数据）均处于下行态势，并且叠加政府对地产行业的监管使得信贷增速受到进一步压制，四季度经济预期的增速承压较大。由此使得市场对于政策段发力的预期有所抬升。即市场对于四季度“宽货币”的预期较大，而这个预期可能在一定程度上也会反应到四季度银行股的股价上。

但是需要注意的是，这个仅为市场的预期，后期还需要关注央行的具体行动，若是真的进行新一轮降准，或许会给银行板块带来一定的行情。

不过“宽货币”虽然能一定程度的降低银行的成本，但是并不能同时刺激需求端的增速（即市场端上融资的意愿），所以难说可以真的对银行利润带来利好。

总结一下，在四季度市场风格有望切换及政策段的预期加力，可能会给银行板块带来一定的行情。而优质的板块头部银行（比如：招行、宁波等）大概率可以保证一定的增幅。

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尾声

所以可以看出，机构近期对招行的大幅调仓是有一定的合理性的。

不过需要注意的是，银行板块的未来增速与宏观经济基本面密切相关。未来，随着国内宏观经济增速放缓，银行板块的整体增速也会相继受到影响。

虽然像招行这种头部，还是可以维持一定的增速，但是放长期来看，增速也会受到承压，ROE可能也不会像以前一样维持在15%左右的高位。

所以要是对回报率有极高要求，可能还需要去寻找其他的、成长性较高的赛道。