冠泽医疗赴港IPO：年内溢利2904万，核心产品市场规模缩水

据格隆汇新股了解，Guanze Intelligent Medical Information Industry (Holding) Co., Ltd.（以下简称“冠泽医疗”）于9月27日向港交所主板递交上市申请，西证国际为其独家保荐人。

IPO前，孟先生通过Meng A Capital持有公司94.05%股份，孟先生及Meng A Capital为控股股东集团。汤博士通过Tang Operation持有0.95%股份，苏先生则通过润亿持有公司5%股份。

（IPO前公司股权架构，来源：招股说明书）

01 收入均来自山东

冠泽医疗是一家立足于山东省的医学影像解决方案提供商，主要从事提供医用影像胶片产品及医学影像云服务。

2018年-2020年，冠泽医疗收入及利润不断增长，实现收入由1.31亿元增长至1.84亿元；同期溢利由1254.9万元增长至2904.3万元。毛利率水平则由27%上升至33.4%。2021年上半年，冠泽医疗实现收入同比增长10.5%至1.07亿元，期间溢利同比下降16%至1116.7万元。

（公司主要财务数据，来源：招股说明书）

分业务来看，医用影像胶片产品业务贡献公司绝大部分收益，占当期营收比重达到90%左右，毛利率在30%；提供医学影像云服务的毛利率虽高达80%以上，但其收入占比仅在6%，规模相对较小。

（公司主营收入结构，来源：招股说明书）

冠泽医疗主要客户集中在山东地区，目前已经覆盖超过40家三级医院及50家二级或以下医院。按2020年销售量来看，公司是医学影像产品生产商在山东省的最大二级分销商。就医学影像云服务业务而言，其是山东省第三大医学影像云服务供应商，占市场份额约4.7%。

报告期内，冠泽医疗所有收入及溢利均来自山东省，抛开未知的政策、市场变化风险，虽带来较为稳定的收入来源，但收入过于集中，也容易触碰天花板，同时也显现出公司对外开拓能力不足。

02 核心产品增长受限

冠泽医疗未来业绩增长离不开行业发展空间。

中国医用影像胶片产品市场规模由2015年的53亿元增长至2020年的66亿元，复合年增长率为4.5%，由于该市场相对成熟，且数码医用影像胶片的替代趋势，预计2030年该市场规模将降低至48亿元。就山东市场来说，该市场规模也呈现下滑态势，预计2030年降至3.6亿元。

（中国医用影像胶片产品行业的市场规模，来源：灼识咨询）

不仅市场规模不断缩小，中国医用影像胶片产品市场还是个高度集中的市场。前5大制造商占据该市场70%的份额。山东省医用影像胶片产品市场前三大的制造商也已占据80%以上的市场份额。

由此可见，冠泽医疗在医用影像胶片产品业务上增长的空间并不大，出省破圈也是难事。

而随着信息技术的快速发展，以及云服务带来的效率提升，中国医学影像云服务市场将快速增长。该市场规模由2015年的5亿元增长至2020年27亿元，复合年增长率达37.3%，预计2030年将进一步增长至174亿元，复合年增长率达20.6%。山东省而言，预计2030年将达到约15亿元。

（中国医学影像云服务市场规模，来源：灼识咨询）

目前，冠泽医疗虽排名在山东省医学影像云平台市场第三名，但其市场份额也仅占4.7%，前两名均占据6%以上，还未出现具有相对地位优势的公司。可以说，冠泽医疗有机会，但挑战很大。

03 小结

冠泽医疗依靠销售医用影像胶片产品获得较为稳定的收入来源，并在山东地区占据一定市场地位。然而，这个市场天花板明显，且随着信息技术的更新趋势，存在被替代风险。在此背景下，公司更应注重医学影像云服务市场的开拓，但这个市场处于起步阶段，公司能否出圈仍需打一个问号。