财报解剖 疫情叠加供应链挑战之下的好市多

核心看点：

1、会员费收入及净销售额双增，推动好市多22财年Q4营收毛利双位数增长；

2、过往好市多的供应链管理能力保持优秀的水平，体现在营收的稳定增长，商业生态不断巩固；

3、公司盈利能力稳定，每年Q4返校潮推升需求，导致营收季节性波动；

4、疫情反复之下，供应链危机可能将于年底进入最严重阶段，或将耗尽商品库存，由此引发消费者恐慌性抢购，为确保必需品的供给，好市多重启日用品限购；

5、供应链问题将迫使企业上调商品价格，企业利润存在下行压力，对此，好市多已为明年租用了三艘远洋货轮，并上调了部分商品的价格，明年还可能上调会员费；

6、除了供应链中断之外，新冠疫情影响持续存在；

7、好市多积极进军中国市场：19年于上海开设首店后，短短两年内已在苏州、深圳等地新开10家店面；

8、总结来看，即便目前供应链问题仍然严峻，凭借其强大的供应链体系、较强的品牌效应及顾客忠诚度、限购提价降本增效等举措，Costco得以合理应对和保持稳健增长仍是大概率事件，撑起估值的关键看点在于海外扩张的进展，特别是中国市场。

会员费收入及净销售额双增，推动好市多22财年Q4营收毛利双位数增长。美东时间9月23日周四盘后，美国会员制连锁仓储超市巨头好市多(COST.US)发布了22财年Q4业绩报告。数据显示，好市多Q4总营收同比增17.4%至626.75亿美元，超市场预期的613亿美元；毛利润同比增13.7%至79.42亿美元；净利润同比增20.2%至16.7亿美元；EPS同比增20.13%至3.76美元。

过往好市多的供应链管理能力保持优秀的水平，体现在营收的稳定增长，商业生态不断巩固。对商品的把控、强大的供应链是仓储会员零售模式发展壮大的基础。仓储会员零售业态的具体运营方式为：以消费者相对可接受的价格定价会员费；仅会员有资格进入超市购物；超市精准选品，以更少的SKU，提供物美价廉的商品。可以说，这种商业模式的盈利核心在于会员数量及会员的贡献度。然而，要想让会员付费，就要尽可能地提高服务水平和质量，不断提升消费体验，并能够精准把握消费者需求，精选优质产品......而所有这些，都有赖于强大的供应链体系。

公司盈利能力稳定，每年Q4返校潮推升需求，导致营收季节性波动。按业务划分，Q4净销售额同比增17.5%至614.41亿美元；会员费收入同比增11.6%至12.34亿美元。净销售额及会员费同比增速稳步向上，说明公司盈利能力十分稳定，而由于每年Q4为开学季，返校热潮推升商品的采购需求，进而导致营收季节性的波动。

疫情反复之下，供应链危机可能将于年底进入最严重阶段，或将耗尽商品库存，由此引发消费者恐慌性抢购，为确保必需品的供给，好市多重启日用品限购。今年8月，由于美国国内疫情反复叠加返校季因素，带来了大量采购基本生活用品的需求。然而，供应链的延误导致了消费者的恐慌性抢购：尽管供应商拥有很多商品，但由于卡车运输的延误，交货时间延迟了2-3周。另外，好市多面临着港口延误，货运成本上升，劳动力短缺，卡车司机短缺，集装箱、卡车以及各种原材料短缺等诸多供应链难题，这进一步加剧了货品短缺的可能，在年底节日到来之前，零售商品货架上很有可能“空空如也”。因此，为了确保商店内有必需品，好市多决定对包括瓶装水、厕纸（卫生纸）、纸巾、清洁产品等关键商品限制购买，但未说明具体限购措施（如每种产品顾客可以购买的数量）。虽然本次限购原因是由于供应链问题，但恐慌情绪仍影响并传导至供给端——美国最大的厕纸制造商宝洁公司正在满负荷加快生产，以满足不断飙升的需求。

供应链问题将迫使企业上调商品价格，企业利润存在下行压力，对此，好市多已为明年租用了三艘远洋货轮，并上调了部分商品的价格，明年还可能上调会员费。疫情反复导致港口拥堵和劳动力短缺，使得好市多的运输成本和劳动力成本攀升，从而侵蚀利润：由于海外商品的价格上涨，公司为集装箱和运输支付了六倍费用。为了缓解物流压力，好市多已为明年租用了三艘远洋货轮（每艘船一次可以装载800到1000个集装箱），用于运输往来于亚洲、美国和加拿大的集装箱货物。而随着运输成本的增加，公司提高了部分商品的价格：纸浆和纸制品价格上涨4%-8%，塑料袋、一次性杯子等塑料物品则上涨5%-11%。因此，即使在采购成本大幅上升的情况下，Q4公司的毛利率仍能保持相对稳定。另外，好市多还可能将于明年上调会员年费。

除了供应链中断之外，新冠疫情影响持续存在。美国夏季德尔塔病毒肆虐：即使在疫苗接种率较高的人群中，德尔塔病毒仍有较强传播能力，直到9月初，疫情才有见顶趋势。截至9月28日15时，美国累计新冠肺炎确诊病例已近4400万例。

好市多积极进军中国市场：19年于上海开设首店后，短短两年内已在苏州、深圳等地新开10家店面。而Costco上海店一炮走红，仅37天时间，便吸纳了20万会员，会员费收入近6千万元。到目前，其付费会员稳定在约30万，日来客数保持在5000人次左右，20年，上海单店年销售额达24亿元人民币，以30万会员的基数计算，单个会员的贡献度达到了8000元。

总结来看，即便目前供应链问题仍然严峻，凭借其强大的供应链体系、较强的品牌效应及顾客忠诚度、限购提价降本增效等举措，Costco得以合理应对和保持稳健增长仍是大概率事件，撑起估值的关键看点在于海外扩张的进展，特别是中国市场。