试管婴儿背后赚钱逻辑：半年盈利1.78亿辅助生殖市场成千亿级蓝海

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前言：

世界首例试管婴儿的诞生曾被誉为是20世纪医学界的一大奇迹，眼下高知独立女性及同性恋群体的扩大，加上不孕不育病例的逐年攀升，试管婴儿正在成为一个新风口。不过，千亿蓝海市场背后，如基因编辑一般，有关试管婴儿的伦理争议也未曾停止过。机遇与风险并存之下，由此衍生的辅助生殖医疗行业将走向何方？

三大业务板块驱动业绩增长

刚在6月25日登陆港股市场的锦欣生殖迎来了上市后的首份成绩单。

公告显示，锦欣生殖医疗集团有限公司（01951-HK；简称：锦欣生殖）上半年录得收益7.91亿元（人民币，下同），相比上年同期的4.12亿元同比增长92.1%；录得期内利润1.78亿元，较上年同期的1.08亿元同比增长64.81%。

收益实现大幅增长源于三点：一是成都及深圳业务的IVF患者数目及IVF取卵周期数增加，IVF即体外受精；二是在2019年1月1日公司将美国业务的经营业绩并入；三是在2018年上半年深圳中山医院完成装修。

作为一家辅助生殖医疗龙头，锦欣生殖着眼于中国及美国两地市场的需求缺口，业务分布局于成都、深圳及美国，主要从事ARS（辅助生殖）、管理服务、辅助医疗及设施服务。

其中，ARS业务主要在西囡医院集团及深圳中山医院两家医疗机构开展，今年上半年录得收益4.22亿元，占比总营收的53.3%，较上年同期的86.2%下降了近33个百分点。而在管理服务方面则恰好相反，业务占比从上年同期的9.9%增至今年上半年的43.2%，其中推动该业务占比大幅上升源于公司在2018年12月间接收购HRC Management，带来了部分收益。

拉长时间线来看，2016-2018年，公司营收分别为3.46亿元、6.63亿元、9.22亿元；归母净利润分别为8758.40万元、9878.30万元、1.67亿元。截至8月28日，其最新股价为9.44港元/股，较上市时的发行价8.54港元/股涨10.54%。

同时，据招股书信息披露，在2018年锦欣生殖在中国辅助生殖服务市场中排名第三，并进行了2.09万个IVF取卵周期，约占中国总市场份额的3.1%。HRC Fertility（包括由HRC Management根据管理服务协议管理的HRC Medical）于2018年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4500个IVF取卵周期，约占美国西部地区总市场份额的7.5%。

有市场人士将其评为膏腴之壤，锦欣生殖稳健的业绩走势及市场表现也证实了这一说法。

不孕率上升，辅助生殖服务市场广阔

辅助生殖行业的发展，帮助不少人实现了做父母的梦想，但由此带来的争议也不少。

尤其在伦理层面，试管婴儿在技术上的不断突破与发展引发不少担忧。有反对者认为，作为一项生殖辅助技术，试管婴儿的初衷旨在帮助生育困难的群体获得自己的孩子。但在不久的将来，这一发明很可能会在人类胚胎筛选上变成相貌、智力等方面的机械选择，成为变相设计婴儿的手段。

同时，试管婴儿技术的推广也会催生商业化代孕现象。一些无法生育的女性，为让自己成为一名母亲，通常会通过别人赠卵来进行试管婴儿手术。但一般有需求的地方，也会有灰色产业链的存在。近些年，像试管婴儿这样的辅助生殖技术在监管上仍存在法律空白，不少代孕中介借此将一名女性的多个卵子卖出去，出现一系列黑色交易及人伦问题。

锦欣生殖未来发展面临着来自伦理方面的压力。不过，不孕率的增加，政府激励政策的出台（如2015年的二胎政策），以及人们对出生缺陷和预防认知的提升，辅助生殖服务行业仍有很大的发展潜力。

据招股书信息披露，全球辅助生殖服务市场由2014年的204亿美元增长至2018年的248亿美元，复合年增长率为5.1%，预期于2023年将进一步增长至317亿美元。

在中国，除了那些导致不孕症的基本因素外，环境污染、工作与生活平衡不良以及其他不健康生活方式成为新因素，不孕率预计将从2018年的16.0%增加到2023年的18.2%。

在此背景下，相对于医美、口腔、眼科等医疗行业，我国辅助生殖服务行业的整体毛利率在70%左右。而据东方财富网数据显示，2016-2018年，锦欣生殖的毛利率分别为38.31%、45.58%、44.81%，低于行业平均水平，未来仍有很大的成长空间。

作者：冯雨瑶

编辑：李雨谦