中炬高新重挫65%：埋人的酱油白马

作为第二大酱油股，中炬高新并没有比海天味业低调多少。

今年以来，从坤坤持仓、公司回购到聪明资金连续流入，中炬高新屡次走入大众的视野，但股价却给人一种越买越跌的感受。

今日中炬高新低开低走，盘中触及跌停，至午后有所回涨，但收盘仍跌超5%。

自去年9月高点至今公司股价已经回撤超过65%，前不久张坤等知名基金机构还在不断增持，然而，公司股价依旧跌跌不休。

那么，市场在担忧什么呢？

01

被大股东坑了

从消息面上，上周五晚公司发布的一则公告。

公司控股股东中山润田所持7757万股公司股份被司法标记，其所持212.56万股公司股份被司法冻结。上述被司法标记及冻结股份涉及的南昌市中级人民法院案件债权金额及执行费用为11.8亿元，实际需要冻结的股份数量为3759.724万股。

实际上，早在2021年9月13日，公司收到中山润田函告，西藏银行股份有限公司于日前申请对深圳市钜盛华股份有限公司间接所持中炬高新股份2724.3万股进行诉前财产保全冻结，占中炬高新公司总股本的3.42%，占中山润田所持股份的13.79%。

控股股东中山润田本次司法冻结及标记后，累计被冻结2936.92万股，占其所持股份比例的14.87%，累计被标记7757万股，占其所持股份比例的39.28%。

公司的控股股东中山润田投资有限公司背后的实际控制人是宝能投资集团，2018年9月7日前海人寿将其持有公司的1.99亿股A股股份，占比总股本24.92%，转让给中山润田投资有限公司。

中山润田成为公司第一大股东，背后控制人仍为前海人寿。同时在2018年11月公司董事会选举中，宝能系董事占据在公司六名非独立董事中占据四席。截至8月底，中山润田持有中炬高新24.72%。

在当时，中山润田成为公司的大股东得到相关投资者的认可，这主要是市场认可宝能系的投资及管理经验，并认为宝能应该能为公司的发展带来积极作用。

不过，本次深圳钜盛华股份有限公司（宝能旗下的子公司），间接持有的公司股份被冻结和标记着实把公司坑了一把。

近期钜盛华被中国华融追诉40多亿元贷款，可想而知，其在资金周转方面存在着较大的问题，因而投资者因此担忧未来公司的大股东是否股份会被转移也不无道理。

02

行业进入困境

撇开股东问题，目前公司本身但经营环境也较之前发生了较大的变化。

从公司业绩上看，今年上半年实现营收23.2亿元和扣非后净利润2.7亿元，分别同比下降9%和39%。

这个经营增长数据是自2015年来最差的表现。过去五年公司业绩规模保持着持续增长，2015-2020年公司营收和扣非后净利润年复合增长了分别为13%和34%。

今年上半年公司业绩下滑受到多方面影响。

一个是去年疫情下行业高库存，受去库存的影响，市场行业竞争激烈。

一个是受原材料价格上涨的影响，公司的营收95%以上来自于调味品，原材料主要为大豆白糖、PET和玻璃构成，占据成本比例在50%以上。

而上述4种原材料从去年4月开启飙涨模式，截至8月底其对应期货分别大涨14%、110%、40%（用上游PTA代替）、55%，这也使得公司的毛利率快速下滑，今年上半年公司毛利率同比下降4.84个百分点至37.71%。

还有一个则是社区团购对C端渠道价格体系与客流均冲击较大，使得经销商备货情绪受到影响。当前，食品饮料企业的传统渠道正在受到社区团购的冲击，未来或将面临渠道重建，大概率利润空间会因此而收窄。

然而，当前公司经营上面临的难题实际上是酱油行业的普遍现象，今年上半年各大调味品上市企业的净利润表现中，海天增长3%、颐海下滑12%，千禾下滑58%，天味下滑62%（Q2还亏损了451万）。

此外，酱油企业目前还面临着供需失衡，主要是在过去酱油替代食盐，市场渗透率已经接近饱和，在下游消费不景气的情况下，酱油消费需求的增长空间有限。

但从供给上看，当前各大酱油产商还在推动产能建设，如酱油龙头海天味业产能还在持续扩增中，市场预计未来三年海天每年约增加50万吨产能，至2023年产能达到520万吨；千禾味业规划从2020年1月开始到2024年12月建设年产60万吨的调味品产能，分5年建设，第一期便要完成年产20万吨酱油、10万吨料酒，第二期年产能30万吨酱油。

而中炬高新更为激进，2020年4月投资12.75亿元，对中山基地升级改造扩产，年生产能力将从31.43 万吨，提升至58.43万吨。至2023年公司总产能约150万吨。

今年7月，公司定增募资70亿，用于阳西美味鲜300万调味品的扩产项目，总投资121.5亿。9年时间，投产完毕要到2032年，目前需先看到2023年三大生产基地扩产到170万的完成情况及销售情况。

当前，调味品厂商积极扩增产能，市场需求又难以跟上。未来产能释放，行业产能将急速扩增，预计企业间的竞争将会更加激烈。

03小结

当前除了受消息面冲击，市场对公司最大对担忧莫过于未来控股股东对现金流是否会持续恶化，会不会进一步演变到控股股东发生变化，并且影响到公司对实际经营。

从公司自身经营来看，当前公司面临着成本上涨、渠道变更、市场供需失衡、竞争加剧等多重挑战。

从估值上，公司动态PE为31.4倍，已经落入历史的低位区间，但这并不意味着当前公司股价就是个合适的价格，毕竟在当前的经营环境下，公司主营调味品业务难有大突破。

值得注意的是，张坤似乎也有些变心了。截至8月4日公告，公司十大股东中易方达中小盘基金持股比例为3.59%。而在今年1季度报中，易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年混动等投资基金均在公司的十大股东之列，合计持有9.29%。