介入呼吸病学的稀缺标的，全球发售的堃博医疗-B(2216.HK)资质如何？

2021年9月13日，堃博医疗-B(2216.HK)正式开启全球发售，公司的招股期为9月13日-16日，预期将于2021年9月24日（星期五）上午9时开始在联交所挂牌上市。公司全球发售8935.5万股，每股发售价17.20港元-18.70港元，发行后市值为90.41亿港元-98.29亿港元，一手入场费9444.22港元。高盛和海通国际为公司的联席保荐人。

此次公开招股，吸引了包括瑞银基金、清池资本、夏焱资本、雪湖资本、鼎晖投资、Artisan，Valliance，Exome等在内的十家基石投资者。所有基石投资人和现有股东（包括首次公开发售前投资者）均受限于上市后至少6个月的禁售安排。

国外巨头已经认识到了肺癌越早发现，治愈的希望就越大，在能够实现早诊早治的新一代肺病治疗技术领域——介入呼吸病学，不惜重金纷纷抢先布局。2019年2月强生宣布以57.5亿美元收购呼吸道手术机器人公司Auris，这笔天价的交易在当时引起一阵激烈讨论。实际上，强生通过此次并购形成业务互补并拓展新的技术领域，从结果来看更有利于公司的发展。

作为国内介入呼吸病学的龙头企业，堃博医疗已经拥有领先的三合一肺病学平台，并可提供三款介入呼吸病学导航系统，将成为国内介入呼吸病学领域上市公司的第一股。那么这家公司的资质究竟如何呢？

先进的一体化平台、介入呼吸病学的龙头

在高成长的介入呼吸病学领域，堃博医疗的多款肺部导航平台和治疗产品已经进入商业化阶段，在一体化方面形成了强大的协同效应。

堃博医疗的导航平台由LungPoint、LungPro和LungPoint Plus这三个已经上市的产品组成。其中，LungPro（也称为LungPoint ATV和Archimedes系统）是全球唯一一个通过光学导航，借助特有的BTPNA技术实现了全肺抵达，运用增强现实（AR）技术进行实时图像导航的导航系统。LungPro已于2014年2月获FDA批准，占据先发优势。

而在公司的介入呼吸病学领域产品中，核心产品InterVapor是世界上第一个使用热蒸汽能量进行消融治疗的系统，用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD）和肺癌。由于疗效显著等优势，InterVapor治疗COPD还被FDA评为2019年度突破性医疗器械。

公司的另一款核心产品RF发生器+RF消融导管（RF-II），是全球独有的能够实现商业化的射频消融技术，也是一款全球唯一的专注于肺癌治疗的射频消融系统，并在临床试验中显示出良好的安全性和有效性。为拓展全球市场，在中国内地、欧盟、美国等国家和地区，公司正在向国家药监局申请特别批准。此外，公司还有RF-I、H-marker以及6种介入诊断医用耗材产品。

图一：公司三合一肺病学平台的产品管线

资料来源：公司招股书，格隆汇整理

堃博医疗集成了创新型诊断、导航、治疗的三合一肺病学平台，凭借着更加精准的诊断以及全肺抵达的介入呼吸病学导航系统，目前已发展成为该领域的国内龙头企业。截至2018年、2019年及2020年止年度，按销量计算，公司拥有43.2%的市场份额。

随着介入呼吸病学导航平台的技术迭代升级，其市场规模迅速地扩大，该赛道也展现出了较强的成长性。据弗若斯特沙利文数据，在中国2020年的市场规模为690万美元，折合人民币4485万元。预计到2025年将达到1.89亿美元，折合人民币12.27亿元，年复合增长率达93.81%。

由此可见，当下中国正处于一个技术升级和市场扩容的高速发展时期。作为介入呼吸病学领域的行业龙头，公司有望将继续拓展全球市场，获得更多的市场份额，充分享受行业的增量红利。

图二：2018-2020年按制造商划分的销量情况

资料来源：公司招股书，格隆汇整理

知名基石投资者认购，估值有望提高

处在朝阳行业内的堃博医疗，目前拥有多款极具竞争力的产品，这样的稀缺标的受到了知名投资者的密切关注与倍加青睐。

从公司的融资历程来看，已有启明创投、直觉外科、方源资本、清池资本、百度资本、信银投资、德弘资本、ACM等知名投资者入股。其中，包括了凭借达芬奇手术机器人位居同业最顶端的跨国巨头直觉外科（纳斯达克：ISRG），以及清池资本等医疗领域的专业投资者。

在堃博医疗此次公开招股的十家基石投资者中，国际上赫赫有名的瑞银集团认购了2500万美元。专注于医疗保健领域的长期偏股型公募基金清池资本认购了2000万美元，清池资本此前作为基石投资者投资了昭衍新药（6127.HK）、贝康医疗-B（2170.HK）、诺辉健康-B（6606.HK）等优质公司。雪湖资本认购了1000万美元，其主要投资于TMT、消费、医疗保健等行业中的领先企业。

由此可见，这些底蕴深厚实力较强的公司和机构，均看好公司未来的发展前景。笔者认为他们的投资眼光值得参考。

由于介入呼吸病学在国内是一个全新的市场领域，在该领域内的国内企业较少，可参考标的多为国外企业，因此笔者从海外巨头的并购案例来看这个行业。

2015年1月美敦力以医疗器械并购史上最大金额的429亿美元收购了当时的全球医疗器械龙头柯惠医疗（Covidien）。此前Covidien以3亿美元收购的SuperDimension公司也随这次并购收于美敦力麾下。美敦力最新一代的superDimensionTM导航系统技术领先、获批较早，在电磁导航支气管镜领域占据绝对的优势。

在2019年2月，强生更是曝出天价并购，宣布以34亿美元现金和至多23.5亿美元的里程碑付款，总额折合人民币约390亿元，收购呼吸道手术机器人公司Auris。强生的此番并购，一方面是利用Auris机器人辅助导航等技术与自身的业务产生协同，另一方面则是看中了介入呼吸病学这个行业的高成长属性，在创新型的朝阳行业谋求发展意味将会刻画出新的增长曲线。

去年10月，募资1.9亿美元的Pulmonx上市，首日股价涨超106%，截至2021年9月9日，市值为15.2亿美元。这在成熟的美股市场极为罕见，反映出投资者对提供肺部诊断治疗的医疗器械公司的高度认同。此外，去年12月奥林巴斯（Olympus）宣布以3.4亿美元收购介入呼吸病学的医疗器械提供商Veran Medical。

这些国外巨头高价收购案例以及上市表现，验证了介入医疗器械作为治疗技术的迭代方向，其高成长性已被市场高度认可。

图三：介入呼吸病学领域的并购与融资案例

资料来源：公开资料，格隆汇整理

与这些案例不同的是，发展成为国内龙头的堃博医疗技术实力较强，现拥有全肺导航下的从诊断到治疗的一体化平台，相较于大多数国际竞争对手只能提供一款商业化的导航产品，而公司的介入呼吸病学导航系统已有三款实现了商业化。透过知名投资人的青睐，并购案例的金额，以及公司D轮融资的投后估值约人民币48亿元，可以判断，公司未来上市后的估值将会有较大的提升空间。

结语

9月13日正式开启全球发售的堃博医疗，已经能够为患者提供三合一肺病学平台。作为该行业的国内龙头，公司将通过提高市场占有率，扩大产品的市场空间。不仅如此，随着知名投资者不断加码，跨国公司更是高价并购，再次证明了公司所处行业和业务具有较大的市场前景。

笔者认为，布局以微创治疗肺癌和慢阻肺等肺部疾病为目标的介入呼吸病学是创新医疗器械公司的正确方向，而堃博医疗全球发售后将在港交所上市，知名的基石投资者已经先行入局。公司为市场提供了一个稀缺的优质标的，值得投资者持续关注。