中报业绩亮眼 成立产业投资基金 周黑鸭(1458.HK)迈入新一轮成长周期

营收14.53亿元，同比增长60.8%；净利润2.30亿元，同比增长644%。周黑鸭交出2021年中报业绩。

9月9日晚，周黑鸭发布公告称与天图投资订立合伙协议，于中国湖南省长沙成立规模达人民币30亿元的合伙企业，未来将重点投资与集团主营业务产生协同效应及增量产出的优质赛道，以及布局新零售及新消费等高速增长的行业，以打造集团的第二增长曲线。

回首2020年，新冠疫情对于实体经济的打击不可谓不大，实体零售行业经历至暗时刻。但这种时候对于拥有更强适应能力、进化能力的头部企业来说，更多挑战有可能意味着更多的机会。

一、特许经营助力快速扩张

若把时间维度再拉长一些，可以看到周黑鸭的“王者归来”计划，其实早在2019年便已经在酝酿了，只是因为突如其来的疫情放缓了进程。

直营和加盟的模式之争，一直以来都是连锁店领域争论的焦点，但本质上模式没有好坏之分，不同的模式可以造就不同的伟大公司，前者代表有星巴克、后者例证有麦当劳。

作为消费品，品牌的确是影响客户消费的重要一环。周黑鸭在早期凭借直营模式在用户心智上取得了优势地位。但从卤制品的消费特性来看，即时性、冲动性属性突出，品牌对消费者购买意愿影响相对较小，而广泛的线下店面触达尤为重要。

2019年底，周黑鸭开始了转型之路，启动特许经营，形成了“直营+特许经营”双轮渠道商业模式。即使中间经历疫情波折，但周黑鸭凭借良好的财务状况，度过至暗时刻，还逆势拿店实现了跨越式发展。

截至2021年6月30日，周黑鸭门店总数达到2270家，较去年同期1367家增加66%。其中，特许门店总数达到1109家，当期新增511家，相比去年同期新增了988家，当期特许店收入贡献占比达到16.4%，同比增长14.6%，特许店无疑已经成为了公司快速扩张的重要砝码。

（数据来源：公司公告）

另一方面，周黑鸭也在向下沉市场不断进攻。截至今年6月底，公司在下沉市场开店666家，覆盖了131个三四五线城市，约占全部三四五线城市数量的45%，进一步提高了触达消费者的广度。更重要的是，下沉市场的平均店效已经达到了二线城市店效的90%以上，远超行业平均水平。这也不难理解，对于下沉市场的年轻人来说，生活成本相对较低，手中可支配收入反而更多，而能够满足年轻人尤其是Z世代们的线下品牌快消食品相对较少，周黑鸭凭借多年来积累的品牌优势，自然容易赢得这样的红利。

可以说，小镇青年的“小确幸”打破了市场对于“周黑鸭走高端路线无法往下沉市场进攻”的刻板印象，同时也提升了对于周黑鸭未来成长空间的预期。

周黑鸭的“特许经营模式”也经受住了考验。38000余份特许经营申请，潜在开店空间可见一斑。上半年业绩中，特许社区店表现优秀，超过95%的店实现了盈利。值得一提的是，今年二季度新增了325家特许店，其中有70%是老特许合作方申请开办的，这也进一步验证了公司特许店财务模型的可行性。

由此来看，周黑鸭之前表示在2023年整体店数将达到4000-5000家店，成长确定性强。

二、多维度深挖护城河

正如前文所述，周黑鸭通过这份中报向外界释放出了一个信号：它正在快速扩张。单从门店数量来看，与绝味的13000多家和煌上煌4800多家的规模相比，周黑鸭仍有很大的成长空间。

站在卤制品行业角度来看，这是一个规模超千亿且仍保持双位数增长的赛道，据Frost&Sullivan数据，2020年卤制品赛道规模预计达1235亿元，预计2025年实现翻倍增长，2015-2020年5年CAGR达18.8%，增速领跑其他休闲零食板块。

目前行业整体集中度依然较低，沙利文数据显示国内卤制品行业CR5为20.2%。这也意味着巨头们之间还没有到短兵相接的阶段，更重要的是如何覆盖乃至整合更多夫妻店和小品牌店的地盘。

这也是在考验巨头们在产品、渠道、品牌、供应链等各个维度的综合实力。周黑鸭能否在近两年实现快速扩张与此紧密相关。

全渠道覆盖消费者、产品多样化亦为重中之重。周黑鸭今年打造了网红爆款“拳头五”产品，其中“香辣虾球”、“五香鸭脖”已实现单月销量破千万元，成为潜力新爆款。同时基于消费者洞察，周黑鸭推出了9.9-25元的中低价位带产品，进一步完善了产品结构。上半年周黑鸭共推出16款新品，新品贡献收入超人民币2.5亿元，占比持续提升，二季度占比近20%。

另外，在疫情的催化下，线上消费渗透率得到了提升，周黑鸭顺势加速线上布局，通过电商、外卖、社区生鲜等多个渠道扩大阵地，进而形成线上线下联动的全渠道覆盖模式，“触手可及、无处不在”，贴合卤制品冲动消费、即时消费的属性。今年上半年，周黑鸭的互联网O&O业务营收同比增长29.5%。

好的产品也需要配合好的品牌营销。作为一个成立十几年但迈入新的发展阶段的品牌，周黑鸭更加以客户需求为核心，重新塑造了品牌形象，以“没滋味？就吃周黑鸭”的slogan配合全新时尚升级的门店形象进一步抢占消费者心智，焕新年轻化品牌形象。2021年上半年，周黑鸭作为卤制品行业唯一品牌，再次入选世界品牌实验室2021年“中国500最具价值品牌”。

而为了支持公司快速扩张的步伐，供应链的升级无疑也是必不可少的。在前端，公司布局全国仓储物流，建立柔性配送的物流体系，随着各地区工厂逐步落地，配送半径有望进一步缩短。目前公司已经实现80%门店24小时内送达，100%门店48小时内送达。物流系统的完善支撑起更广更深的渠道网络，进一步提高门店销量。在后端，通过引入OCM管理体系、自动化生产设备以及搭建预测原材料价格模型充分降低了人力成本，提高生产能效，实现对成本效益的优化，拉动毛利率提升了4.4个百分点。

三、成立投资基金打造第二增长曲线

9月9日晚，周黑鸭发布公告称与深圳天图(各为有限合伙人)、天图投资(作为普通合伙人)于2021年9月9日订立合伙协议在湖南省长沙成立规模达人民币30亿元的合伙企业，重点投资与集团主营业务产生协同效应及增量产出的优质赛道，以及布局新零售及新消费等高速增长的行业，以打造集团的第二增长曲线。

周黑鸭表示，新型消费领域及战略新兴产业(包括但不限于消费及科技产业)的投资前景未来可期且有望蓬勃发展。公司将该基金视为公司投资于中国新一代优质消费品牌的平台。公司认为天图投资在消费领域内的专业投资经验将为公司的产业协同及战略整合提供协助及支援。

该基金将聚焦集团主营业务产生增量效应的优质赛道，并将发掘在集团产品品类、商业资源、供应链及大数据等方面具有协同效应的项目。通过战略投资的方式获取更多潜在收购及并购机会，该基金有助为本集团外延式增长提供基础，打造其第二增长曲线。

结语

业绩回暖让周黑鸭获得了包括瑞信、中金、花旗、招商证券等大行的一致看好，上述大行也纷纷给予了周黑鸭“买入”评级。

升级商业模式、多维度打造核心竞争力，成立产业投资基金打造第二增长曲线，周黑鸭已然迈入新一轮成长周期。