新冠“特效药”获批，天坛生物值得涨停么？

新冠疫情带来的影响，可以说渗透到了社会的方方面面。其中，就包括血液制品行业。

近日，一则消息使得整个血液制品板块实现大涨。

就在周末，突发重磅消息：国药集团中国生物血液制品板块企业天坛生物研制的静注COVID-19人免疫球蛋白(pH4)，近日获得国家药品监督管理局颁发的《药物临床试验批件》，批准开展临床试验。

据公告称，静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）是天坛生物独创产品，国内外无同类产品上市，该产品目前已投入研发2977.29万元。

然而，此前天坛生物在7月14号达到最高价的46.3元直到上周五累计跌幅超27%，主要是由于前段时间估值过高而进行回调。今日受利好消息影响今日开盘即涨停，报34.22元/股。

那么，在利好消息影响下的天坛生物本身是否具备投资价值呢？

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血制品的逻辑

先对血制品行业做简单介绍。血浆作为人体血液的重要组成部分，占比大概是55%；在血浆中，91%都是水，血浆蛋白大概是7%。血浆蛋白通过分离纯化，得到白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子，也就是目前在中国上市的三大类血液制品。

那么，血制品行业具有怎样的特征？最为明显的特征是，作为极其重要的资源性产品，血制品处于国家强监管的状态下。

简单说，整个血液制品行业供应链可以简单归纳为三个环节，即上游采浆站，中游血液制品加工，下游主要是各类医院等等。

从2001年开始，我国不再批准新的血液制品生产企业，截至目前不到30家，新竞争对手难以进入。同时，由于国家对设立单采血浆站的审批非常严格，单采血浆站需取得省级政府卫生行政部门核发的许可证，且同一采血区域内只能设置一个单采血浆站。根据公司公告显示，2018-2020年，国内血制品龙头只有天坛生物连续三年新建采浆站点，其余企业近三年新开浆总数都少于三家。

由此，上游采浆站便形成了垄断供给。

再说需求层面。

随着老龄人口数量的快速增长，再加上现代生活带来手术量的不断增加，以及相关疾病的患者数量越来越多，从而导致血制品市场不断扩容。除此之外，在新冠病毒尚无特效药的情况下，血制品在某种程度上也表现出了相应的临床应用价值。还有一点要说的是，从人均消费量与发达国家的差距来看，相关产品的市场渗透率还有很大的提升空间。

一句话概括，供给端高度管控且产出受限，需求端总体不断增长，新冠疫情又进一步刺激了这种矛盾。这就意味着，在需求端总体稳定且不断增长的背景下，谁的获取能力强，谁的成长性就更高。

2020年底，云南省卫健委公布了《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）（征求意见稿》，拟在前期规划的4个县试点的基础上，在全省规划新增设置20个采血浆站，累计设置24个。以此为标志，为确保原料血浆集采的安全，未来会有更多的省份提出采浆站新建计划。

而天坛生物作为国内最早从事血液制品的企业之一，最早可追溯至1966年，目前拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子等三大类产品，14个品种、72个产品生产文号。截至2020年底，天坛生物拥有单采血浆站数量为55家，实现血浆集采1713.51吨。

那么，公司的市场地位如何？

就现存浆站数量来说，天坛生物在可比公司里处于领先的位置。不仅如此，就新开浆站数量来说，天坛生物也领先于同行竞争对手。此外，还有一点必须要提到的是，天坛生物的理论采浆量上限是5025吨，目前的渗透率仅为34%，因此还有较强的提升空间。

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基本面稳定

要分析一家公司还是要分析这家公司的业绩怎么样，否则哪怕赛道不错也未必值得投资。

根据8月27日，天坛生物发布的业绩来看，2021年上半年公司实现营业收入为18.11亿元，同比增长16.5%；归母净利润为3.37亿元，同比增长18.75%；扣非归母净利润为2.77亿元，同比增长19.55%。Q2单季度收入9.64亿元，同此增长20.97%；归母净利实现1.85亿元，同比增长21.96%。

而在过去十年时间里，天坛生物的整体营收保持了持续性的上涨。尽管公司净利润起伏比较大，但不断向好的趋势并没有改变。

2017年，为解决中国生物股份旗下其他企业与天坛生物在疫苗领域的竞争，公司进行了重组。重组后，天坛生物不再经营疫苗业务，主营血液制品业务，成为中国生物旗下唯一的血液制品专营公司。

在剔除疫苗业务后，过去三年，天坛生物营收和净利润复合增速分别为8.5%和12%。收入和利润增速是符合血制品行业的特点，稳定而缓慢，10%+的增速已经算是比较快了，20年因为疫情整个行业的采浆量是下降的，收入依然保持了5%的增长，也反映了公司抵御风险的能力。

重点看公司销售费用率和管理费用率。可以看到，在2017年完成重组后，公司的管理费用率迅速下降，由2016年的22.02%快速下降至9.89%，并且维持在7%左右。销售费率也低于同行，且基本为应收票据，坏账可能性较小。

不仅如此，公司的毛利率也一直维持在50%左右。今年上半年毛利率为47.95%，相比去年同期下降0.09%；净利率为27.00%，相比去年同期提高0.08%。不过值得一提的是，毛利率要低于民营血制品企业，毛利率低说明血浆利用率低，能分离出来的品种少导致。除此之外，由于近3年因扩建产能，资本开支较高，转固后短期对公司的毛利率可能会产生负面影响（21年H1，在建工程12.18亿、固定资产9.53亿，20年固定资产就占比收入约3%）。

然而，值得关注的是公司资产负债率，2021H1为13.64%，同比下降了64.9%。从公告上显示主要是由于上半年血浆采集有所增加导致存货余额同比增长11.69%，还有资产端非公开发行募资大幅增加现金。以及应收账款及票据8.19亿元，同比增长65.63%，系公司加大市场推广力度导致新增客户营收票据的增加。

而此前受疫情影响，在Q1时，浆站出现了停止采浆，目前正在逐渐恢复。根据报告，55家在营浆站采集血浆874.89吨，同比增加177.67吨，增速25.48%；相比2019同期增加74.14吨、增速9.26%。截至上半年累计公告新增12家浆站，随着下半年批签发的进一步放量，预计全年业绩将得到提速。

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尾声

由于血制品行业多年以来竞争格局明确，行业供给量始终保持平稳的增长，整体市场不像其他医药行业具有较强的爆发增长性，行业发展已经处于非常成熟的阶段。

估值方面，近三年天坛生物的估值一致呈现出上升的趋势，这也和2019-2020年核心资产持续发力拉升估值的市场风格偏好有关。截止今日收盘，天坛生物的动态PE达到67倍左右，位于历史的平均水平。

综合来看，从长远发展的角度，天坛生物依托中国生物和国药集团的资源背景下，叠加“十四五”新增浆站的增多，公司的浆站数量及采浆量都将有所发展，且公司凭借自身的研发优势掌握细分血制品的生产领先水平，有望率先实现产品升级。