生态圈扩大打开长期天花板，平安好医生(1833.HK)落入击球区？

今年以来，受到国际政治局势及监管层面的影响，资本市场波动剧烈，互联网板块遭遇了大幅回调，恒生科技指数自今年最高点回落最大幅度接近48%，几近腰斩。但随着华尔街对政策风险态度逐渐冷静，意识到互联网公司在未来中国经济发展过程中仍会扮演重要角色，且其中符合中国发展方向的公司会加速实现价值回归。

而互联网医疗大概率是其中之一。医疗问题作为“三座大山”之一始终压在国民心头，高质量医疗资源稀缺、医疗体系负担过重等问题仍旧存在，互联网医疗作为近年来医疗领域创新型方向从诸如线上咨询、AI分诊、送药上门、专人护理等诸多环节恰恰有助于提高医疗体系效率，对于环节医疗难题提供了一条解决思路。

其中，平安好医生作为业内龙头，对于缓解医疗难题的意义更是重大。无论从用户体量还是生态圈的完善程度，平安好医生都处于业内领先位置，但公司股价今年受整个市场拖累也遭受了较大回撤，逐渐进入了巴菲特口中的“击球区”。

核心数据亮眼，医疗生态圈逐步扩大

8月24日，平安好医生公布了2021年半年报，年内公司实现总收入38.18亿元，同比增长39.0%；毛利10.25亿元，同比增长24.8%；毛利率为26.8%，由于线下业务履约率提高较去年同期下降了3.1个百分点，回到疫情前正常水平。

分业务板块来看，平安好医生的四块业务（在线医疗、消费医疗、健康商城以及健康管理互动）均实现了不同程度的增长。尤其是其中的在线医疗和消费医疗实现较大涨幅，进而带动公司整体实现大幅增长，前者当期录得营收10.67亿元，同比增长50.6%；后者实现收入7.14亿元，同比增长66.1%。

值得一提的是，去年的新冠疫情加速培养了全社会使用线上医疗服务的习惯，进而促进了平安好医生的高速发展，在去年的高基数之上，本期平安好医生的核心业务还能实现这么快速的增长，再次验证了公司商业模式的通畅。

另一方面，在母公司的赋能下，平安好医生的获客渠道从保险渠道扩张到了平安银行、平安普惠等综合金融渠道，进一步提高了用户的数量和质量。截至2021年6月30日，公司注册用户数达到4亿人，较2020年同期增加近5500万人，增长率为15.7%；近12个月累计付费用户数高达3210万人，同比增长69.6%。用户数量和付费率的不断提高为后续业绩增长奠定了基础。

公司核心业务的收入主要来自于会员服务类产品、药品销售以及体检等标准化健康服务。从这个角度看，靓丽的数据与公司不断扩大的医疗健康生态圈。作为互联网医疗平台，平安好医生致力于构建医患沟通的桥梁，凭借自有医疗体系以及外部合作伙伴的丰富资源，不断延伸其在医疗健康领域的服务边界，进而实现医患两端的体量彼此正向反馈，双边网络效应凸显。

截至2021年6月30日，公司线下合作医院约3000家，其中三甲医院占比约50%；合作药店数量达16.3万家，同比数量增加1万家以上。同时，平安好医生拥有自有医生约2000人，签约合作的外部医生超过3.8万名，AI辅助诊疗系统覆盖超过了3000种疾病诊断模型。合作的医疗健康机构8.5万家，包含医美机构、中医诊所、体检中心、牙科诊所等。

左手掌握着巨大的用户流量，右手连接着丰富的优质医疗资源与服务，同时借助自身不断强化的技术实力对医生、医疗机构充分赋能提高医疗产品及服务的效能，进而推动整个生态正向循环发展，这是过往平安好医生成为领头羊的核心逻辑，对这几个关键环节持续投入也是后续更大概率扩大优势的关键所在。

多渠道获客增厚成长性，迈入高质量发展新阶段

伴随着中国经济的增长和人口老龄化的程度加深，医疗健康产业拥有广阔的发展前景。据弗若斯特沙利文数据，2030年中国医疗市场规模将会达到17.6万亿元，十年间复合增速将达到9.5%。横向来看，2019年我国医疗健康支出占GDP比例仅为6.6%，相对于美国、瑞士、德国、法国等重要经济体有很大的提升空间。

在“健康中国”的战略指引下，支持社会办医、发展健康产业成为了长期发展趋势。近年来，互联网医疗在这样的利好政策下实现了快速发展，而当前随着政策强调“规范发展”使得行业从野蛮生长的第一阶段进入了高质量发展的第二阶段，对于具备规模优势的龙头企业来说，反而更能凭借领先的产品和服务实现稳健增长。

对于用户体量突破4亿，处于业内领先位置的平安好医生来说，当下恰恰也是要实现从规模化发展往高质量发展的跨越。从“渠道、服务、能力”战略视角，可以一窥平安好医生成长性被逐步打开的过程。

获客是互联网医疗的关键一环，过去平安好医生更多聚焦在C端获客上做大规模，而未来将会把渠道往企业端和保险及综合金融渠道金融端）发展。这两个端口位处于产业链的支付端，更符合互联网提高变现能力就要往支付端靠近的思维。

这也不难理解，一方面，在当下就业压力下各类健康疾病问题突出，企业的健康管理本身就存在着巨量的需求；另一方面，金融端用户尤其是保险端用户天然就有医疗健康方面的需求。再者，这两端用户距离支付端足够近，支付能力和意愿会更强，有助于提高ARPPU值。深挖这两方面用户无疑会吸引到更多高质量用户，进而带动公司实现更高质量发展。

顺延着这个思路，公司进一步做优做深了这两类用户的产品和服务。今年上半年，平安好医生把产品端再次进行升级，例如在平安寿险重疾险的保单上增加了臻享RUN的服务、平安健康险的渠道也推出了医生保门诊包，在平安产险渠道推出药诊卡。

同时，针对B端企业员工的口袋健康APP，覆盖健康档案，便捷的就医服务，健康管理，消费医疗的产品，健康商品等全品类，完善线上线下全场景服务流程。B端拓展目前已经初见成效，截至今年6月，公司累计服务3800多家企业客户，覆盖近百万名企业员工。

产品和服务的持续升级满足了渠道扩张带来的用户增加，用户增加也倒逼着产品和服务不断迭代、改革、进化，进而实现了更多优质的资源在平安好医生这个最大的互联网医疗平台上聚集，进而为降低医疗体系成本、提高医生整体效率提供更加科学的解决方案。

结语

从近日的市场表现来看，互联网板块中不少超跌龙头都迎来了一波价值修复行情，这与政策端释放的积极信号不无关系，但更重要的是其中许多公司在实实在在为社会创造价值，符合国家发展和人民改善生活的需要。平安好医生作为领先互联网医疗健康服务平台，恰恰正在此列。

大行的评价往往具备参考意义，美银和里昂近日在平安好医生公布今次业绩后一致给出了“买入”评级，并分别给出了95港币和98港币的目标价。既是对当期业绩增速的肯定，也是对当期战略投入增加带来的长期增长动能的正面预期。

平安好医生不断强化与集团医疗健康生态圈的协同，有助于打造长期的竞争优势，在用户数量和质量齐升的预期下，多种变现方式也会逐渐打破市场对于公司盈利的质疑，对于修复公司估值具有深远意义。