迈瑞医疗（300760.SZ）：三大板块稳健增长，多元化发展打开成长新局面

近期，医疗器械龙头迈瑞医疗（300760.SZ）发布上半年业绩情况。作为刚迈入30周年大关的医疗器械龙头，在后疫情时代下，应当如何看待？

三大支柱板块稳健增长，龙头地位稳固

2021上半年，迈瑞医疗营业收入127.78亿元，同比增长20.96%；归母净利润43.44亿元，同比增长25.79%；扣非净利润43.09亿元，同比增长28.02%。

其中，公司2021年第二季度实现营业收入69.97亿元，同比增长20.16%；归母净利润26.29亿元，同比增长22.85%；扣非净利润26.14亿元，同比增长23.68%。2021上半年研发投入11.65亿元，同比增长16.02%。

图表一：迈瑞医疗营收与归母净利润情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

现金流情况上来看，公司经营性现金流保持同步增长，现金流状况良好。公司现金流质量一直很好，经营性现金流净额与净利润始终保持基本匹配。2021H1经营性现金流净额为35.2亿元，与净利润比值为81%。

图表二：公司现金流情况

数据来源:WIND,格隆汇整理

具体来看，公司各项业务情况：

生命信息与支持业务，2021上半年常规业务逐步复苏，保持稳定增长，营业收入60.21亿元，同比增长12.68%。作为新冠疫情期间需求量最大的业务领域，抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）伴随着国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建逐步开展，在今年上半年保持稳定地增长，而非抗疫产品增速超40%。

值得关注的是，公司在高端产品线上不断拓展，2021年4月23日，迈瑞A9超高端麻醉系统正式发布，预计将开启麻醉领域的新时代。未来，随着公司在全球的品牌影响力提升，生命信息与支持业务有望继续保持竞争优势，提高市场渗透率与占有率。

图表三：超高端麻醉机A9

图片来源：公司官网，格隆汇整理

在体外诊断业务上，2021上半年公司常规试剂高速增长，国产替代空间较大，营业收入39.62亿元，同比增长30.76%。作为成功抓住国产替代浪潮机遇的国产IVD龙头企业，2021上半年公司加强了单机和级联仪器的布局，高端荧光五分类血液细胞+CRP+SAA分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破。

此外，公司在上半年推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP和SAA检测一体机BC-7500 CS系列血液细胞分析仪以及一系列生化和免疫新产品。当前IVD国产率仍较低，未来，公司有望凭借完善的产品布局持续创新为公司带来业绩增长动力。

图表四：BC-7500 CS系列血液细胞分析仪

图片来源：公司官网，格隆汇整理

在医学影像领域上，2021上半年公司加速高端突破，营业收入26.71亿元，同比增长26.87%。相较于早期布局中低端产品，近年来公司持续发力高端系列产品，并向超高端实现突破。2021上半年，公司持续加大对于超高端系列产品的研发投入，并在高端产品上推陈出新，包括POC高端平板彩超TE9等产品面市，从而提高市场份额。

图表五：POC高端平板彩超TE9

图片来源：公司官网，格隆汇整理

新兴领域蓝海市场，极具想象力

许多时候，医药领域往往可以通过偶发性事件从而实现技术上的弯道超车，这也就解释了如今众多Biotech创立时间不久但往往已经拥有核心乃至重磅药物。

医疗器械却截然不同。医疗器械主要以迭代创新为主，生命周期长。如此产业特质下，难以实现初创企业弯道超车，反而龙头企业凭借着多元化发展，壁垒性更高，出现强者恒强的局面。

对于迈瑞而言，回顾公司三十年的发展历程，已经从最初的起步期，高速发展的成长期，逐渐走向成熟期的医疗器械公司，未来将有望在新兴领域市场继续发力，极具想象力。

从公司的业绩增长点来看，迈瑞已经形成具有层次感的产品线，具备可持续发展的实力。除了传统三大业务领域外，微创外科、动物医疗、AED等新兴业务也将成为助力国内市场长远增长的重要力量。

图表六：公司未来布局看点

数据来源：国金证券，格隆汇整理

以其中的动物医疗为例，伴随着宠物需求不断扩大，动物医疗正在处于高速发展期，蓝海市场极具想象力。

根据《宠物医疗行业白皮书（2020）》数据显示，截至去年我国家庭养宠犬猫总数已经超过1亿只。我国拥有宠物家庭比例为23%，远低于英国45%，美国69%的行业水准。根据国金证券数据显示，近年来我国宠物医疗支出持续高速增长，2017年至2019年复合增速达到23%，2019年我国宠物医疗支出达到405亿元。

目前，迈瑞已经在动物医疗领域进行前瞻性布局，尤其是欧美市场，主要产品有监护和超声设备。2021年3月，迈瑞动物医疗推出一款全新麻醉呼吸机Veta系列，用于解决动物在手术过程中的麻醉与通气问题。相较于市面上已有产品，麻醉呼吸机Veta系列能够更加智能化，医生只需要选择动物的体重，一键即可自动同步开始麻醉过程和通气支持，是业界第一款一体化设计的真正麻醉呼吸机。

迈瑞动物医疗BC-5000Vet 全自动五分类血液细胞分析仪，是与成都大熊猫繁育基地联合研发的设备，也是业界目前唯一一台能够对大熊猫进行血液学分析的全自动五分类血液分析。

图表七：公司动物医疗服务

数据来源：公司官微，格隆汇整理

小结

古人有云“三十而立”，对于迈瑞而言，则是一个新的起点。在新冠疫情爆发时期，迈瑞医疗凭借抗疫设备迅速出圈。后疫情时代，公司的常规化业务复苏，呈现靓丽成绩单。

相较于其他专注于单一领域的医疗器械，能够实现多元化发展的公司，往往需要更高的能力。目前，迈瑞业务间跨度大，技术壁垒高，发展之初多处于进口垄断状态，发展至今多数位居国内前列。当前，迈瑞多元化扩展实力得到充分验证，企业成长边界已经打开，未来值得长期关注与期待。