「焦点」氢能龙头美锦能源净利大增19倍，却暗藏隐忧？
美锦能源(000723.SZ)8月26日发布2021年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入889316.96万元，同比增长69.55%；实现归属母公司净利润124902.10万元，同比增长1909.35%。公布的实际业绩略低于预告的增长（笔者按：公司业绩预告为，公司上半年净利润同期增长1,617.52%-2,242.07%）。
作为氢能龙头，美锦能源在两个月的时间，股价近翻倍，特别是8月涨势凶猛，月初至27日涨幅62.98%。在业绩大增，股价暴涨的背后，笔者却从半年报中看出了一些问题。
笔者在8月10日文章《净利增20倍的美锦能源，预示着氢能是下一个锂电？》、8月16日文章《10万亿市场空间燃爆，美锦能源再次涨停！》中，连续跟踪了氢能源板块、美锦能源的基本面情况与股价情况，本文为系列报道的第三篇。
据公司半年报的表述，美锦能源主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品的生产销售，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，公司拥有煤炭产能630万吨/年，焦炭在产产能715万吨/年，具备“煤-焦-气-化-氢”一体化的完整产业链，是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一。
一家以煤炭传统能源为主的公司，是如何蹭上“氢能源”这种新型能源的热度的呢？公司在相关机构调研活动上表示，公司自2017年起在氢能产业展开大举布局，在当年入主了氢燃料电池商用车整车企业飞驰，其后又陆续参股了主营膜电极的鸿基创能和主营氢燃料电池的国鸿氢能，目前正在形成“一点一线一网”的氢能战略布局。（具体阐述见笔者前述文章）
今年随着新能源赛道的火热，政策的支持，氢能源板块个股也普涨，而美锦能源就是其中佼佼者，以8月涨幅最甚，如文章开头所说。但在半年报业绩公布后，笔者却有所担心，遂提出以下疑问，供读者思考。
1、氢能到底对利润贡献了多少？
安信证券在研报中提出，美锦能源半年报业绩增长一方面因为上半年煤炭、焦炭价格高位运行，另一方面上市公司年产385万吨的华盛化工项目中的焦炭项目已全部投产，主要产品产量较上年同期有所增加。
中报显示，美锦能源今年上半年来自焦化行业的营收为88.26亿元，较上年同期增加78.61%，焦化营收占整体营收比重达99.24%；其他行业的营收为6749.61万元，较上年同期的3亿余元大幅下降近80%，占整体营收的比重亦从上年同期的5.80%降至不足1%。
笔者总结下，上半年主要盈利源自煤炭等传统能源，而氢能领域给利润贡献了多少，公司却并未提及。
2、实控人频繁变更，管理层是否稳定？
美锦的实控人为山西姚氏家族。背靠美锦集团，姚俊良家族曾数度成为山西首富。美锦能源于2006年借壳上市后，姚氏家族长期维持对公司牢固的控制权，但上市公司的股权结构在近年持续生变。2018年，山东省属国有独资公司山东能源集团旗下枣矿集团有意对美锦集团实施资产重组，进而或将入主美锦能源，但这一事项最终宣告终止。
而美锦集团在2019年后密集将持有的美锦能源股份转让给杭州守成、芜湖信美和晟乾创盈数家股权投资合伙企业，美锦集团对美锦能源的持股比例在数月间大幅降低，套现严重。根据十大股东最新披露（2021年7月23日）情况来看，美锦能源集团有限公司持股比例目前为47.48%，而在2019年一季报时，还是76.97%，这两年间几乎每次财报公布都在减持。
而在入股美锦能源不到一年后，上述合伙企业中的杭州守成与芜湖信美均已不再出现在美锦能源前十大股东之列。值得注意的是，这两家的全称是杭州守成纾困企业管理合伙企业(有限合伙)、芜湖信美纾困投资合伙企业(有限合伙)——注意“纾困”二字。
若观察十大股东自2019年以来至今的变更，会发现公司十大股东变更频繁，唯一“城头大王旗不倒”的大股东还在疯狂减持套现，两年多以来持股比例降幅区间接近30%（76.97%到47.48%）。这些现象不得不让笔者对管理层的稳定性表示疑问。
3、大股东高比例质押，有债务逾期问题仍在解决中
据公司7月31日公告，截至7月29日，大股东质押情况如下表所示，占公司总股本比例47.42%，占其所持股份比例99.97%。对于如此大额的质押问题，公司表示：美锦集团质押的股份不存在较大的平仓风险，亦不存在债务危机。
而据美锦能源7月28日通过深交所互动易对投资者的回复，美锦集团上述债务逾期仍在解决中。
另外公司还收到深交所关注函，美锦能源7月28日公告回复关注函表示，美锦集团正在采取措施解决部分股权质押逾期的问题。美锦能源还表示，美锦集团所质押的股份总市值与其股份质押融资总额整体覆盖率较高，并且持有多家公司股权，拥有优质煤矿、钢铁和地产等资产，不存在平仓等风险。
高比例质押和债务问题，详情请参考笔者8月10日的文章《净利增20倍的美锦能源，预示着氢能是下一个锂电？》。
在氢能源政策密集发布，股价大幅上涨的背景下，美锦能源是真龙头还是假龙头？拭目以待。
作者：许螣垚