合盛农业集团(5VJ.SGX)扭亏为盈，或迎来市场新格局

合盛农业集团(以下简称"合盛农业")公布 2021年上半年财务业绩：2021 年上半年收入为 11.5 亿美元，总收入同比增长49.6%，销量恢复至疫情前水平并创新高。同时，受益于天然橡胶价格的提振，公司同期税息折旧及摊销前利润(EBITDA)实现 1790万美元，环比增长64.2%。

(来源：公开资料)

在后疫情时代，全球经济复苏为各类原材料带来发展机遇。作为全球橡胶行业龙头企业，合盛农业把握住了橡胶行业供需关系不平衡的关口，依靠其强大的供应链实力，实现了业绩的强劲增长。

下游需求强劲复苏，量价齐升推高业绩

从数据来看，合盛农业的优秀业绩来源于橡胶业务的量价齐升。

合盛农业上半年销量为65.76万公吨，较2019年上半年疫情前水平的61.25万公吨增加7.4%，销量的快速增长主要来源于两方面：合盛橡胶(HRC)和高美国际(CMCI)。同时，得益于销量的快速增长带来的规模效应放大，固定成本得以摊薄，利润实现了同步上升。2021年上半年毛利较2020年上半年增长一倍以上，自2020年上半年以来实现了连续两个期间的上涨。而作为集团的主要利润源头，合盛橡胶和高美国际2021年上半年的EBITDA分别为1870万美元和 1170万美元。

另一方面，参照新交所SICOM TSR20近月合约的报价，天然橡胶价格于2020年4月到达低点后，在不匹配的供需结构作用下，便一直处于震荡上行趋势。更在2021年2月底达到单吨2,000美元，创四年高点，上涨近100%。

(来源：公开资料)

量价齐升的合力为公司业绩增长提供了强劲动力，穿过数据表面，我们更需要关注引起背后橡胶供需关系变化的原因，以及合盛农业本身所具备的独特优势，以便对未来发展趋势有更高确定性的把握。

1)后疫情时代，经济复苏强劲

首先，天然橡胶作为重要的工业原料，与宏观经济走势密切相关。在经过2020年新冠疫情袭扰后，世界各国对于疫情均实现一定程度的控制，医疗卫生压力暂时稳定，全球经济恢复增长的需求十分迫切。从数据来看，经济正在逐渐复苏：国际货币基金组织 (IMF) 在2021年7月的评估中将2022年全球增长预期再次上调50个基点，达到4.9%(2021年1月预测为4.2%，2021年3月预测为4.4%)。

宏观经济的复苏必然带动天然橡胶这类重要原料的旺盛需求。但同时，橡胶作为一种长周期的商品，橡胶树需要6-7年的成长期才能开始产胶。供给端受制于橡胶树的生长局限性，不能拔苗助长，而无法短时间内大幅扩张。且由于新冠疫情的频繁并无法预见的小规模反弹，限制人口流动，易干扰产地小型农户的生产力情况。橡胶供给在中短期内还无法满足多方位的需求，供不应求的情况应该会在中短期内支撑天然橡胶价格的上涨趋势。

另外，在新冠疫情有可能长时间与人类社会共存的驱使下，个人和医疗机构对医疗卫生愈发重视。橡胶手套等一系列医疗用品占据着不可或缺的地位。手套制造商大量采购原材料，对天然橡胶的需求与对橡胶手套的需求成正比，为合盛农业提供长期的稳定的增长需求。

据此，天然橡胶价格在需求及供给两端错配所提供的机会下，合盛农业得以实现较高的收入和毛利率。

2)把握中国市场发展机遇

合盛农业业绩的快速恢复与其重视中国市场也密不可分。中国作为合盛最大的消费市场之一，约占合盛全年销售额的三分之一。因为中国在新冠疫情控制上的优异表现，IMF在4月对中国做出了2021年的GDP增长率为8.4%的判断，稳定增长的宏观经济为众多市场参与者提供了发展土壤。

值得一提的是，汽车轮胎是天然橡胶最重要的应用场景，尤其新能源汽车对于天然橡胶有着较强的需求。在争取2060年实现碳中和的目标下，中国对新能源汽车发展的支持与日俱增，给整个产业带来庞大的市场机遇。根据全球数据公司LMC Automotive估计，到2028年中国新能源汽车产量预计将超过800万辆。电动汽车对轮胎的刚需，将进一步促进中国市场对优质和可持续天然橡胶需求量长期稳定增长。

另一方面，合盛农业是中化国际的子公司，隶属于中化集团。中化集团与中国化工集团的合并重组成立了橡胶轮胎业务，为合盛农业带来独一无二的发展机遇。合并重组后，合盛农业将与倍耐力(Pirelli)、风神轮胎等中国中化控股的下游企业共享供应链。合盛农业母公司深度扎根中国市场，在控股企业的扶持下，合盛农业势必会拥有更加长远的发展活力。

3)供应链优势凸显

合盛农业的业务遍布整个供应链，从种植、加工、分销以及线上数字化应用服务全供应链齐下手。种植方面摊余成本逐渐降低，收支趋于平衡。加工方面由于工厂位于合盛农业主要产地，并且拥有健全的全球采购网络，工厂可灵活根据需求提高产能，满足市场对橡胶的需求。

抛开这两部分传统部分，合盛农业在进行分销时，在包括美国、欧洲和中国在内具有战略意义的全球橡胶消费地区都设有关键分销点，尤其在当前的物流现状下，合盛的供应网络能够在各供应链阶段满足客户，以合理的价格提供原材料的同时赚取利润。

同时，合盛农业成立的天然橡胶线上交易平台HeveaConnect致力于建立一个高效及高科技的橡胶贸易生态体系，不断提高轮胎级橡胶供应链的透明度，缩短市场与橡胶生产商的距离，以及促进供应链的全面可追溯性。

通过多年的兼并和收购，合盛已经具备足够影响力向平台化发展。全面的供应链优势，为其在市场复苏中提供战略上的强劲动力。

结语

在天然橡胶行业需求端长期增长的前景下，合盛农业深耕中国这一极具潜力的市场，不断巩固自身品牌、产品、供应链的多方位优势，充分把握了行业发展红利，并利用自身的技术积累及行业地位引领行业发展方向，进而反馈自身发展，未来发展潜力值得高看一眼。