泰恩康二度IPO，上市途中切勿“早泄”

都2021年了，关于性生活的话题不再遮遮掩掩，从杜蕾斯出圈的“Just do it”到小S代言大方谈性，人们变得越来越坦率。不过，号称“男性幸福杀手”的早泄却仍令人羞于启齿。

回归正传，今天谈论的话题并不是早泄，而是其背后的卖早泄药的公司。近日，广东泰恩康医药股份有限公司（以下简称“泰恩康”）更新了上市招股书，带着自研仿制药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片再闯创业板。

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口罩业务高增长难继

要说哪个地方的人最会做生意，潮汕排第二的话，那没人敢说第一。精打细算、审时度势用来形容潮汕商人可以说是无孔不入。

在泰恩康的背后，就有这么一位潮汕老板：郑汉杰。

1999年，郑汉杰创办了泰恩康，由于发展初期实力薄弱，也没有足够的资金实力去支持做生产、研发等重资产实业，考量了实际情况后确定了以医药代理为主业的发展道路。用郑汉杰的话说，无论什么产品，最终还是需要通过渠道去销售，那何不在一开始就先把渠道给做好？

泰恩康先后代理了泰国肠胃药“和胃整肠丸”和日本眼科用药“沃丽汀”，其作为中国唯一总代理全权负责其中国市场的报关、报检、市场推广、经销商选择、销售定价等工作。除此之外，公司还代理缝线、外科吻合器、血管夹及施夹器等医疗器械。

直到今日，医药代理运营仍是泰恩康主收入和利润的重要来源。2018年-2019年，公司营业收入分别为5.14亿元、4.96亿元，其中代理运营业务分别实现3.67亿元、3.89亿元，占营业收入比重分别为71.53%、78.32%，而自产产品业务收入占比仅20%左右。2020年，受疫情的影响，公司自产产品医用口罩收入占比显著增加，占比提升至54.4%，相对应的代理运营产品收入占比下降至45%。

由于享有定价权，泰恩康代理运营业务的毛利率不低，维持在47%左右，其中和胃整肠丸的毛利率高达73%，沃丽汀则达35%左右。这也是其盈利能力较高的原因之一，2018年-2020年，公司归母净利润由8026万元增长至1.54亿元。

经过多年的发展，泰恩康的运营网络可以说是初具规模，截止目前其拥有覆盖全国28个省级区域、上千家医院以及约九万家药店。

不过，泰恩康并没有止步于此。在积累了一定资金和销售渠道过后，2009年公司开始涉足医药生产领域——收购汕头五环制药厂，并更名为“广东泰恩康制药厂有限公司”，主要从事生产外用药品。彼时五环制药厂年年处于亏损状态，年销售额不到300万。在管理和营销的配合下，泰恩康制药厂销售额不断提升，2016年预计有3000多万元，相当于原本的10倍以上。

2014年泰恩康登陆新三板，在资本的助力下，成立了广州泰恩康电子商务公司这一全资子公司，线上线下联动经营。

为了弥补口服制剂产业链的不足，泰恩康于2015年并购天福康，按新版GMP规范标准要求建造全新丸剂生产厂房。同年，投资设立山东华铂凯盛生物科技有限公司，持股55%。次年，公司收购武汉威康药品有限公司，进一步提升眼科领域的推广能力。

来源：官网

可以说，泰恩康从一家营销为主逐步向“研产销”为一体的药企转变。目前，泰恩康的自产产品包含外用药、中成药、医用耗材三种。外用药系列以“五环牌”产品为主，内服药包含“复方乌鸡丸”、“六味地黄丸”等系列丸剂。

2017年，泰恩康曾谋求创业板上市，但因其对代理产品的依赖，业绩高增长的持续性受到质疑，同时多次收购可能存在减值风险等原因，以致公司于2019年8月上会时被否。

此次二度闯关，市场对其的质疑也并没有减少，高增长的口罩业务回落是必然趋势。去年，因疫情原因，原本的口罩业务销量暴增，光口罩业务收入达到2.39亿元，占营收比重增至33.76%，其产能利用率也由2019年的46.44%一跃增至103.37%。

不过，在国内疫情有效防控下，口罩的需求逐渐回落，2020年上半年公司口罩平均售价约为1.06元/只，下半年就降至0.54元/只。更令人担忧的是，为了应对疫情，公司将口罩产能扩产至年产3.55亿只，产能提升了约123%，而即便是需求最旺盛的2020年，公司也仅销售2.7亿只口罩，巨大的产能如何消化也是其未来将面临的主要问题。

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唯一获批自研药“爱廷玖”

除了口罩业务带来了短期高增长外，真正让泰恩康二度闯关A股市场的底气应该是去年8月刚刚上市的自研药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片。

盐酸达泊西汀大家可能听着陌生，但一说到“必利劲”想必很多人就知道了。必利劲和爱廷玖的主要成分都是盐酸达泊西汀，是国内外唯一批准治疗PE的药物成分。

来源：网络

泰恩康的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片于2020年4月获得国家药监局批准，并获得一致性评价，为国内“首仿”，其质量、疗效与原研药品等同。

2020年8月爱廷玖投入市场销售，今年上半年，该药共实现销售收入7396.23万元，成为其主要的自产产品。根据白云山“金戈”销售抗ED药物取得丰厚利润的前车之鉴，泰恩康同样也对“爱廷玖”盐酸达泊西汀片寄予厚望。

事实上，这块领域可想象的空间也较大。公开数据显示，国内成年男性ED的总发病率达到26.1%，其中有33.7%的ED患者同时患有PE。在大众对男科疾病认识不足等现状下，造成了很多患者没有及时获得治疗，包括中国在内的亚太地区，PE患者的就诊率仅7%。

相较于原研药“必利劲”179元/3片的售价，泰恩康的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片目前市场价为99元/3片，此前参与第三批国家药品集中采购，并以67.38元/盒（规格：30mg*2片）的价格中标，即33.69元/片。

仿制药要比原研药的研发费用少很多，可以以较低的价格上市，在国产仿制药之前，印度版的仿制必利劲比进口原研药便宜不少，一粒（60mg）价格在15-20元。不过，印度药在国内没有正规销售渠道，在质量上难有保障。

如今，国产仿制药的上市，可以替代这一市场的空白。不过除了泰恩康之外，还有多家企业的仿制药在上市申请中，其中科伦药业“艾时达”与“爱廷玖”几乎同时上市销售，该产品以89.5元/盒（规格：30mg*3片）中标集采，即29.83元/片。此外，深圳信立泰、力品药业（厦门）也已取得国产药品注册批件，不久后也将面世销售。

由此可见，虽“爱廷玖”的潜在空间较大，但大众对于男科疾病认识还不够，短时间内可能难以大规模放量，加上其他药业争先入市，“爱廷玖”面临的市场竞争也将愈演愈烈。

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小结

如今，医药行业已然在洗牌，曾被市场质疑依赖代理药物的泰恩康，靠着“疫情”翻了个身，不过随着疫情逐渐得到控制，口罩收入恐怕难以助推业绩增长。在集采及竞争激烈的背景下，难保未来其自研“爱廷玖”的价格不会继续下降，可能暂时还不能支撑其医药制造营收的“大梁”。

以代理起家、以营销见长的泰恩康未来还将面临更大的挑战。