权证「对冲策略」降投资组合风险

权证买卖除了有以小控大，只买单一方向（升或跌）赚取回报的策略外，在投资组合中也有独特的角色。权证投资可以为手上持股进行对冲，以达到为整个投资组合管理风险，在减低风险的同时仍然能在投资中获利，这比起只做单向买卖正股更稳健。

减低投资组合波动性

单向买卖正股，判断正确获利固然丰厚；但如果判断错误，损失亦会比没有进行「对冲」的大。如果我们在投资组合中加入认沽证，就能产生对冲效果。若正股价格下跌，正股录得亏损，但认沽证的利润则可弥补损失；不过，倘正股价格上升，正股带来利润，认沽证将录得损失，抵销了正股带来的利润。

理论上，买入认沽证的数量在经过兑换后要与持有正股的数量一样，才能做到完全的对冲，换算的公式如下：

认沽证数量 = （正股股数÷对冲值(%)）× 换股比率

举个例子，假设正股H现价200元，相关认沽证乙现价0.16元，对冲值60%，换股比率为100份权证兑换1份正股。投资者买入500股正股H，涉资100,000元。如果投资者想对冲风险，同时买入认沽证乙，按上述公式换算，便需买入（500 ÷ 60%）× 100 = 约83,333份。如果该证以每手10,000份来交易，投资者可买83,000份来进行对冲。

几日后，正股H下跌了3%至194元，如果没有买入认沽证对冲，正股亏损［（194 – 200）× 500］= -3,000元；但如果买入了认沽证乙作对冲，因正股H下跌，认沽证乙价格上升了20%至1.95元，利润为［（0.195 – 0.16）× 83000］= 2,905元。「对冲策略」为整个投资组合减少损失至（-3000 + 2905）=-100元。

相反，如果同期正股H上升了3%至206元，如果没有买入认沽证对冲，从正股可赚［（206 – 200）× 500］= 3,000元；如果做了对冲，认沽证乙跌至0.125元，亏损［（0.125 – 0.16）× 83000］= -2,905元。减去认沽证的损失，整个投资组合差不多持平（3000 - 2905）= 95元。

付出保费换取保障

以上例子并未计及手续费等交易成本。上述例子是假设进行完全对冲，风险降至近乎零，但回报率亦会近乎零。较常用的策略是适量调节认沽证数量，令整个投资组合的波动性会有所降低的同时，仍可保有部份回报。「对冲策略」适合打算长期持有正股的投资者（例如持有正股收取股息、沽出后担心中长线难以重新寻找理想买入位入市），只希望在短期跌市中减低整个组合的风险。当然，这套策略涉及投资者的个人判断，在跌市中能发挥「保险」一样的功能，减少损失；若看错市，认沽证的投资额就当是缴付「保费」，买个安心。

买卖长线持有正股心理压力大

花无百日红，股市有起有落，但具有长线投资价值的股份，不应因为股市的短期上落而频密买卖。投资者当然希望高沽低揸，捕捉短期高位沽货后，遇上股市调整再于低位买回；但要实行又谈何容易？投资者往往于低位未敢入市捞货，反过来股价愈升愈追。另一种情况是，股份中长线走势一浪高于一浪，即使遇上调整股价下跌，低位仍然比上次的低位高，投资者既要克服以高于上次买入位的价格买回正股，同时又担心如果未能及时买回股份，随时错过以后的大升浪。由此可见，要为长线持有的股份作出买卖决定，投资者要承受很大心理压力。

面对以上的情况，长线投资者眼见短期调整浪淹至，正股实在舍不得沽出，这时便可以考虑买入少量认沽证或熊证对冲风险。一来动用的资金较少，二来衍生产品普遍被视为短线操作工具，不会长期持有，买卖认沽证的心理包袱较小，较容易捕捉理想的出入市价位。

只对冲部分正股

上面提到的公式是用以对冲手上全部正股，可以稍作变化，只对冲部分正股，来减少短期调整带来的损失，例如只对冲持股的1/3或1/4。这样的部署更接近「买保险」的意义，认沽证的投资额充当是保费，倘短期调整出现，认沽证的利润可以弥补部分正股下跌所造成的损失；倘正股不跌反升，投资者可继续获得正股的利润，最差情况是输掉投资认沽证的所有本金（保费）。

投资者要自行作出两个判断，一是对调整市的预期，理论上在调整市即将出现才买入认沽证效果最理想。二是对冲多少正股，这视乎你对第一个判断有多大信心，如果认为调整出现的机会很大，当然可考虑买入较多份数的认沽证，以对冲大部分甚至全部正股；如果对调整市的出现没有把握，则不妨只对冲部分正股，既可得到保障，又不会因看错市时被认沽证的损失蚕食掉大部分正股的利润。

重要风险通知

本结构性产品并无抵押品。

结构性产品之价格一般可急升亦可急跌，有可能损失结构性产品之全部或重大部分购买价，阁下对此应有所准备。

阁下投资前应了解产品风险，如有需要应咨询专业建议。