回撤将近20%的隔膜龙头恩捷到底有没有性价比？

相信今天坚守在锂电的朋友们很难受，因为一打开板块是这样的，一望无际的绿色，能全天保持水面上的个股没几个。宁德高开低走，锂电池板块指数两天跌幅-5.73%。之前资金们把锂电捧得再高，回撤的时候一点都不心软。

锂电板块复盘

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除了宁德时代作为创业板的定海神针、锂电的龙头，还有一家公司的走势是大家关心的。那就是最近8个交易日跌去将近20%的全球湿法隔膜龙头恩捷股份。跌跌不休，何时是头。

恩捷股份股价变动

图表来源：Choice

这时候可能会有声音说：眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。

真的能用这句话来形容恩捷股份吗？不尽然。

今天我们继续聊聊湿法隔膜龙头恩捷股份的近况以及基本面情况。

除了情绪面上资金对锂电的撤退，市场可能担心的是恩捷的巨量解禁。

8月16日，恩捷面临638.26亿元的解禁，主要是定向增发机构配售股份，占总股本27.61%。昨天恩捷全天低位震荡，收盘最终跌6.78%，报241.44元。

今天盘前恩捷股份公告，2.46亿股限售股将于8月18日上市流通。

但如果仔细看解禁的股东名单，其实不用太恐慌。本次解禁是2018年收购上海恩捷时定增股份上市，其中Paul Xiaoming Lee，李晓华等为三年锁定期，本次合计解禁2.2亿股，占比近90%。Paul李晓明是恩捷的董事长，而李晓华是公司总经理。李晓明家族共持有恩捷46.94%股份，为实际控制人，其6个家族成员为一致行动人，包括李晓明、妻子马燕、女儿Sherry Lee、弟弟李晓华、弟媳惠雁阳，及侄子Jerry Yang Li。

名单中多为管理层，所以减持的可能性比较小。其余股东在19年的时候已经解禁了75%，本次解禁占比11%，考虑到之前解禁75%，在最近两年实际减持比例不高。

但如果市场不买账呢？

我们可以假设一种极端的情况，年初锂电板块杀估值的时候，恩捷股份回撤了将近30%，对比现在的回撤幅度，还有差不多10%的下跌空间。今天收盘恩捷股份的市值是2097亿元，继续砍掉10%则是1888亿元。

这个数字先放在这里，我们来看看恩捷的基本面。

今年上半年的最后一天晚间恩捷发布了半年报业绩预告，预计中报归母净利润10-10.9亿元，同比增长211.15%-239.15%，符合市场预期。

分拆来看，恩捷股份21Q1营收14.43亿元，同比+161.05％；归母净利润4.32亿元，同比+212.59%。根据中报预期，Q2归母净利润预计在5.68-6.58亿元之间，同比增长210.38%-259.56%。对比之前长江电新给出的预期5.5-6.5亿元净利润，恩捷本次中报预期中报符合市场预期。

恩捷股份2020年营收42.83亿元，同比+35.56%；归母净利润11.16亿元，同比+31.27%。2020年中国锂电隔膜出货量38.7亿平米，同比增长29.9%。湿法隔膜出货量27.2亿米，同比增长36%，占隔膜总出货量的70%。2020年公司湿法隔膜出货量约13亿平方米，占全部隔膜出货量的 31.5%，占湿法隔膜出货量的44.9%，出货量和市场份额均为全球第一。

隔膜作为锂电四大材料中进入壁垒最高的板块，属于重资产行业，隔膜的设备和专利基本都在龙头公司手中。近年来隔膜行业龙头优势逐步凸显，行业集中度不断提高，CR3市占率从最初的30%多提升至目前70%以上水平。龙头公司容易形成马太效应，强者恒强。

恩捷股份作为全球湿法隔膜龙头，陆续收购苏州捷力和重庆纽米科技，不断增厚公司实力。公司2017-2020年国内市占率从20%多提升至近50%，2020年起海外市占率进入加速提升阶段。同时政策上，美国电动汽车补贴的法案如落地后，预计明年起美国电动汽车市场类似去年的欧洲市场，中低端车型在补贴推动下迎来爆发增长，美国厂商大多以来日韩电池厂，恩捷手握松下、LG以及三星三大电池巨头的订单，海外客户产品单平盈利远高于国内，未来几年公司的业绩高增以及单位盈利均有望持续超预期。

大环境上，各家券商均预测新能源汽车进入渗透率加速期。乘联会持续上调2021年新能源汽车销量预期，从年初的200万辆调至280万辆，2021年国内新能源汽车的销量突破300万辆也是有可能的。预计2021年美国电动车销量为62万辆，预计，欧洲电动车销量220万辆全球2021年预计562万辆。国内动力电池2021年预计装机量139Gwh，中信证券更是预测到2025年，全球动力电池隔膜需求约117亿平，储能电池隔膜需求约21亿平，消费电池隔膜需求约23亿平。

行业上，隔膜供需紧平衡，下半年有望进入涨价周期。单平利润上，前9个季度恩捷单平利润的均值在0.93元/平，Q1单平利润微降主要原因是国内大客户占公司出货比例提升。

2022年恩捷股份、星源材质、中材科技新增有效出货在17亿左右，考虑龙头企业三家超过75%的市占率水平，则2022年预计隔膜新增出货量在22亿平米左右，对应约135GWH出货，而仅宁德时代一家根据其与天赐签订的长单（对应130Gwh）几乎能完全消化新增隔膜需求。因此在下半年需求环比显著增长以及明年高增长的背景下，隔膜完全具备涨价可能。

截止2020年底恩捷产能为33亿平米，并且2022年恩捷预计新增有效出货11亿平左右。预计2021、2022年公司出货量约为25、36亿平米左右。其他的厂商新产能预计到2023-2024年上线，未来2-3年隔膜会成为瓶颈。预计今年恩捷的净利润25亿左右，同比翻倍。明年增加新产能后，按每平米1.1元估算大概有40亿净利润，悲观估值50倍PE 即为2000亿，正常60倍PE即为2400亿元，乐观估值70倍PE即为2800亿元。

这时候再看看刚才假如继续下跌10%后恩捷的1888亿元，我想各位心里已经有了答案。

说在最后

最近资金对锂电的热情撤退，很多龙头下跌回撤，股东们心里或许有担心或许有恐慌，但回头看看我们或许需要问自己几个问题：锂电龙头们的基本面恶化了吗？行业空间缩小了吗？行业趋势变坏了吗？

还是那句话，短期锂电无论是震荡、下跌，只要紧跟基本面做到心里有数，就不会被短期波动吓住，新能源汽车的长期趋势不变，甚至一致在超预期。

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