两年飙涨8倍，美迪西怎么变成CXO黑马
说起CXO行业，大家脑海中首先想到的可能会是药明康德、康龙化成、泰格医药这些龙头公司。最近两年来，有一家看起来小而美的CRO企业在二级市场上却因股价上涨而颇受关注，这家公司就是美迪西。
自2019年11月于科创板上市以来，不到两年时间，美迪西的股价便一路上扬，涨幅达814%。同时间段内，A股CXO龙头们，药明康德涨幅为173%，康龙化成涨289%，泰格医药涨133%。就涨幅而言，美迪西可谓是领跑CXO领域。但因发行股本较少，市值仅为370亿。
昨日，公司发布今年上半年业绩报告。报告显示，公司上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长86.26%；归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长150.14%。今日开盘，美迪西股价短暂低开后高走，盘中一度暴涨逾19%。截至收盘，涨幅达16.3%报594.3元/股。
这家CRO企业为何上升势头如此之猛？已经惊艳市场的黑马美迪西日后能变身成为持久的千里马吗？
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业绩爆发增长
成立于2004年的美迪西是一家提供专业生物医药临床前综合研发服务的公司，其所提供的服务在专业术语上被称为CRO(Contract Research Organization）。生物医药研发产业链可分为药物发现、临床前研究、临床研究、上市等四个阶段。美迪西的业务则主要覆盖药物发现（药物探索与药学研究）与临床研究两大块。
（数据来源：国盛证券）
过去5年，美迪西的营业收入分别为2.32亿元、2.49亿元、3.25亿元、4.49亿元和6.66亿元。营收同比增速除2017年严重下滑外，其余财年的营收增速均在30%以上，且从2017年开始稳步上升。归母净利润分别为0.43亿元、0.42亿元、0.61亿元、0.67亿元与1.29亿元，基本呈上升趋势。但同比增速起伏较大，2019年归母净利润增速仅为9.75%，2020年便飙升至93.5%。
美迪西今年上半年4.85亿元的营业收入，已经超过2019年全年。1.13亿元的归母净利润也远超2019年全年，接近2020年全年的归母净净利润水平。而其86.26%的营收增速与142.29%的归母净利润增速也远超过去任何一年的全年增速。可以发现，2019年后，公司的业绩明显上升了一个台阶，进入了高速发展阶段。
美迪西关于过去两年业绩爆发增长，主要受益于新签订单带来的高增长。据浙商研报数据，2019年，美迪西提供生物医药研发服务的国内外公司将近600家，新增客户超过220家。新签订单6.16亿元，同比上升46.49%，相较同期营业总收入4.49亿元，新签订单为当年营收的137.19%。2020年公司新签订单保持了良好的增长态势，2020 年新签订单达13.07 亿，同比增速112.04%。。目前，美迪西70%左右的客户为国内客户。
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CXO行业红利
新签订单高增长的背后则是近年来国内CXO行业的高景气度。CXO源自于新药研发，因为新药研发高成本、高风险的特性，CXO便为生物医药企业提供研发生产上的外包服务，为医药企业降本增效。其中，CRO提供研发环节服务，CMO/CDMO提供生产环节服务。可以说，CXO行业的景气度依赖于创新药的研发数量。
早年间，国内生物医药企业以做仿制药为主，创新药基本是国外生物医药企业的市场，这也就导致国内CXO企业的客户主要是国外的医药企业。但2019年，中国的生物医药行业政策开始发生了改革性的变化。该年8月，国内《药品管理法》实行了18年来的首次重大修订。修订内容不仅指示加快国家审批及药监政策落地，也强调中国创新药企加大研发投入，从而将中国医药从仿制药为主推动向创新药为主。
政策上的明确推动，使得国内的仿制药企们不得不向创新药领域转型，而研发创新药风险高成本高，CXO企业有着为创新药研发生产降本增效的作用，自然需求大增。此外，由于创新药本身存在专利悬崖以及国家集采的推进落地，许多纳入集采的创新药价格将面临大幅跳水的可能，压缩创新药企的利润空间，这也迫使一些药企拓展新药管线。为了缩短生产周期、加快上市时间、节约成本、降低风险，CXO企业的需求又进一步提升。
除传统大型仿制药企外，中小生物科技公司也在为CXO市场提供需求增量。生物医药领域融资火热，中小生物创新药企业也如雨后春笋般涌现。2019年，中国生物医药领域融资事件857起，融资总金额1115.6亿元，主要集中在A轮；共有43家公司上市挂牌，募集资金总额362.4亿元。2019年6月，科创板的开板也为许多没有实现盈利的中小生物医药企业提供了上市融资的绿色通道。这些中小企业因为轻资产的属性，对于研发生产外包也有更强烈的需求。
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总结
根据弗若斯特沙利文数据，截至2018年，国内CXO市场规模达到83亿美元，过去5年CAGR超过20%。其中CRO市场规模达59亿美元，CDMO市场规模达到24亿美元，CAGR分别为29.5%左右（高于全球9.7%）和18.9%左右（高于全球10.7%）。预计到2023年，国内CRO市场将增至191亿美元。
（数据来源：国盛证券）
从赛道前景来看，CXO仍然是一个高增速的黄金行业。因此，新签订单在未来一段时间内也仍然会保持高涨的状态。面对高度增长的需求，CRO企业需要扩充产能来促进营收增长。目前，公司已经拥有约40,000平方米的研发实验室，并将在募资后扩充至70,000平方米。
在研发方面，美迪西也在加大投入以提升自己的竞争力。从2017年至2020年，研发费用率从4.44%上升至7.05%。今年上半年研发费用率为7.03%，接近去年全年的研发水平。
虽然美迪西在未来一段时间内将持续高增长态势，但在国内CXO领域仍然是个小体量公司。国内CXO市场，从CRO到CMO、从新药发现到上市全产业环节均有覆盖的药明康德具有绝对的统治地位。而查看2019年至2021年Q1CXO公司的营收可以发现，美迪西仍然与行业内的龙头们有着不小的差距。而仅仅一年多时间，股价涨8倍，动态市盈率达188，这种高成长性下的泡沫风险也需要警惕。