游戏不改长期向好趋势，网龙(00777.HK)有望迎来价值回归

近日，经济参考报批评游戏行业的文章可谓一石激起千层浪，A股港股的游戏公司无一幸免，均遭遇短期的下跌困境。

事实上，游戏行业遭到质疑并非首次，本次文章提出的问题也并不新鲜，主要是围绕未成年人的游戏行为监管。根据第三方机构的梳理，关于游戏行业评论文章的发布，虽然在短期内可能造成股价的波动，但长期来看，优秀的游戏公司最终还是靠业绩说话，最终能够摆脱短期的市场情绪扰动，回归公司的实际价值。

腾讯、网易股价走势情况

来源：机构调研报告公众号

从上面的股价走势图不难看出，对投资者而言，因为偶发事件带来的市场悲观情绪影响，往往可以成为其建仓优秀公司的好时机。因此在市场动荡的时节，如何把握机会，选择优质公司同行，应该成为每位投资者需要培养的必备意识。

回到目前游戏行业众多遭遇错杀的公司中，笔者认为，网龙是一家值得关注的公司。

估算网龙99%以上的游戏流水由成年玩家贡献

关注未成年人游戏行为的管控是公司运营常态。作为2007年网络游戏防沉迷系统和2011年实名验证系统的首批参与者，网龙已有近15年的防沉迷、实名制等用户限制系统的开发和运营经验，也是首批参与人民网“游戏适龄提示”的上市游戏企业之一。网龙于2019-2021年连续3年获评人民网主办的中国游戏企业社会责任奖项。目前网龙旗下在运营的所有游戏均已设置防沉迷系统，并接入国家层面的防沉迷实名认证平台。

以公司核心游戏IP《魔域》、《征服》为例，很早就开始对未成年用户按年龄段施加各种登陆、时长、付费额度等限制。

目前《魔域》IP以25-35岁的青年男性为主要玩家群体，基本没有未成年用户。同时《魔域》属于中重度的MMORPG游戏，注重精细化的用户体验和游戏生态营造，因而公司也对《魔域》IP有比较健全的客户服务体系。除上述实名认证信息外，公司还会通过组织各种线下玩家活动等得到更精确的玩家画像信息，这也可以帮助公司更好落实未成年保护等有关监管措施。

《征服》IP有约50%的收入来自海外市场，目前海外市场对游戏行业监管较为宽松，未来公司也将继续坚持以中东、东南亚、拉美等海外新兴市场作为《征服》IP重点发展方向。

从游戏业务的营收基本盘来看，由于《魔域》和《征服》游戏几乎全部为成年玩家，我们估算目前网龙来自未成年用户的游戏收入占比不到1%。因此即使完全剔除未成年用户，对于公司游戏业务的营收贡献影响也基本可忽略不计。

笔者判断，此次事件对于网龙游戏业务的短期影响不大，长期也不会改变其游戏业务稳健发展向好的趋势。

教育业务有望受益“双减”意见

除游戏以外，教育数字化产品已成为公司新的业绩增长极。2020年，教育业务录得收入24.4亿元，约占总收入的40%。

具体来看，教育业务九成以上收入来自海外市场，主要是为海外学校课堂教育提供数字化设备及解决方案。网龙的业务策略为与所在国教育主管部门进行业务磋商，通过硬件销售、SaaS订阅和内容服务等多元化方式取得收入。目前网龙教育业务已开拓了全球190多个国家和超过200万间教室。近期海外疫情反复，线上教育需求旺盛，有望继续加速网龙教育产品的海外布局。

根据国家“双减”意见指引，课外学科培训空间被封杀，课堂教育势必更加受到重视。

公司国内教育业务包括101教育PPT(课堂备授课软件)、虚拟实验和网教通等，产品主要客户为政府和学校，面向教师群体提供教育工具和教育资源，帮助提升教师教学质量和效率，符合“双减”意见中“强化学校教育主阵地”、“发挥学校主题作用”的政策导向。

显然，网龙国内教育同样面临良好的发展机遇。

总结

网龙游戏业务受此次评论文章影响有限，公司游戏长期发展路径并未被改变，游戏将继续为公司贡献丰厚现金流。教育业务海外布局持续加速，多元化收入模式有望帮助公司打开商业化增长空间。同时网龙在国内学校教育工具和教育资源深耕多年，“双减”意见将推动公司国内教育业务的进一步发展。

总体来看，笔者认为网龙长期基本面向好，迎来价值回归仅是时间问题。