一年飙涨400%：天齐锂业的一场豪赌

在昨日新华社发文称，中国持续向好的基本面没有发生变化，中国资本市场发展的基础依然稳固后，市场恐慌情绪终于有所缓和。

继昨日的上涨行情后，今日，锂电池板块中的锂矿股继续强势上涨。其中，天齐锂业盘中大涨逾10%，湘潭电化大涨逾10%，融捷股份大涨10%，江特电机大涨近10%，川能动力涨6.69%。

作为大热赛道新能源的主要动力供给，上半年的锂电池板块可谓是风光无限，不仅跑出了市值破万亿的巨头宁德时代，还带动了上游锂矿股股价的飞升。从去年7月至今，锂矿板块累计涨幅已达250%，远超沪深300指数。

其中，锂矿巨头天齐锂业过去一年最高涨幅超450%，目前，总市值已达1400亿。

受益于新能源汽车需求的爆发以及锂原料价格的不断上涨，市场对于天齐锂业的预期不断向好。但人无远虑，必有近忧。踩中高景气赛道的天齐锂业，也并非想象中高枕无忧。

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新一轮风口

在锂行业的历史上，有两轮大周期。这两轮大周期都是由消费领域的转变推动的。第一次是2004-2007年消费电子驱动的大周期，第二次是2015-2017 年新能源汽车驱动的大周期。

在全球锂电子电池产品结构中，电动汽车占比46.7%，将近半壁江山，其次为便携式电脑与手机。在便携式电脑与手机增量都开始趋缓的情况下，电动汽车无疑是锂电池下一个增长风口。

（数据来源：兴业证券）

纵观天齐锂业自上市以来的股价走势，也可以发现，天齐锂业除从去年10月开始的上涨行情外，此前在2015年至2017年也有一波上涨行情。

2015年至2017年，国内新能源市场增长迅猛。2015年新能源汽车销量同比飙升4倍达到33万辆，到2017年电动汽车的销量则达到了77万辆。但电池技术的限制与充电桩较低的普及率使得新能源汽车市场的需求增速又逐渐下滑。

那个时候，贾跃亭的新能源造车梦还停留在PPT上，并随着乐视暴雷，远走他乡。同一时间，上游锂矿价格也开始下跌，因为新能源汽车市场的需求并没有大规模打开。

但明显的是，与2015年至2017年同样由新能源汽车驱动的上涨行情相比，天齐锂业最近这波上涨行情要更加凶猛。究其原因，新能源汽车这条赛道的确定性更强了。一方面，特斯拉和蔚来、理想、小鹏这三家造车新势力的量产，带动了国内新能源汽车市场需求的爆发；另一方面，今年两会政府工作报告中提及的“碳达峰”、“碳中和”又从政策层面上利好新能源赛道。

据中汽协数据数据，今年6月新能源汽车销量为25.6 万辆，同比增长1.4倍。今年上半年，新能源车销量达120.6万辆，同比增长2倍。同时，中汽协预计，新能源乘用车2021年全年销量超过240万辆，同比几乎加倍。

新能源汽车需求量上升直接带动上游锂电池需求量的上升。2021年一季度，宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电等动力电池纷纷扩充产能，先后公布了20多个动力电池相关新投建项目，投资高达1600多亿元，建设年产能超过350GWh。

但问题是，上游锂矿原料的紧缺可能在未来较长的一段时间内都没有办法满足日益增长的锂电池的需求。据兴业证券数据，截至2020年，国内锂资源量为510万吨，占全球总资源量的5.94%；锂资源储量为150万吨，占全球总资源储量的7.12%；2020年中国锂金属产量为1.4万吨，折合约7.5万吨LCE，占全球总产量的17.03%。同时，兴业证券预测，2025年锂盐需求量将达到138万吨LCE，年均复合增速将近29%。

目前，国产氢氧化锂的市场价格已经从5月的8.4万元/吨涨至约9.8万元/吨，短短3个月，涨幅已达16.33%。碳酸锂的价格也涨至了9.4万元/吨。

这种涨幅或仍将继续。信达证券保守预测，2021Q3-2022Q1，全球锂资源需求边际增量将大于供给边际增量，锂价将加速上升。2022Q2之后，随着锂资源新增产能逐步投产放量，供给边际增长将超过需求，锂价将开始回调，直至 2023Q4再次回升。

作为国内锂矿行业的龙头，天齐锂业拥有全球最好的两块锂资源，一个是澳大利亚的泰利森，另外一个是智力的SQM。其中，泰利森的锂矿供给全球约25%的市场份额，SQM是全球最大的锂盐生产商，供给约全球27%的市场份额。在未来的锂矿原料上涨行情中，这些丰富的市场资源，也就将成为天齐锂业盈利的利器。

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远虑与近忧

不过，手握重要优质矿产资源的天齐锂业也并非就此可以“躺赢”，此前曾收购的诸多矿产资源也有可能是个定时炸弹。

6月14日，天齐锂业一则《关于再次延期回复深圳证券交易所年报问询函的公告》让其股价在隔天大跌9%。至于天齐锂业为何无法及时回复年报问询，就不得不提到其此前因收购锂矿公司导致的债务问题。

2020年年报显示，天齐锂业营收为32.39亿元，同比下降33.08%；归母净利润亏损13.34亿元。各个子公司天齐鑫隆、射洪天齐、江苏天齐、成都天齐均大幅亏损。文菲尔德收入同比下滑 44.95%，净利润同比下滑 27.65%；SQM 收入同比下滑 8.79%，净利润同比下滑 41.47%。

2018年，天齐锂业以杠杆的方式向商业银行贷款35亿美元收购了世界上最大盐湖锂矿SQM约23.77%的股份。而当时，恰逢SQM股价位于近几年的高点。随后，锂矿价格不断下跌，但天齐锂业的每天需要支付的利息却一直存在。这场收购也成为日后天齐锂业现金流的沉重负担。2017年天齐锂业的负债率为40.39%，2020年这一数字已经飙升至82.32%。

为了给自己输血，天齐锂业引入了战略投资者澳大利亚上市公司IGO，希望将获得的3.02亿美元资金用于偿还收购SQM的债务与利息。但与天齐锂业目前的负债来看，这笔投资或许只是杯水车薪。截至今年一季度，天齐锂业一年内到期非流动负债高达214.96亿元，流动负债合计278.33亿元。

在中美贸易关系剑拔弩张的情况下，收购国外锂矿或许还有可能向芯片一样面临“卡脖子”的风险。智利与澳大利亚合计占全球锂资源储量66%的份额，而中国只占7.1%。一旦因为国际关系变化而导致锂矿无法进口，国内的锂电池制造也就成了无米之炊。

为了抵御这一风险，新能源汽车产业链条中游的锂电池生产商宁德时代昨日发布了钠离子电池。相较而言，国内钠资源比锂资源更为丰富，提纯难度也更低。并且因为钠元素化学性质更稳定，对寒冷天气具有更好的耐受度，在低温环境下，钠离子电池续航能力将更强，未来可能会抢占锂电池一定的市场份额。

虽然现在锂电池仍然是新能源汽车的主流动力供给，如果海外锂矿一旦出现断供，对天齐锂业来说，将会是致命打击。

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结语

踩中新能源强劲风口的天齐锂业终于在近一年守得花开见月明，锂矿股终于又迎来了一次行业大周期，并且这股风刮得更猛，不仅仅限于，而是全世界。只是，深陷债务危机的天齐锂此前积极跑马圈地疯狂买矿更像是一场豪赌行为。赌中了，天齐锂业尽可享受未来几年新能源需求上涨锂价上升的红利，赌不中，留给天齐锂业的依然是沉重的债务危机。