暴跌下的互联网、白酒们，底在哪？

这一周，可谓大起大落、惊心动魄。

开头的两天，成长股、价值股，倾巢覆乱、泥沙俱下。教育股就不说了，以往的香饽饽，互联网大厂们、白酒们，同样摔得鼻青脸肿，但周三夜晚的一个喊话，第二天直接来了一个大反抽。周五，互联网、白酒股又再度下跌。

股票市场就是这么神奇，一个政策，可以引发一场血案，也是一个政策，又可以把血案瞬间变成一场狂欢。但不管怎样，在国家战略出现大变化的当下，有一些行业过去的经营逻辑也好，投资逻辑也罢，毫无疑问已经被杀，所以大概率仍会继续走弱。

不过，从另外一个角度看，除了教育股，其他的像互联网、白酒等，杀逻辑不等于价值毁灭，政策虽然狠，但也没有说直接要这些公司“关门大吉”，需求还在，生意就还在。

那么，又该用什么新视觉去看待这些股票？

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对标基础设施：大厂们估值还得跌

此次被杀最严重的，是互联网、白酒，如果说过去半年政策还遮遮掩掩，资金还扭扭捏捏，那本周可以说是彻底宣判重估时间的来临。

先说大家比较关心的互联网大厂。

以往市场习惯把大厂称为成长股，最有利的证据是净利润动则40%、50%的增长，即使一些处于亏损的互联网公司，因为渗透率、营收的高速增长，以及前面被验证的各种“赢家通吃”成功案例，市场也愿意将其归入成长股行列。

反垄断的实施，最直接的财务影响就是大厂们的成本上升、利润增速下滑，所以估值崩塌，迎来“戴维斯双杀”。

成长股的神话是不复存在的了，那大厂们接下来的归属，又会是什么股？

这取决于一下大厂们未来要扮演什么角色，以下四种是市场谈论比较多的角色类型。

1、基础设施化

本质上互联网只是一个工具，是经济的参与方在这个工具的帮助下，去做出经济行为，所以互联网回归基础设施，逻辑上没毛病。

国内上市的基础设施公司，例如电力公司、自来水公司、燃气公司，还有电信运营商，动态PE多数在10-15倍的区间，而中移动则要更低一些，只有7倍。

经过这半年的跌势，尤其是周一周二的暴跌，腾讯和阿里巴巴的动态PE已经下探至21倍，其他的互联网公司，像京东，动态PE跌到13倍，已经处于基础设施公司的估值区间，但其他的像美团，估值还有百倍，一些上市不就且尚未盈利的互联网公司，市值还有好几千亿。

显然，如果对标“水电煤”们，那么大厂们的估值离见底还很远，再跌30%甚至50%都属正常。

2、广告公司

互联网大厂们的业务，例如电商平台公司，搜索引擎公司，包括社交媒体公司，它们营收的重要来源之一是广告或者类广告业务。国内的广告公司的动态PE水平在15-20倍的区间，这个估值的上限也才勉强够得上大厂们现在的估值下限。

3、商业地产公司

大厂们尤其是电商平台，业务类型和商业地产非常相似，只不过它更强调虚拟性，天猫创始总经理黄若就曾经说过：“电商平台，实质上已经变成了网上的商业地产公司。”

商业地产公司的动态PE多在10-20倍，估值的差异与各公司所拥有的地产资源禀赋有很大关系，和广告公司一样，这个估值区间的上限也才勉强够得上大厂们现在的估值下限。

4、价值股（银行）

将大厂比喻为银行股不是很恰当，毕竟大厂们的业务和银行的业务不一样，阿里和腾讯虽然有信贷业务，但占比还非常小，我们主要想用银行股作为价值股的参考尺度。

如果用动态PE作为估值指标，大部分银行都在10倍以下，大型银行如工行、建行只有5倍，最优秀的招行为11倍，宁波银行为12倍，同样大幅低于现在大厂们的估值水平。

综上，大厂们不管成为以上四种类型中的哪一种，情况貌似都不怎么乐观，因为估值下行的空间还很大。

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业绩增速：大厂们估值稳不住

不过，更多人愿意从增速和估值的匹配度上进行去评估，就以国内最大的游戏和社交媒体公司为例。

过去，40倍的PE对应的是年均40%的净利润增速，那经历反垄断后，加上互联网流量见顶，公司还想维持40%的净利润增速，变得很困难，因为占比超过60%的游戏业务、金融科技业务都直接躺枪口上，社交媒体广告和云计算业务还称不上营收主力军，一时半会很难补上来，也没看到有什么能担大梁的新业务出来。

当然，如果整体上净利润能够维持20%的增速，对公司而言已经是腰斩，但仍然可以匹配得上眼下20倍的动态市盈率，除非，连这20%的增速都无法保证。这或者正是不少人选择坚守，甚至大举抄底的股民的信念。

估值是一门艺术，很多时候没有办法从“一加一等于二”去解释，市场的波动、错杀也时有发生，公司会不会继续跌破20倍的估值，其实已经不由公司基本面决定，生杀大权在监管部门。

而监管部门的逻辑，必定是服务于整个国家的大方向、大逻辑，在本周二格隆汇的文章《砸盘，清仓，逃命：暴跌两日，何去何从？》中就有过详细的论述，当中有一句虽然简单粗暴，但却道破本质的句子，我们在这重温一遍：

“所有不利于芯片半导体和新能源以及生孩子的行业，都不配有利润。”

从这个角度看，或许你认为20%的净利润增速，已经很低，很配合国家政策了，但监管部门是这么想吗？

天知道。

以同样的角度再说说另外一个遭重锤的行业——白酒。

过去10年，茅台的动态PE大部分时间都在20倍上下，在2013-15年的行业低谷期甚至低过10倍，直到2017年蓝筹白马行情出现的时候才开始抬升，去年的流动性泛滥、机构抱团则再次把茅台估值往上抬一个台阶。

但是，从净利润增速上看，经过2017年的高峰后，一路走低，去年低至13%，今年一季度则进一步下跌至6%。

一边是不断下滑的净利润增速，另一边又是不断高涨的估值，两者已经非常矛盾。

理论上，茅台酒依赖于当地独特的气候和水质，加上酿酒周期比较长，以及经营者有意无意制造的稀缺性，使得茅台的净利润增长中，更多的是通过涨价来体现。当然，涨价这个逻辑其实是非常好，因为不用花钱建产房、招工人，而是躺赢就可以。换句话说，涨出的部分不用成本，直接变成利润，天底下还能找出这种逻辑，不多，这也正是茅台过去几年不断受到机构和散户抱团的原因。

现在，高毛利行业显然也要服务于国家大战略，涨价这一招不能随便拿出来使了，否则不仅和国家背道而驰，而且分分钟会被监管盯上，自讨苦吃。少赚点钱会成为这些公司心照不宣的行为准则，何况大酒厂基本都是国企，不带头做榜样，显然是不行的，茅台的净利润增速，基本不可能回到2017年的高光时刻，未来年增10%左右，很可能成为常态，除非茅台在产量上做做新文章。

拿10%这样的净利润增速去匹配估值，茅台动态PE，别说45倍，给20倍都嫌多。

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结语

周五盘后，备受关注的中央政治局会议内容也陆续公布。

支持三胎、支持新能源、完成碳中和战略任务仍然是会议重点讨论的内容，另一面，房住不炒的定调又再一次被提及。国家前进的方向已经十分清晰，人口、高科技突围、碳中和，还有收入分配调整以达到共同富裕，实现DANG对人民的承诺，也是DANG维系起zhizheng合法性的根本。

周五行情的分化，则有意无意提前反映了这次会议的内容。

不过，对于广大股民而言，心情也会很矛盾。

国家的方向，大家都能听明白，但是新能源、光伏、碳中和，股价都被炒上天，还能上车吗？反过来，大厂们、白酒们虽然失宠，甚至被钉上旧经济的十字架，但瘦死的骆驼比马大，市场如果超跌，或许会是不错的机会，何况，过去在低位抄底腾讯、茅台，成功经历还历历在目。

中国经常被称为政策市，千万不可低估政策的威力。

眼下，符合国家前进方向的板块，仍然可以享受悠然时光，即使在高位，但是要回调下来，也不是那么容易，一是利好政策还会陆续出台，二是资金已经找不到更好的投资方向，加上这段时间被震出来的资金，要么不投，要投，除了景气板块，还能找到更好的投资方向吗？

相反，一些被政策打压的板块，也还没有看到触底的迹象，因为估值还在高位，阴跌还会持续相当长的一段时间。

所以，如果资金还在景气板块中，盈利也不错，大可继续享受一下；或者等到旧经济阴跌触底，再抄底也不迟。