原油暴跌8个点，超级牛市结束了？

截至今日收盘，中国石油跌0.8%。

港股石油板块也是一片绿，中海油跌1.75%、中石化跌2.7%，中国石油股份大跌3.6%。

2月初到6月底，中国石油累计大涨33%。“铁树开花”，但不长久。7月以来，中国石油累计跌超10%。

石油股大跌，主要与原油价格有关。昨夜，WTI 8月原油期货一度下跌8.3%，收跌7.5%，录得2020年9月以来的最大单日百分比跌幅，收报66.42美元/桶；布伦特9月原油期货结算跌6.75%，报68.62美元/桶。

今年上半年，WTI原油期货是全球表现最好的大类资产。6月末一度冲上77美元，创下80个月新高，和去年低点相比上涨近4倍。油价的大涨，也让“三桶油”股价为之一振。

但原油是典型的周期性行业，上半年的大涨和如今的大跌，内在逻辑是一致的。并且从这个逻辑来看，这一轮原油的大跌才刚刚开始。

1 油价涨跌逻辑

原油价格与供需双方变化息息相关。去年下半年到今年上半年原油之所以表现突出，供需错配导致的偏紧是重要原因。

需求方面，疫情主导下的全球经济形势成为了关键。2020年初，疫情肆虐导致全球经济衰退，石油需求减少，油价从2019年12月的61美元一路跌至2020年3月的史上首次负值。

之后，一方面在疫苗逐渐普及，和各国激进的货币、财政等政策刺激之下，以欧美为首的发达国家经济形势呈现了强势复苏的势头；另一方面，国际跨境旅行受到限制，这导致道路交通流量、航空流量更多，需要消耗更多的燃油。

需求恢复不一定会导致油价上升，供给方面的限制也是关键。

石油生产国遍布全球各地，比如俄罗斯、美国，以及中东地区的沙特和阿联酋。所以各个国家成立了石油输出国组织，简称“欧佩克”。

欧佩克的宗旨是维持国际石油市场价格稳定，确保石油生产国获得稳定收入。简单来说， 就是用控制产量的方式将油价稳定在某个平衡区间内，实现所有成员的利益最大化。

2020年二季度，OPEC+连续达成了历史上最大的减产协议，并对减产规模进行了延长，稳住了不断下跌的油价。

另一方面，供需偏紧为石油商品属性的价格上涨提供了条件，全球流动性的泛滥和充沛则推升了石油金融属性的溢价。

美联储的史诗级大放水造就了流动性泛滥，当前流通的美元，有三分之一是过去14个月印出来的。从美联储资产负债表可以看出，今年3月还是4.3万亿美元，时至今日已经超过8万亿美元。

流动性疯狂涌入股市、房地产、甚至数字货币等风险资产中，大幅推高了比特币和美国房价。当然也有一部分流动性涌入了大宗商品。

了解了原油之所以大涨的逻辑，再来解释它昨日的大跌就简单得多了。

2 后市怎么看？

需求方面，全球大部分地区经济持续复苏，石油市场基本面不断改善。但需求改善的预期已经在这轮原因大涨中充分反应。

并且，近日德尔塔变异毒株快速蔓延，美国7月15日新增确诊病例超过3.3万例，单日新增病例达到5月中旬以来最高值。变种病毒在美国、欧洲和巴西、日本等许多地区的传播，使全球经济复苏的确定性又蒙上了一层阴影。

供给方面，7月18日，欧佩克+会议达成石油增产协议。成员国的部长们18日同意从8月开始上调石油供应40万桶/日。

供需缺口得到弥补，是刺激这轮油价急跌的直接原因。

另外从宏观方面来看，全球货币流动性即将转向，是预测原油后市走向的重要参考因素。

6月份数据显示，美国CPI达到十三年新高的5.4%，核心CPI更是三十年新高的4.5%。市场与美联储都低估了美国经济复苏的力度，更严重低估了美国通胀的上行风险。

实际上，早在6月17日，美联储议息会议已经开始明显传达鹰派的信号。原因是5月份，美国的通货膨胀率已经达到CPI 5%、PPI 6%，远超衡量宏观经济健康程度的标准2%。

部分美联储官员公开表示，美国通胀率预期将在相当一段时间内继续维持并持续上升。因此，不出意外，美联储的退出动作会大幅提前，市场预期泛滥的美元收紧将要到来。

目前，除了美国外，全球多家央行开始或计划撤回紧急刺激措施，逐渐从达到峰值的支持政策中退出，各国政策制定开始分化。其中，英国、加拿大、挪威、瑞典、韩国、新西兰等国的央行都在草拟退出计划。

另外，俄罗斯、巴西、匈牙利、捷克、墨西哥等央行已经采取加息的动作。世界各国央行会开始纷纷调转货币方向，开始加息，并不是因为世界经济复苏有多强势，而只是因为当前全球通胀正在失控。

美国的通胀压力继续大幅上升，美联储的收紧明显看得见的已在路上了。

一旦美元货币政策转向，全球风险资产都会受到打击，今日比特币已经跌破3万美元，原油等大宗商品的下跌自然也在情理之中。

3 结语

目前，市场上仍然存在不少看多原油的声音。他们的理由是，即便欧佩克+同意增加石油产量，还是难以扭转原油供应趋紧的局面。

根据EIA最新报告，随着灾后重建的进行，全球石油需求量将在2021年日均增长533万桶，达到 1.006 亿桶/日，回到疫情前的水平。分季度来看，2021年三季度全球需求环比增量预期为340万桶/日，四季度全球需求环比增量分别为130万桶/日。

而本次OPEC+达成的共识，是8月增产40万桶/日。这一产量调节十分有限，并不能改变二季度的原油去库存趋势。

但是，一方面OPEC+会议确定了清晰的增产路径，将从8月的40万桶/日开始，直到完全恢复580万桶/日的主动减产量。

另一方面，库存拐点并不和价格拐点精确对应。前期油价的高位已经消化了大量了市场对于原油供需错配的预期，因此在原有增产预期下，油价继续维持增长的可能性不大。

再加上对美联储收水的预期，当前大概可以判断：原油的牛市基本已经触顶，今天的大跌只是个开始，油价在未来一段时间内或将继续震荡走低。