白酒风云录｜贵州茅台引领酱酒风暴！产能问题不容忽视

在目前白酒最为主流的三个香型中，浓香型阵营的上市公司最多，实力也较为平均，而酱香型和清香型类似，阵营内的上市公司数量较少，主要由贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）挑大梁，且阵营内其余小兄弟的体量、知名度和这两位大佬差了得有好几个等级。

不过，近些年来，市场中掀起了一股酱酒热潮，不仅有许多门外汉跨行业做酱酒，也有许多酒企大佬跨香型做酱酒，可谓是热闹非凡。

随着各路资本的入局，未来酱香型阵营又将发生怎样的变化？

股王茅台撑起酱香门面

据权图酱酒工作室统计，酱香型白酒收入占比已从2010年的14.6%升至2020年的26.6%，超越清香型成为了我国第二大白酒香型。

我国的酱酒企业主要坐落于赤水河流域，赤水河横跨贵州、四川两个省份，在黔北和川南的交界位置形成了以赤水河流域为核心的独特的气候和绝佳的酿酒环境。这个区域也成为了中国酱酒的发源地和最大产区，其他产区则主要有山东、湖南武陵、广西丹泉等。

因此，按照产区进行划分，主要有贵州酱酒、四川酱酒和鲁派酱酒等。

2020年的数据显示，贵州酱酒的年投产量达35万吨，占酱香酒的总产能的48%，主要集中在仁怀产区，这里也被誉为“中国酒都”，代表品牌包括茅台、习酒、国台、金沙、钓鱼岛等。

同期内，川派酱酒的年投产量超过12万吨，占酱香酒总产能的23%，主要集中在泸州、宜宾、遂宁、邛崃等区域，是仅次于贵州产区的全国第二大酱酒生产区，代表品牌包括郎酒、仙潭、川酒等。

而鲁派酱酒2020年的年投产量2.6万吨，占酱香酒总产能的5%，代表品牌包括云门酒业、古贝春酒业、秦池酒业等。

以2020年的收入进行划分，我国的酱酒品牌又大致可分为四个梯队，其中贵州茅台以949亿元的营收独占第一梯队，贵州习酒、四川郎酒位居第二梯队，收入大致在100亿元左右，再往下第三梯队的国台酒业、金沙酒业、贵州珍酒的收入仅为10亿元至50亿元区间，丹泉酒业、仙潭酒业、酣客、武陵酒等其余酱酒企业为第四梯队，收入规模相对较小，均在10亿元以下。

不难发现，酱香型阵营内不同梯队的酒企的实力差距是非常大的。

另外，在这些酱酒公司中，贵州茅台被称为A股股王，其余的酒企则均未实现上市，其中的国台酒业今年曾试图登陆A股市场，但是最终惨遭失败。

不同于浓香型有五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘等众多上市实力派，股王茅台算是在资本市场独自撑起了酱酒的门面。

值得注意的是，近期A股市场风云突变，除了新能源、锂电池、半导体等少数几个热门板块持续飙涨之外，其余板块大多出现了大幅下跌，白酒板块的整体表现还算不错，“真茅”贵州茅台相较于其他行业的各种“茅”来说也算是比较抗跌，从高点回调到现在跌了19%。

酱酒风起，资本跑步入局

自2012-2015年限制“三公消费”调整以来，我国白酒逐渐进入了量减价增的新阶段，整体行业呈现挤压式增长，强势的头部酒企正在不断挤压下游弱势品牌的渠道资源。

表现在数据上，规模以上白酒企业数量从2007年超1300个下降至2019年1176个，规模以上酒企的利润总额从2007年149亿元增长至2019年1404亿元，12年CAGR为20.55%。

而根据国家统计局的数据，2020年规模以上白酒企业数量进一步减少至1040家，同比下降11.6%，呈现出继续下降的趋势。

与白酒整体企业数量出现下降不同，酱酒企业却逆势迎来了井喷之势，外部资本纷纷涌入酱酒行业，同时业内其他香型企业开始进军酱酒市场

2020年初，泸州市拟投资200亿元，在赤水河对岸再造一个茅台镇——古蔺县茅溪镇酱酒园区，打造酱酒产业发展集群。

而在企业层面，前不久，海南椰岛宣告称要和贵州省仁怀市茅台镇糊涂酒业（集团）有限公司成立合资公司，一起打造酱香型白酒品牌；众兴菌业也说要收购贵州茅台镇圣窖酒业股份有限公司100%股权，跨界做酱酒。

更早一些，2021年4月，周大福酒业与茅源老字号荣和烧坊资源整合，将投资百亿打造高端酱酒基地。2020年12月，宝酝名酒完成过亿元Pre-A轮融资，本轮融资由经纬中国领投，中金资本和清流资本跟投。2019年9月，上海海银控股集团收购贵州高酱酒业。

辅仁药业、步长制药、娃哈哈等公司也都曾投资酱酒企业。

在这些跨界做酱酒的企业之外，现有其他香型的一些酒企也都在酱酒领域进行了布局。

2021年4月，水井坊宣布称拟投资设立贵州水井坊国威酒业有限公司，主要生产销售酱香型白酒。2020年10月，绍兴女儿红酿酒有限公司宣布进军酱酒市场。2020年9月，舍得酒业联合平台商推出酱香产品国袖秘酱，此前已经打造了高端酱香白酒吞之乎。今世缘2019年推出国缘V9清雅酱香白酒。

究其原因，在新一轮消费结构升级背景下，多元化、个性化意识的崛起和强化，消费者的消费需求也发生了变化，由于酱香酒酿造需要负责的工艺和较长的酿造/储存时间，加上股王茅台的示范效应带动，形成了消费者对于酱酒“高成本、高价值、高价格”的认知，逐步演化成了近几年的酱酒热潮。

产能瓶颈亟待解决

值得一提的是，相较于其余香型，酱香型白酒还具有利润高的特点，这或许也是酱酒热兴起的一个原因。

据《2020-2021中国酱酒产业发展报告》统计，2020年中国酱香酒实现产能约60万千升，同比增长约9%，占中国白酒行业总产能740万千升的8%；实现行业销售收入约1550亿元，同比增长约14%，占中国白酒行业销售5836亿元的26%；实现行业销售利润约630亿元，同比增长约14.5%，约占中国白酒行业利润1585亿元的39.7%。

这也就是说，酱酒仅凭8%的产能贡献了白酒行业26%的销售收入和40%的利润。

身为酱酒龙头，贵州茅台的盈利能力也远超同行，2020年公司实现营收949.15亿元，实现归母净利润466.97亿元，其销售毛利率高达91.41%，销售净利率达到了52.18%，也要大幅超过行业老二五粮液。

不过，虽然酱酒的利润高，但是产能却很难上得去，存在产能瓶颈的问题。

一方面，酱酒对酿酒环境要求十分苛刻。茅台镇作为酱香酒的主产地，其独特的地理地貌、优良的水质、特殊的土壤及亚热带气候是酱酒酿造的天然屏障。但是，茅台镇的地域环境非常有限，故产能限制下已无法实现大规模扩张。同时，粮食“红线”同样制约了贵州酱香型白酒供应放量。

另一方面，复杂的生产工艺使得酱酒具有较长的生产周期，通常酱酒在发酵后还需要3-4年的窖藏，这也使得酱酒不易迅速扩张产能。

不过，随着市场刮起了酱酒风暴，各大酱酒企业还是自2019年开始陆续进行了产能扩张。

其中，2019年末，贵州茅台拥有茅台酒设计产能3.85万吨，2020年9月，“十三五”中华片区茅台酒技改工程的18栋茅台酒制酒生产房试投产，预计茅台酒理论产能将提升至约4.4万吨。参考历史数据，茅台酒实际产能利用率在1.3左右，因此预计2022年茅台酒实际产能可达5.6万吨。

而平安证券研究人员预计2025年左右将释放20万吨新产能，推动总酱香酒产能达到80万千升，其中坤沙酒（即品质最高的大曲酱香酒，茅台酒是代表）产能达40万千升。

结语

据前瞻研究院及权图工作室统计，2010年至2020年期间，中国酱酒产能自27万千升增长至60万千升，近10年CAGR达8.3%，高于浓香型和清香型的4.9%，但2020年酱酒占白酒总产能比例仍不足8%。

在未来的白酒江湖中，酱香型和浓香型之争或许很大程度上就取决于酱酒的产能能提升到多少。

作者：明羲