A股上半年：周期股狂欢，顶流基金经理过气，价值已死成长当立？

几日前，深圳同威投资董事长李驰“李平安”清仓中国平安（601318.SH）引来坊间热议。李驰本人在社交平台解释，其清仓平安是因为“价值已死，成长在起”。

昔年私募三杰，但茅台、李平安、林医药，斯人已矣。

6月29日晚间，华为智能驾驶概念股小康股份（601127.SH）公告一份认购定增股份名单，当中赫然出现李驰管理产品名称。同威海源价值一期基金以46元价格获配1亿额度。

今年上半年，小康股份的股价涨幅为293%，在A股4300余只股票中涨幅排行第十。再看A股上半年股价涨幅榜前二十名单，目之所至大部分均为市值三百亿以下的中小公司，行业集中在生物医药、汽车和通讯业。唯一的千亿公司为市值刚刚好踏上千亿、今年5月底才上市的东鹏饮料。

A股世道变了，敢教日月换新天。A股不少公司中报业绩预告已密集出炉。我们不妨复盘已公布的公司中报业绩预告，今年上半年股价涨幅以及公募基金回报表现，看A股是否正在“价值已死，成长当立”的大变革时代路上。

上半年业绩预告：胜利属于化工厂

根据Wind统计，截至7月1日A股市场已经有646只股票披露了中期业绩预告。646只股票中，业绩预增股票有276只，占比43%；略增93只，占比14%；续亏85只，占比13%； 不确定有71只，占比11%；扭亏69只，占比11%。

一般敢于提早公布中报业绩预告的公司，业绩不会太差，所以646只个股普遍盈喜（合共443只）可能只是幸存者偏差。但将披露中报盈喜（即剔除中报业绩预告续亏、略减、首亏等公司）的公司按行业划分的话，还是可以发现一些一般性规律。

在443只盈喜的个股中，预增个股有276只，占比为62%；略增93只，占21%；扭亏69只，占比16%；续盈5只，占比1.1%。而按行业划分，盈喜个股中属材料行业个股有108只，占比24%；其次是占比19%的资本货物行业个股；技术硬件与设备、制药、生物科技与生命科学及耐用消费品与服装行业个股分别有30只及29只，占比均为7%。

在盈喜的443只A股中，108只材料行业个股大部分都是化工股。其中，华昌化工预期净利润最高增长64.4倍，多氟多和远兴能源、ST辉丰、金浦钛业、鲁西化工预计净利润最大变动幅度均在10倍数以上。

以上公司中，华昌化工主要从事基础化工、精细化工、生物化工业务；多氟多主要生产以氟化盐；远兴能源主要从事天然气化工产业；ST辉丰主要生产生物有机肥、复合微生物肥料；金浦钛业主要生产销售钛白粉而鲁西化工则以尿素、复合肥、磷酸二铵、碳酸氢铵等化学肥料为主导产品。

除此外，下表中金晶科技则是负责浮法玻璃、在线镀膜玻璃和超白玻璃的生产；鞍钢股份、本钢板材和太钢不锈都身处钢铁行业。

以上材料股所涉具体行业涵盖化工、钢铁、玻璃行业，行业具有显著的周期性，故也可以被视为是周期股。其余利润预增幅度较大的公司大中矿业、首钢股份、攀钢钒钛、嘉元科技都具有周期股属性，赣锋锂业所在的锂电行业更是被称为“周期股最强分支”。

整体而言，目前已公布中期业绩预告盈喜的公司中，周期属性明显的材料行业占比最多（24%），而当中化工股的比重又最大。故此，从业已披露中报预告的情况来看，今年上半年景气度最高的行业非化工业莫属——胜利属于化工厂。

按净利润预增幅度看，A股净利润最大变动幅度大于10倍的个股共有26只。前十分别是热景生物、双环传动、华昌化工、蓝黛科技、粤高速、ST八菱、朗姿股份、广东鸿图及森马服饰。26只个股中，材料行业有6只，占比23%；耐用消费品与服装有4只，占比15%；只要、生物科技与生命科学有3只，占比12%。周期股依然占大多数。

而周期股的上半年业绩走牛实际上已经被计入股价走势中。今年上半年，A股申万行业指数涨幅最大的三个行业分别是化工、钢铁以及电气设备。跌幅比较大的则是家用电器、国防军工以及非银金融行业。

就个股而言，上半年A股股价涨幅大于100%的共有 135只，其中属于化工行业的个股有18只，占比13%；医药生物16只，占比12%；机械设备13只，占比10%（见下图）。化工股不仅上半年业绩齐齐飙涨，敏锐的市场投资者早已将该预期提早兑现到股价上。

而上半年另一个股价涨幅较大个股数量较多的行业板块生物医药目前已披露盈喜的公司数目不算太多（30只个股，只占盈喜个股数量的7%），有待后续观察行业会否出现如化工一样的上半年业绩普遍走好。

公募基金：顶流基金经理跌落神坛

上半年股价涨幅较大的化工股还有一个显著的特征，就是其市值一般在千亿以下几百亿规模。这种中小票并不符合张坤等顶流基金经理一定要买最好（身处长期高景气赛道）、不介意买最贵的价值股投资理念。

但坚持价值投资的顶流基金经理们今年上半年却是迎来一轮溃败。

今年上半年，公募基金行业总回报率排名前五的基金经理分别是孙磊、吴向军、范冰、顾凡丁及蒋一茜。

孙磊旗下的金信民长混合第一季末前十大重仓股分别是明微电子、阳光电源、华熙生物、华友钴业、特锐德、通策医疗、宁德时代、奥福环保、吉比特以及爱美客。

明微电子上半年股价飙涨超过五倍，在所有A股中排第一。而华熙生物、爱美客则处在风口上的医美赛道，宁德时代是深市新晋的市值“一哥”。金信民长混合的重仓股都属于上半年市场偏好、涨幅比较大的龙头成长股，“恰好”完美地踩中了市场的偏好。

相比之下，“顶流”基金经理张坤旗下半年回报率最高的易方达优质企业三年持有期混合基金回报率亦只有4.03%，在808只公募偏股混合基金中只排名600。坤坤更广为人知的易方达中小盘混合基金近半年的回报率更是低至-3.52%，让曾经“顶流”的他跌落神坛，回到人间，受尽冷眼。

除张坤外，刘彦春和刘格菘旗下今年回报率最高的基金回报率亦分别只有3.43%及3.56%，表现只能说差强人意。顶流经理中，只有葛兰的中欧医疗创新股票基金半年回报率达到24.85%，保住了“顶流”的面子。

该基金第一末前五大持仓分别是药明康德、爱尔眼科、长春高新、智飞生物以及泰格医药。

从公募基金上半年的回报率表现来看，偏好价值股的张坤、刘彦春上半年投资成绩都不怎么拿得出手。同时压注新能源、生物医疗和医美赛道等高速成长赛道的孙磊杀出，夺得公募基金行业半年回报率第一，似乎正说明“价值已死，成长当立”的论调是成立的。

聪明的北上资金在买什么？

代表价值股投资的张坤、刘彦春跌落神坛，“聪明”的北上资金上半年又如何选择呢？

根据Wind统计上半年北上资金行业持仓市值变动显示，和A股境内投资者相似，北上资金增持较多的行业同样是材料和工业、医疗保健。值得留意的是，北上资金在上半年还大幅增持了信息技术和金融行业的投资标的。

聪明资金对金融股偏好多少与境内投资者有差异。就个股而言，上半年北上资金增持股份较多（取前20计算）的个股依然包括传统分众传媒、京沪高铁等行业龙头，周期股亦有马钢股份和南钢股份、中国石化获得较大手笔增持。

然而，“聪明资金”更偏好的则是A股市场内的银行股。期内交通银行、平安银行、招商银行、中国银行、农业银行、兴业银行、邮储银行，甚至地方性的北京银行及江苏银行均获得北上资金的大手笔增持。可以说，北上资金上半年把A股市场能买的银行股基本买了个遍。

从北上资金的行业及个股偏好来看，上半年其偏好银行股及整个市场都在追的周期股，但并为看出对如境内投资者一般对成长股的偏爱。

价值投资已死？

所谓“价值股”，是指上市至今累计股价涨幅和平均年化收益率均较高的公司。按累计涨幅衡量，A股前十大价值股分别是泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、山西汾酒、万科A、云南白药、片仔癀、格力电器、恒瑞医药和长春高新。

以上A股十大价值股的年化收益率都在40%以上，而且上市至今基本都有二十年打上的年份。如果从上市就一直持有该等价值股，年化收益其实可以轻松高于市面上大部分理财产品。

然而，从股价涨幅和公司业绩来看，2021年上半年A股表现最亮眼的属于周期股和代表风口行业的生物医疗、医美等成长股。以茅台为代表的价值股相比之下显得黯然失色（看坤坤的易方达中小盘混合基金期内表现即可窥见一二）。

但这是否说明价值股已死，成长股当立呢？

我们不妨复盘一下个别价值股上市以来的具体股价表现。

先以白酒股为例，茅台、汾酒和泸州老窖股价涨幅加快并开启持续暴涨的时间点是在2018年末，之后三年白酒股一路长红。

茅台近十年市盈率重新突破40X的上升行情，亦同样开始于2018年年底。

格力电器的股价飙升则是始于2006年底。在此之前，上市十年的格力电器股价累计涨幅只在六倍左右。与格力属上下游供需关系的万科股价开始飙涨的时间同样是在2006年底，这时距离公司上市时间（1991年）点已经有十五年之久。

由此可见，当我们讨论价值股是否如李平安所预言那样已死之前，其实应该先定义价值股是什么——世界上本没有价值股，只是一些股票股价涨得时间长了，它们便成了价值股。成长股如果长牛，也可以成为下一批的价值股。

过去三十年中，A股跑出来的是白酒行业、房地产行业、白电行业、中药行业的龙头。这些个股之所以能成为回报率极高的价值股，有两个先决条件，一是身处长期景气的赛道，二是市场资金的青睐。

然而整体而言，没有哪个行业在过去三十年间持续景气。也许白酒消费在未来十年依然会一路高歌，但房地产可能会在长跑中掉队。资金在这个时候换向，其实是自然的选择。

下一个三十年属于哪个行业，现在也没有人可以说得准，但显然大部分在压住生物医疗、医美和新能源等新兴产业。

所以A股价值股已死，成长股当立的说法不太准确。更准确的说法可能是，时代变了，是时候该拥抱21世纪真正的未来了。

作者：橘子汽水