财华洞察｜石化燃料价格上涨，为何煤炭股无精打采？

今年以来，全球经济复苏态势非常理想，带动石化燃料需求急增。

油价一改去年上半年的颓势，大涨至74美元以上，重回2018年的高位水平。

2021年7月1日将举行石油输出国组织部长级会议，市场普遍预计，随着油价持续上涨，产油国很大可能缩小减产规模。

即便如此，中国的需求依然是全球关注的焦点，这包括中国六月份的经济数据，很可能对全球原料需求带来启示。

在国内，黑色燃料价格上涨，相关股份的表现却出现分歧。

在国际油价上涨的当口，石油勘探开采巨头中国石油(601857.CN，00857.HK)近两个月表现凌厉，A股股价累计上涨逾22%，H股股价累计上涨32%，分别达到5.24元人民币和3.70港元。而期内布伦特原油现货价仅上涨8.1%，WTI原油现货价上涨14.24%。显然，落后了很久的中石油终于乘着油价上涨的东风风光了一把。

不过，这两个月价格表现最好的黑色燃料却是煤价，国内煤价更创下了新高。中国太原煤炭交易价格综合指数由5月3日时的140.31点，累计上涨14.4%，至160.52点，见下图。

近一个月的期货价亦大幅上涨，今年9月交割的焦炭期货价在最近一个月上涨18.44%，焦煤期货价则上涨19.9%，远远跑赢煤炭价格涨势。

然而，煤炭股的表现却并未跟上商品价格。中国神华(601088.CN, 01088.HK)和中煤能源(601898.CN, 01898.HK)的A股股价在最近两个月几乎没有变化，H股亦只有单位数涨幅；而估值偏落后的兖州煤业(600188.CN, 01171.HK)稍见起色，见下表。

为什么会出现商品价格与关联股份走势差异的情况？

首先要从煤价为何上涨说起。

国内煤价为何上涨？

导致煤价上涨，离不开商品交易的基本定律——供求关系。

中国经济增长稳健，带动需求上升，首当其冲的是用电量的增长。

今年前五个月，我国用电量为3.23万亿千瓦时，同比增幅高达18.78%，是2012年以来首次录得如此强劲的双位数同比增幅。当然，2020年前五个月因为疫情经济暂停导致基数较低是一个原因，但即使用未受疫情影响的2019年前五个月数据，增幅仍达到15.4%，可见经济增长是显著的。

今年前五个月的发电量同比增长16.27%，至3.177万亿千瓦时，其中火电占比最高，占了总发电量的73.7%，发电量达到2.34万亿千瓦时，同比增长17.03%，高于整体发电量增速。

煤炭是火力发电的重要原料，火电发电量上升，推动了对煤炭的需求。见下图，今年第二季以来电煤指数大幅上涨，反映煤炭价格随需求水涨船高。

此外，中国经济增长带动了钢铁需求上升。今年，钢材综合指数由年初时的165.34上升至5月12日时的234.83点，涨幅达到了42.03%，可见需求十分殷切。

煤炭也广泛应用于炼钢产业。所以，钢材需求殷切大大提升了行业景气度，对煤炭的需求也急增。

然而，需求急增，供应却未必跟得上。统计局的数字显示：今年前五个月，原煤产量同比增长8.8%，至16.2亿吨——笔者猜测或与部分煤矿煤管票不足及安全检查停产有关，进口量同比下降25.2%，至1.11亿吨。其中5月份原煤产量仅按年增长0.6%，至3.3亿吨；进口同比下降4.6%，至2104万吨。

综上所述，发电和钢铁工业需求急增，但煤炭产量增长缓慢同时进口量显著下降导致供应未跟上需求有关，当中可能还存在一些投机炒作行为，这是煤炭价格上扬的背景。

未来煤价或企稳

近日，我国采取措施打击大宗商品的炒作行为，或有利于稳定价格。

另一方面，从基本面来看，煤炭的供需或将恢复正常。

我国近年大力发展新能源发电，力争实现碳达峰的目标。新增发电装机容量中，火电的占比越来越小，见下图。这意味着未来火电的发电量占比将逐步下降。

最近钢材价格上涨，但同时铁矿石的涨幅更甚，甚至创下了新高，再加上煤炭价格上涨，或严重压缩了钢铁生产厂的利润，所以这些钢厂有可能会考虑减产，以避免亏损，这或可缓和煤价的需求。从以上的钢材综合指数图可见，在5月中旬见顶后，钢材价格指数已呈下降趋势。

供应方面，发改委于6月27日发布的公众号文章就明确提到会采取多举措，保障煤炭供应，包括：

1、推进煤炭增产增供：督促晋陕蒙主要产煤区和重点煤炭生产企业按照“一矿一策”原则，在确保安全的前提下增产增供，重点保障电厂用煤需要。

2、促进优质产能释放。

3、安排投放煤炭储备：在供需偏紧时段有效补充市场供应，同时对电厂存煤偏低的地区予以重点保障。

4、加强中长期合同履约监管。

并且提到，主要产煤区停产煤矿将逐步恢复生产，预计7月初就能恢复到6月上旬的生产水平，而且一些具备增产潜力的优质先进产能下半年将逐步释放。另外，进口有望进一步增加，7、8月将是进口煤到货的高峰期，煤炭供应将得到有效补充。

也就是说，从供应端来看，下半年的产量有望回升并进一步释放，同时进口量上升，供应将增加。

另一方面，在需求端来看，下半年进入汛期的水电、太阳能发电或增加，将大量替代火力发电，有效减少火电用煤需求。这或意味着需求端将靠稳。

总括而言，下半年的煤炭供需状况将得到改善，当前的高煤价或不可持续。

期货市场近两日的表现已经反映了这一展望：9月交割的焦炭期货价由6月25日时的收盘价2827，下降至29日收盘时的2632，跌幅为6.9%；焦煤期货价则由6月25日时的2045，下降至1943.5，跌幅为5%。

所以，早已先知先觉的资本市场，自然不敢对煤炭股过分看好，毕竟未来新能源将占据主导地位，煤炭的更长远前景并不乐观。中国神华和兖州煤业的市盈率和股息收益率固然都不错，但须提防这类周期性股的下调压力。

毛婷