第一上海:看好亿胜生物长期发展 目标价调至8.00港元

香港智远 2019-08-16 14:21

2019 年上半业绩增速放缓:公司2019 年上半年收入同比增长3.6%至5.82 亿港币(扣除汇率影响,收入增速为10.0%),其中眼科产品和外科产品分别同比增长-6.9%和13.3%至2.50 亿和3.32 亿港元,主要为自有产品销售下降及第三方产品会计入账调整所致。毛利同比增长2.1%至4.69 亿港元,毛利率略微下降1.2pp 至80.6%。期内因销售持续优化,销售费用率大幅下降4.0pp 至51.7%。管理费用率同比上升1.5pp 至5.9%。净利润同比增长31.0%至1.30 亿港币,净利润率同比提升4.7pp 至22.3%。

销售改革利于长期发展,预计下半年自有产品销售将逐步恢复:自公立医院执行零差率来,小型商业公司因缺乏规模优势,成本加剧,逐步传导至上游药企。因此,公司于上半年致力于渠道调整,终止与86 家小型商业公司的合作,新增60 家优质商业企业的合作,导致期内自有产品销售增长放缓,对期内收入影响约为10%。我们认为随着渠道调整效应逐步显现,下半年公司自有产品销售将录得恢复性增长。此外,随着销售团队持续优化、学术推广能力逐步加强,眼科和外科人均销售维持增长态势,期内分别增长0.8%和19.3%至41.7 万和46.7 万港币,销售改革成效明显。整体看,预计整体人均销售额有望于未来两年提升至100 万港币。

增进计划”稳步推进,为公司打开长期发展空间:期内,公司于二级市场出售MeiraGX 部分股权,实现净收益1800 万港币,未来公司将策略性地出售增进计划下的投资组合股权,获得的净收益将为公司后续研发与经营提供强有力的资金支持。此外,与Mitotech 合作的SkQ1 滴眼液项目已于近期公布第一阶段三期临床顶线数据,显示出优异的安全性与有效性结果,计划于2019 年四季度开展第二阶段三期临床,该产品有望于2023 年在美国上市,公司将享有全球60-65%的权益,其利润将进一步增厚。

调整目标价至8.00 港元,买入评级:我们认为尽管受政策影响,公司短期业绩承压,但自有产品销售恢复指日可待,长期增长趋势不变,但考虑到政策对整体医药行业的负面影响,我们调整公司盈利预测,以2019 年的17 倍市盈率作为估值参考,调整目标价至8.00 港元,较现价有59.4%的上升空间,维持买入评级。

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