分手丁香医生，医脉通这个决定做对了

这个年头，互联网医疗公司上市已经很常见了。

自2020年下半年开始，互联网医疗赛道上的公司纷纷加快上市步伐，京东健康、医渡科技等已登陆港股市场。近日，专注于医生社区平台医脉通通过港交所主板上市聆讯，高盛、海通国际为其联席保荐人，这也意味着资本市场或再添互联网医疗“新兵”。

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分手丁香医生

医脉通前身特科能软件技术最早成立于1996年，是由清华核物理专业出身的田立新和姐姐田立平共同创立。

1998年，特科能开发出了综合英汉双语医学词典全医药学大词典，目前仍国内影响力最大的专业医学翻译软件之一。此后十余年间，特科能相继推出一系列医用产品，有帮助医生查询药物说明的用药参考；用于提供医生文献查询的医学文献王；为制药公司提供数字医疗营销服务的eMarketing；以及内含上万份指南全文的临床指南。

全医药学大辞典、医学文献王早期每套零售价280元，医师用药参考零售价为190元。光靠卖软件，特科能在2004年营收规模首次突破1000万元。

不过，当时的田立新做了一个现在看来并不明智的决定。

从2004年开始，特科能牵手丁香园，将其开发的用药参考、医学文献王都放到丁香园平台上搜索。按照田立新的说法：“有个挺好的朋友在做互联网，自己何必再去做呢？”，这也为后续医脉通的名气不如丁香园埋下伏笔。

眼看着丁香园风生水起，成为业内颇具影响力的社区和医生服务平台，后知后觉的田立新也按耐不住了。2006年，特科能公司正式推出了医脉通，也做起了互联网。

2013年，一直依靠自有资金运转的医脉通引进了日本M3公司的战略投资，M3以12.2百万美元的交易对价获得公司50%的股份。

IPO前，除了M3占有的50%份额外，田立平、田立新先生、田立军通过Tiantian持有公司剩下50%的股份，两者为共同控股人。

与M3建立合作关系之后，公司随即成立集团控股公司及其他成员公司。经过数年发展，2021年公司正式更名为医脉通，并推出互联网医院。

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成为中国版“M3”

得到M3入股的同时，医脉通也将其数字化医药营销模式引入进来。

M3公司利用以m3.com为中心的会员制医疗网站提供医疗相关的互联网服务。2020财年M3营收同比增长29%至1691.98亿日元，净利润则增长至411.98亿日元。截至目前，M3已服务超过90万名医疗工作者，医生会员超过30万，占日本医生总数的92%，药剂师超过19万。

与其他医生社区参与者相似，M3亦是为帮助医生获得更多专业信息，而区别在于M3更侧重于打造医学信息平台。这点上，医脉通取之精髓。

医脉通目前主要针对三类用户不同需求推出解决方案：

其一，针对制药及医疗设备公司，提供精准教育及企业解决方案。服务内容包括让企业有效联系医生，并教导相关处方药及医械知识，也就是充当传统“医药代表”的职责。2020年，已有81家制药及医疗公司采取该方案，医脉通已代表客户对191个医疗产品进行数字推送，这个数值逐年上升。

其二，针对医生及其他医疗专业人员对医学信息的需求，推出医学知识解决方案，也就是销售临床指南、医学文献王、用药参考、全医药学大词典、医知源等医用软件工具。2018-2020年，注册用户中分别有约1.41万名、8.8万名及15.93万名为付费用户。

其三，主要针对患者，提供智能患者管理解决方案，即网上问诊和处方服务。这块业务起步相对较晚，与其他互联网医院并无本质差别。

可以说，从业务方面来看医脉通是中国版进阶“M3”。

截至2020年底，医脉通平台可透过网站、桌面应用程序及移动应用程序登入，约有350万注册用户，其中约240万用户为执业医师，占中国所有执业医师约58%。在注册医师用户数上，公司是国内最大的在线专业医师平台。

基于此，医脉通成为“互医”江湖中为数不多实现盈利的公司。2018年-2020年，公司实现营业收入由8346.3万元增长至2.14亿元，年复合增长率达59.95%；年内溢利由1418.9万元增长至8519.7万元，年复合增长率145.04%。从盈利能力上看，公司毛利率由2018年的59.77%上升至73.17%。

其中，精准教育及企业解决方案是公司最主要的收入来源，尤其是精准教育解决方案，在疫情之下传统线下营销方式几乎完全无法运作，而基于线上平台的医药数字化营销开始普及，这块收入贡献了公司总收入的绝大部分，2020年达到7成以上。

站在当前时间点上，随着两票制以及药品带量采购等政策推进，药企依靠传统医药代表营销方式面临着较大压力，数字化营销为现有的营销体系带来了补充性方案。安信证券预计到2025年，数字医疗营销市场规模将达到1133亿元，渗透率提升至11.4%。可以预见的是，医脉通第一大业务仍将继续支撑其业绩增长。

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吸纳新医生用户越来越难

不过，在各路资本争先互联网医疗行业的时代下，医脉通也将面临不小的挑战。

首先，与医药电商、医患服务等互联网医疗平台不同的是，医脉通侧重于科研和学术方向的医生社区。而专业医生平台这个赛道，医生的覆盖度、高活跃度和高黏性是核心竞争力。对于药企而言，在选择第三方平台时，聚集的医生数量，医生的活跃度也是重要的指标。

这点上，曾经携手共进的丁香园是医脉通最大的竞争对手。丁香园累计服务上亿大众用户，并拥有550万专业用户，其中包括210万医生用户，与医脉通不相上下。

而在用户开拓方面，虽然医脉通医生用户的数量在不断提升，但是注册医生占总用户的百分比越来越低，从2018年的80%，下降到2019年的73%，再降至2020年的69%。显然，医脉通在吸纳新医生用户能力上有些“吃力”。

其次，2020年是疫情高峰，大批营销行为转向非接触式的直播和线上模式，也造成公司主要业务收入大幅增加。今年之后，疫情带来的订单量可能会大幅缓解，业务增速也会放缓。

而这几年切入互联网医疗、数字医疗领域的竞争对手不少，其中不乏阿里健康、京东健康等互联网巨头，也有春雨医生、妙手医生等各类创新型互医平台，对于医脉通而言，公司相较同行介入互联网医院时间晚了2年，在产品及服务创新、营销策略更面临更多的竞争压力。

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结语

对于一家公司而言，最重要的就是商业变现能力。尤其在“互医”江湖里，不少公司商业盈利模式仍处于摸索阶段，而医脉通目前已经可以通过内生增长实现盈利，而非来自外部投资或兼并收购，一定程度上跑赢了同行业其他玩家。

不过，因疫情冲击带来的短期业务量大增，不可长期持续支撑行业快速增长。当疫情影响褪去之后，伴随着产品需求量放缓以及市场竞争加剧，医脉通高增长的业绩可能遭遇瓶颈，未来如何扩张用户群体、增加产品服务创新，将是公司面临的主要问题。