中泰国际：上调建发国际（1908.HK）目标价至 17.35 港元，维持买入评级

上调 21/22 年盈利预测，上调目标价至 17.35 港元，维持买入评级

宏观方面，一方面地产政策正由“十三五”的相对积极向“十四五”的中性审慎过渡，另一方面房地产行业仍是中国宏观经济的重要构成之一。中观方面，我们预计全国新房销售规模

将维持基本平稳，市场份额进一步向优质开发商集中。微观来看，我们看好建发国际集团（1908 HK）实干的管理团队、成熟的品牌力与较强的融资能力，相信公司有望穿越行业周期，实现持续稳健的利润增长。由于 20 年交付与 20-21 年销售超预期，我们上调 21/22 年净利润 8.4%/8.4%至 30.2 亿/39.2 亿人民币。公司 6 月 3 日宣布以先旧后新方式配售6500 万股，考虑股份摊薄作用，我们上调 21/22 年 EPS 5.5%/2.8%。我们相应将目标价上调至 17.35 港元，对应 5.7x 21 年 PE；根据 21 年 4 月末的土地储备，我们将公司最新NAV 预测上调至 19.27 港 元/股，目标价对应 10%的 NAV 折让，考虑公司较强的行业竞争力，我们认为这一折让合理。

目标价对应现价有 24.8%的潜在涨幅，我们重申买入评级。

护城河稳固，持续增长可期销售、拿地表现出色。公司于 2020 年全年/2021 年 1 季度实现合约销售 908 亿/405 亿元人民币，同比增 78.8%/ 427%；公司 2020 年完成了销售目标的 130%，我们预相信 2021 年 1200 亿元的目标亦相对保守。拿地方面，据我们统计，公司于 2020 年全年/ 2021 年前 4 月新增货值1433 亿/724 亿元人民币，平均地货比为 51%/55%，土储整体盈利能力稳定、合理。我们认为，公司较强的销售、拿地能力来自：1）实干的管理团队；2）成熟的企业品牌；3）较强的融资能力。值得注意的是，公司于 20 年末实现“三条红线”指标前部达标，进入绿档房企。在新的政策常态及行业格局下，我们认为公司的竞争优势突出，护城河稳固，有望实现持续积极的销售、利润增长。

长线基金入股，投资价值凸显

6 月 3 日，公司宣布以先旧后新方式配售 6500 万股予 Cederberg Capital，配售价 14.50 港元/股，较前收市价无溢价/折让。配售股份相当于公司已发行股本的 5.52%。配售所得款净额为9.4 亿港元，其中约 85.1%将用于偿还贷款，约 12.8%用于扩充土地储备，我们预计此次配售将帮助公司进一步降低杠杆水平。Cederberg Capital 总部位于伦敦，设上海办事处；截止 21 年 4月，基金 AUM 约 36 亿美金；采用长期基本面驱动投资法。我们相信长线基金入股体现对公司价值的认可。我们认为此次配售对公司影响非常正面。