保险板块接连下跌，中国平安(601318.SH/02318.HK)长期配置价值愈发清晰

今年来保险板块股价调整明显，大幅跑输大市。6月15日，中国平安A股、H股早间股价快速下滑纷纷跌逾3%，其中A股创下一年新低，港股触及去年11月以来低点。

注意到，近期港A两地保险股均呈现集体下跌之势，此前在端午节前，多家险企公布前五月保费收入，增速表现相对平缓。其中中国平安公布的数据显示，前五月公司控股子公司平安产险、平安寿险、平安养老保险、平安健康保险分别实现原保险合同保费收入人民币1091.26亿元、2359.61亿元、109.14亿元、50.81亿元，合计人民币3610.82亿元，同比下降5.66%。

市场观点指出保险板块回调，一方面源于今年新单保费与续期保费增速缓慢，业务下滑对业绩预期带来压力拖累股价表现，另一方面，则在于头部险企普遍降低了今年权益投资收益预期，而权益投资对保险公司净利影响较大。在此预期下也导致市场投资信心不足，盈利亦难以支撑估值。

从保费收入来看，此前国盛证券分析师马婷婷认为，保费承压主要原因为，一方面行业新旧重疾产品转换后，客户透支等问题仍需消化，新重疾产品销售表现不佳；另一方面，疫情及收入不确定性导致消费者对保险购买相对谨慎，产品供需存在偏差。

而从投资收益预期来看，今年险资整体投资难度加大。此前在5月底，保险资管行业协会召开“2021年上半年保险资金运用形势分析会”，多位与会专家认为，目前保险资管公司经营难度有所增加，寿险长期债券配置难度加大；非标方面泛固收类资产面临票息收益持续下降等风险。而在权益市场方面，市场观点亦认为，去年很多股票估值大幅度提升，未来一段时间盈利增长难以支撑估值，而权益市场分化以及较大波动亦加大了投资管理的难度，影响投资组合的整体收益表现。

广发非银报告指出，长期来看，保险行业仍有较大的空间。一方面是我国人口结构正加速变化，二是医疗支出逐年增长。就笔者看来，疫情对于人们购买保险防范风险也将带来积极影响，尤其是随着后续经济走强，居民财富增加，国内保险行业在庞大人口需求支撑下，不论是基于保险深度还是保险密度层面出发，整个行业仍然拥有巨大的提升空间，处在发展红利阶段。与此同时行业亦在积极推动转型升级，由过去粗放式渠道发展向高质量发展，不断提升经营素质，开启新的成长周期。

在此背景下，关注到行业龙头中国平安，其在2020年积极推动寿险改革，整体经营受业务节奏调整面临压力，不过随着改革进入攻坚阶段，从中长期看其整体发展潜力亦逐步显现。

此前一季报数据显示，中国平安实现营业收入3403.08 亿元，同比增长3.7%；实现归母营运利润391.20 亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润272.23亿元，同比增长4.5%；实现寿险及健康险新业务价值（NBV）189.80 亿元，同比增长15.4%；整体符合市场预期，反映公司在疫情后时代，经营逐步企稳，改革带来的积极效应显著。

对此，东吴证券此前研报表示，经历多年的渠道升级和产品结构调整，中国平安“1+4”改革计划已逐步开花结果，将为其在行业短期阵痛中打造宽阔的护城河。长期来看，公司产品结构和渠道实力为行业最优秀代表之一，综合金融和科技实力突出，看好长期价值。

华泰证券研报观点提到，作为业务模式转型的先行者，中国平安正在从以人力扩张为驱动的模式向以质量为导向转变，其认同这一战略目标，并认为只有具备竞争力和高产能的代理人才能支撑保险公司的长期可持续发展。华泰证券亦相信中国平安是国内险企中最有可能实现这一转型的公司。

优质的保险服务背后往往离不开医疗生态的有力支撑。作为行业中积极推动转型的龙头企业，近年来，平安的医疗健康生态圈战略亦在加速落地。此前，中国平安参与方正集团重整，其瞄准的便是方正集团的医疗产业等优质板块。对此，万联证券观点指出北大集团优质医疗资源的注入，将助推平安医疗服务与医药科研实力的提升，在市场上快速形成差异化核心竞争力，为保险业务规模与价值的增长提供新动能。

回归到投资层面，根据广发证券2021年中期策略观点，其认为当前保险股极低的PEV估值预计已经充分反应市场对于保险负债端的短期和长期的悲观态度。而展望下半年，广发观点指出，寿险负债端虽然将持续承压，但考虑到基数和消费能力有望降幅逐步缩窄修复估值，另外财险负债端将在三季度末迎来拐点，同时资产端受益地方政府债的发行上量有望上行，结合当前极低的估值，保险股在下半年有望实现估值修复。

（作者：借东风）