同程艺龙（0780.HK）交叉与协同效益继续深化，把握出行旺季景气行情

旅游行业处于景气期

8月初，中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）在北京发布了《2019年上半年全国旅游经济运行情况》，2019年上半年旅游经济运行综合指数处于118.2，较去年同期上升1.26个点，该数据显示国内旅游业整体处于“相对景气”状态。其中报告指出，国内文化和旅游市场潜力不断释放，2019上半年全年国内旅游人数预计30.8亿人次，国内旅游收入2.78万亿元，分别比上年同期增长8.8%和13.5%。

而假日旅游消费则成为了近几年的新趋势，据统计2019年的春节、清明、五一、端午期间，国内旅游总人数分别同比增长7.6%、10.9%、13.7%、7.7%，实现国内旅游收入分别同比增长8.2%、13.7%、16.1%、8.6%。除此之外，特定的节日也成为出行及酒旅住宿的高峰期，据报导，国内领先的OTA企业同程艺龙在8月6日至8日七夕期间的住宿预订量同比增长了40%，其中8月7日单日预订量同比增长超过50%，三天的预订量均创下同期订单量历史新高。

住宿业务高质量增长，同程艺龙处于相对低估位置

旺季，永远是领先者不可或缺的一个重要时刻，从近期的一些数据来推测，同程艺龙的住宿业务的增长非常突出，据媒体报导，同程艺龙7月份的住宿订单量有较大幅度增长，8月份继续保持强劲增长势头。

再来看看同程艺龙在一季度业绩表现，同程艺龙发布的2019年第一季度财报显示，按照合并基准，同程艺龙2019年第一季度实现营业收入17.83亿元，同比上涨17.5%，经调整的净利润为4.49亿元，如果按照2018年第一季度撇除递延所得税影响的调整，净利润为2.94亿元，同比增长超过52%。

同程艺龙在8月初住宿业务的强劲增长传递了一个非常值得关注的积极信号。按照我国旅游市场的季节规律，三季度为出行及出游旺季，住宿和交通部门的全年收入中通常也是三季度占比最高。因此，我们有理由相信，同程艺龙三季度业绩可期。

就住宿业务而言，同程艺龙一直保持着高质量的增长。一方面，背靠腾讯微信生态体系，同程艺龙获得了极具成本效益的高质流量，另一方面，与携程在住宿供应链上的深度合作，进一步提升了其竞争力。自2018年下半年以来，同程艺龙持续减少需承担库存风险的住宿间夜量占比至0.3%，业务增长更趋稳健，继续深挖独有的高性价比流量潜力。

另外，从核心运营数据来观察，作为OTA的同程艺龙的流量及转化的数据的增速都表现得不错，远高于行业平均水平。财报显示，截至2019年第一季度，同程艺龙平均月活跃用户（MAU）达1.99亿人，同比增长22.0%，平均月付费用户（MPU）同比增长36.7%至2310万人。这些核心运营数据所展现出来的良好成长性进一步验证了，同程艺龙的估值相对于其他上市的OTA，确实是处于相对洼地。

内生性增长是OTA的“生命力”

我们认为同程艺龙区别于其他OTA的重要特征是，它的内生增长性具备明显性、明确性及长期性，主要来源于以下三个大的方向：（1）非一线城市的增长机会；（2）交叉销售与协同效益是最直接推动；（3）加码“智能出行管家”，加速向ITA转型。

第一个大方向是同程艺龙获取流量及业务的基础。因为中国的非一线城市的OTA渗透率仍处于较低水平，与饱和状态仍有较大距离，同时与微信用户在非一线城市的活跃用户数量及使用情况形成较大差距，同程艺龙通过微信生态圈和微信小程序持续对非一线城市进行流量挖掘，在思路上和实际取得进展来看，这些策略都是被证明是奏效，因而令同程艺龙走在一条快速发展赛道上。近年来，非一线城市逐渐成为中国出行市场的主力，无论是增速还是规模均领先于一线城市。有数据显示，2017年非一线城市居民的旅行开支占中国旅行开销总额的89.7%，非一线城市的旅行开支预计在2017-2022年复合年增长率达11.7%，较一线城市高出6.3%。

第二个大方向中，我们认为由同程与艺龙经合并重组而产生的红利释放将持续推动公司的营收增长，简单来说，就是指交叉销售与协同效益。正如兴业证券的研究报告中指出，合并后协同效应有效提升（公司的）交叉销售率，2018年合并后公司在住宿业务和交通票务业务之间的交叉销售率达到20%，2019Q1交叉销售率21%，公司管理层披露其2019年全年目标是交叉销售率最高将达到25%。同程艺龙通过首创的酒店分享“砍价”模式，分享好友酒店“砍价”、拼团领红包等，以及好友助力抢火车票等多种消费场景的裂变机制，使得“同程艺龙酒店机票火车”小程序为越来越多人所熟悉，也进一步完成了用户从预订到行程完成后的闭环服务场景，为客户提供了实现贯穿整个出行过程的无缝衔接与高效的智能化和数字化解决方案，通过两个可交叉销售的业务在流程及环节上设计的关联和协同，实现交叉销售率持续提升，这是其实现内生增长的最直接手段。

第三个推动公司内生增长的动力我们认为来自于公司加速向ITA转型的步伐。实际上，近两年来，无论是移动互联网还是微信生态，旅游行业开始从标准化、规模化的市场逐渐转向以提升用户出行效率为导向的智能化、科技化市场的转变。目前，传统OTA的代理人的角色也在逐渐消退，像票务预订这类只是基础的服务不再是OTA的全部，站在未来观察OTA的升级转型，消费者对便捷、智能的一站式旅行服务会贯彻整个行业发展的始终。于是乎，OTA的A，不再是代理（Agent），而是助理（Assistant），再或者应同步改为ITA，I是intelligence（智能），A是assitant（管家）。近日，同程艺龙宣布将提升客户使用机器人解决问题的服务体验，同时在平台多渠道增加了六大板块自助操作，如首页订单服务信息可视化、快速支付、一键加急处理、入住反馈等，加码“智能出行管家”，加速向ITA转型。

如果认为内生性增长是OTA“生命力”最基本所在，那么当下的同程艺龙必然会被视为生机勃勃。在2019年的一季度，根据所公布的业绩数据，它做到了“淡季不淡”，踏进第二季、第三季的传统行业旺季，我们更有理由相信，作为国内领先的、最具生命力的OTA，必然会在旺季继续发挥出高水准表现，鉴于相对估值较低，或许在此时押注上半年业绩的超预期会有超额收益。