市场进入博弈关键期

美联储是全球流动性的总闸门，其变化对全球大类资产的表现都有重要影响。美联储操作上的变化，可能通过影响美股最终影响外资进出A股（过去5年，美股1-2个月的下跌，都会引发外资风险偏好下降、整体降低权益仓位，从而大幅流出A股；可能通过影响美元指数、最终影响人民币汇率；也可能间接影响国内央行的货币政策操作。短期来看，5月ADP就业数据超预期、而非农就业数据却低于预期，美股和其他资产都出现较大波动，但整体有惊无险。中期来说，美联储缩表的预期仍然是A股下半年面临的较大风险，市场时不时会拿缩表预期说事，虽然做出了明确判断，美联储会继续放水，更大规模的放水，即美元会选择贬值而非升值。

上周经历了小非农数据和非农数据的分歧， 其实过程和原因非常明确：小非农数据大超预期造成美元指数大涨，逻辑链条是美国经济复苏加快，高通胀下市场对美联储缩表预期提高，流动性收紧预期下美元走强，美元走强压制其他所有资产价格，贵金属走弱、股市走弱，人民币汇率贬值。

本质上美国复苏是弱复苏，随时会被证伪的情况下，美元指数拉升是一轮压力测试：测试可以剪羊毛的程度，对美元来说有两个路径，一是通过美元升值收割其他经济体流动性， 二是通过美元大度贬值继续释放美元流动性，前提是有经济体承接美元流动性，即前者为打劫后者为赖账。从目前情况看是人民币汇率与美元指数，属于美元升人民贬值，美元贬人民币升值，美股跌A股不跌，这就叫做人民币汇率双向波动，货币政策独立性大幅提高，结论也是清楚的A股跌不下去，即美元贬值下外资涌入A股会走强；美元走强A股维稳。8月份是最终摊牌的时候：美国每年财年是从10月1号开始算，8月初需要完成预算提交国会，否则顺延之间的财政计划，拜登提议明年6万亿美金财政支出现在还没着落，8月份需要落地的。另外8月份也是美复苏见顶的节点。

外部矛盾生变之前，A股近期关键因素之一：银行间流动性（背后折射的是央行的态度）整体宽裕，即宽货币紧信用下要观察DR007的边际变化，中期的核心决定因素是就业情况。4-5月，央行在没有主动投放流动性的情况下，由于金融机构流动性储备较多同时叠加债券发行持续放缓，导致银行间流动性超预期宽松，A股市场投资者在此过程中，逐步修复了央行对银行间流动性容忍度的预期，市场也伴随了修复式反弹。

A型复苏的假设下，未来就业情况转弱（即进入衰退期），国内流动性依然要宽松，解决就业问题的核心依然是提高农村补贴。将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入划转税务部门征收。自2022年1月1日起全面实施征管划转工作。

去年9月份中央下发了一个文件，《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》，这个文件核心直指地方土地出让金分配问题。文件中有一句话非常关键，从“十四五”第一年开始，各省（自治区、直辖市）分年度稳步提高土地出让收入用于农业农村比例；到“十四五”期末，以省（自治区、直辖市）为单位核算，土地出让收益用于农业农村比例达到50%以上。2013年-2018年，全国土地出让金是28万亿，而往农村只投了1.85万亿，只占土地出让收入的6.6%。2020年土地出让金是8.4万亿，今年是“十四五”规划第一年，按照文件要求到十四五末达到50%，平均每年就要提高8%，即使按照8.4万亿计算，每年就要增加7000多亿，这对于乡村振兴来说可是一笔不小的数目。压制房地产未来三农也是大的投资方向。

总体A股没有系统性风险，继续震荡的意思，贵金属只要美元不大幅持续上行也会维持前面趋势，A股中还是继续看周期和成长，上半年周期，下半年成长。

作者：龙虎直击