“A+H”双融资平台即将打通 中集车辆戴维斯双击时刻来临

引言：

近日，证监会官方网站公告显示，中集车辆（01839.HK）创业板IPO获准注册。这意味着中集车辆将正式成为“A+H”的全球半挂车和专用车高端制造第一股。

随着“A+H”双融资平台的打通，中集车辆A、H市场股价联动将更加紧密，内在价值将得到全面提升。辅以主要产品线全线增长，利润率的改善，在各个业务板块市占率的提升，中集车辆值得投资者关注。

同时，参考近段时间创业板上市企业平均发行PE，以及中集车辆所在的汽车制造业和专用设备制造业平均发行PE和平均涨幅，A+H的全球行业龙头中集车辆或许是一个很好的投资标的。

1.估值或大幅释放：同板块企业上市首日平均涨幅喜人

招股书显示，中集车辆是全球半挂车和专用车高端制造领导者，在全球主要市场均拥有知名品牌。根据《GlobalTrailer》公布的2020年全球半挂车生产企业按产量排名的数据，中集车辆是全球排名第一的半挂车生产企业。

此外，根据中国汽车工业协会专用车分会统计，中集车辆在混凝土搅拌车品类已经连续四年中国销量第一。此外，中集车辆还是国内城市渣土车委托改装业务先行者。据招股书显示，2020年，中集车辆城市渣土车上装营收达16.8亿元，位居行业前列。

值得注意的是，与其他上市企业不同的是，中集车辆头顶“全球半挂车龙头”、“国内混凝土搅拌车龙头”、“国内城市渣土车上装龙头”等多个明星股光环，反映出公司的核心竞争力及护城河。

在此背景之下，集多方优势为一体的中集车辆，有望成为创业板新股市场的“新宠”。

据Wind数据，截至2021年5月28日，创业板今年上市的企业有66家，发行价市盈率（PE）平均值为54倍。其中，与汽车制造业和专用设备制造业两大板块相关的企业有5家，发行价PE平均值为24倍。

上市首日表现方面，创业板66家新上市企业上市首日收盘平均涨幅为256.88%,上市首日收盘平均PE值分别为70倍。其中，与汽车制造业和专用设备制造业两大板块相关的企业有5家，上市首日收盘平均涨幅为297.7%，上市首日收盘平均PE值为74.6倍。

不难看出，虽然汽车制造业和专用设备制造业两大板块相关的企业发行PE会略低一些，但上市首日股价及PE表现均优于其他企业，反映出二级市场投资者对该领域的上市企业发展持乐观态度。

因此，中集车辆上市首日股价的表现是十分值得期待的。

除了短期投资收益外，从长期持有角度来看，同样值得投资者关注。近些年，和中集车辆一样，以“先H后A”方式登陆创业板，且是多个细分行业龙头的企业是康龙化成。2019年1月在创业板上市之后，受到投资者及机构投资追捧，上市至今股价累计涨幅高达19倍。

此外，与中集车辆同属同个行业并较早实现“A+H”双融资平台的上市企业还有中联重科和中集车辆的母公司中集集团。

实现A、H两地上市之后，中联重科和中集集团A股和H股价格联动十分的紧密，被低估的情况逐步被弱化。

从长远发展来看，随着中集车辆登陆创业板之后,AH股联动更加紧密以及加入港股通之后，H股市场股价被低估的情况将逐步被修复。

据此前中信证券发布研究报告显示，中集车辆创业板上市后，由于其在A+H两地上市，将自动纳入港股通，公司股票的流动性与交易量或将显著提升，有望迎来估值修复。公司是全球半挂车与上装业务龙头，规模、技术与产业布局优势显著，市场份额有望进一步提升。维持目标价9.27港元，维持“买入”评级。

2、主营业务市占率均稳步提升 中集车辆业绩高增长可预见性强

随着“A+H”双融资平台打通，意味着中集车辆多元融资渠道将被全面放开，不管对短期还是长期发展来讲，都是极大的利好。

同样还是以中联重科为例，2010年中联重科成功在港交所募集150亿港元之后，资产负债率从2009年的77.7%大幅下滑至2010年的56.5%。2010年期末现金则同比增长445%至187.58亿人民币。

与此同时，随着资本的注入及多元融资渠道打开，中联重科出现戴维双击时刻。截至2020年，中联重科营收从人民币约321亿增至651亿元，归属股东净利润从人民币约46亿元增至73亿元。

现如今，中集车辆的债务结构及未来发展前景都要优于中联重科不少，而且业绩可预见性强。

资产负债率方面，截至2020年底，中集车辆资产负债率约为47.3%，远低于行业56.9%；期末现金为人民币42.7亿元，连续两年实现高双位数增长。招股书披露，此次中集车辆拟募资20亿元人民币。20亿元约占2020年中集车辆总负债的21.3%，约占期末现金的46.8%。

可以预见的是，在良好的资产负债及现金流稳健的形势下，20亿元资本将进一步优化公司资产结构，极大提升现金流。

业绩预增方面，中集车辆业绩依旧保持高速增长的态势。过去一年，面对疫情等复杂环境，中集车辆仍于2020年实现营业收入265.0亿元，同比增长达13.3%，收入规模创历史新高。在此基础上，中集车辆预计2021年上半年营业收入将达到145.1亿元-162.0亿元，同比增长29.1%-44.1%。

发展前景方面，作为半挂车和专用车高端制造的先行者，中集车辆核心竞争优势愈发明显。

具体来看，中集车辆是全球“灯塔工厂”的先行者，半挂车市占率全球第一，水泥搅拌车市占率全国第一，城市渣土车和冷藏厢式车厢体市占率全国领先。

所有产品线市占率都在持续提升，给中集车辆带来超越行业的成长性。

同时，随着高端制造体系的布局，中集车辆的产能利用率也持续提升。随着成本的把控、生产的放量和国内市场竞争格局的改善以及海外生产组织架构的调整，预计中集车辆净利润率会继续走高，并带来利润超额释放。

此外，数字化、自动化与智能化的技术升级与创新驱动，以及高端制造带动产品品质的提升，第二代半挂车更迭，也将有力带动ASP与单车的净利润。

到目前为止，中集车辆已经在全球范围内建成13家半挂车“灯塔工厂”、6家专用车上装“灯塔工厂”、2家冷藏厢式车厢体“灯塔工厂”。

因此，综合下来可以得出的结论是，在我国加快建设数字中国及智能制造的大背景下，先人一步完成数字化转型的中集车辆，三大主要业务均处于长景气周期，高端化发展前景预见性强。

3、优势业务更强 新业务爆发有望成为新增长点

中集车辆的整体业务可以分为有着全球优势的半挂车业务，有着全国优势的专用车上装业务，以及新业务冷藏厢式车厢体。

就半挂车业务而言，得益于GB7258等国家标准、政策法规的实施，以及物流运输市场的高速增长，中集车辆中国半挂车业务增长稳定。

图：中集车辆的半挂车

以快递业务为例，2020年，中国快递业务量超过830亿件，2015年至今年复合增长率达32.2%。而今年1-4月，全国快递服务企业业务量已累计完成304.3亿件，同比增长59.9%。今年四个月的业务量已经逼近2016年全年。

就专用车上装业务而言，随着基建投资规模稳步推进，重卡销量已经实现“十三连增”。同时，中集车辆采取与上汽红岩、陕汽等重要主机厂展开战略合作，推动与重点客户的深度绑定，取得了良好的效果。2020年，中集车辆专用车上装业务收入达到101.6亿元，同比增长达37.8%，成为中集车辆又一个百亿级业务。

图：中集车辆的水泥搅拌车

受益于“新基建”和“一带一路”的强效推动，国内外专用车需求量大幅提高，加之“超限超载”治理、“打赢蓝天保卫战”更换国六标准以及智能化、新能源发展方向等因素的驱使，合法合规的轻量化专用车产品迎来了“升级换代”的窗口期。国内混凝土搅拌车行业及国内城市渣土车上装行业双龙头的中集车辆，毫无疑问的成为最主要受益者。

就冷藏厢式车厢体业务而言，得益于中国生鲜冷链物流市场的发展，增长更加显著。中国科学院院士周远曾介绍说，发达国家冷链流通率基本达到85%以上，而我国只有19%；我国预冷果蔬占比一般为10%，而发达国家高达95%至100%。

伴随生鲜电商这一巨大发展空间的开启，冷链物流的需求正在激增。数据显示，仅2020年上半年我国冷链物流相关的企业注册量同比增长52%。而在上游车辆设备供应方面，中集车辆不仅技术全面领先，市场占有同样行业领先。

图：中集车辆的冷藏厢式车

海外市场方面，借助“跨洋经营，当地制造”的经营模式，中集车辆海外工厂正积极发挥全球布局的优势，在竞争对手受制于本地供应链等导致的开工、生产困难时，不断扩大竞争优势。

北美市场方面，中集车辆2019年已初步完成集装箱骨架车、厢式半挂车和冷藏半挂车在北美的制造产线建设与升级；欧洲市场方面，2020年中集车辆按计划完成集装箱骨架车和冷藏半挂车在欧洲的制造产线建设与升级。

据了解，在2021年初，美国和加拿大冷藏半挂车工厂也已经分别投产，采用的均为中集车辆高端制造体系工作方式。

尾语：

随着“A+H”双融资平台打通，中集车辆在半挂车、专用车上装、冷藏厢式车厢体三大领域的高端化发展势必大有可为。此外，“A+H”双融资平台打通，港股通加持，中集车辆势必会受到南北资金、公募基金和私募基金的青睐。届时，中集车辆势必将迎来戴维斯双击时刻。