「一语道破」选择高位“套现”的五矿资源，亏损颓势能否扭转？

五矿资源（01208.HK）又双叒叕要扩增股本了。

5月31日，五矿资源拟折让约8.4%配售5.65亿股，配售股份相当于现有已发行股本约7.00%。

值得注意的是，这是五矿资源半年时间内第二次扩大股本。在此之前，五矿资源曾于2020年12月02日，拟发行及配发不超过1.04亿股，用于支付2018年、2019年及2020年的业绩奖励。

与上次配发新股用于业绩奖励不同的是，此次折让配售5.65亿股，筹集资金高达23.2亿港元，约占2020年期末现金的55%，是继2011年4月配售（38.3亿港元）以来第二大募集资金额。

与2011年4月高位折让配售不同的是，此次配售五矿资源正处于亏损阶段。那么，连连亏损之际，五矿资源折让配售筹资意在何方呢？

五矿资源：套现时机的“完美”把握？

与上次配售类似，五矿资源此次配售选择的套现时机，同样是股价处于阶段性较高位置进行。

受疫情等外部因素影响，去年下半年开始，铜、黄金及银等金属价格持续上涨。以伦敦交易所平均报价为例，金价涨幅27%、铜价涨幅3%，银价涨幅27%。

步入2021年贵金属价格更是扶摇直上。2021年一季度，铜均价每磅3.86美元，同比增长50.7%，金均价同比增长13.4%至每盎司1,796美元,银均价同比增长55%至每盎司26.26美元，钼均价同比增长17.2%至每磅11.3美元，锌均价同比增长28.8%至每磅1.25美元。

受益于持续性的贵金属涨价潮，五矿资源的股价开始从2020年11月初大举反弹。截至2020年11月至2021年4月底，五矿资源股价涨幅达176%。其中，股价曾于2021年2月份创出近三年来新高的6.50港元。

与2011年贵金属价格行情大起大落的情况有点相似，2021年5月份，贵金属价格看空的声音逐步增多，价格波动较为剧烈，但依旧处于历史较高位置；同时，五矿资源股价开始出现剧烈波动，股价出现回落的情况。在此形势之下，如同开篇所写的一样，五矿资源选择高位配售筹资。

高位套现背后：连续两年亏损，负债率高企

在23.2亿港元巨额配售之下，五矿资源业绩表现并不如人意，营收趋于下滑的态势，归属股东净利润连续两年亏损。

据富途数据显示，截至2018年、2019年及2020年，五矿资源营收分别为36.7亿美元、30.12亿美元及30.34亿美元，归属股东净利润分别为盈利0.68亿美元、亏损2.3亿美元及亏损0.64亿美元。

作为周期性企业，五矿资源连续两年业绩表现不理想，主要受到贵金属价格走势及资本开支带来的影响。

2019年，受中美贸易情绪复杂多变、经济增长出现疲态、大宗商品市场表现不及预期及自身矿山品位下降及推迟投产等因素影响，年内亏损2.3亿美元。这是五矿资源自2016年亏损1.53亿美元之后，首度出现年度亏损的情况。步入2020年，受疫情的影响，上半年主要矿山Las Bambas道路受阻、商品价格及销量同告下跌，导致上半年亏损1.58亿美元；但随着下半年贵金属价格上行、产能的恢复及矿山勘探开支减少，五矿资源开始在下半年出现盈利，全年亏损才得以收窄。

向前看，步入2021年，贵金属价格涨价潮驱动之下，五矿资源盈利有望进一步提升。但是，盈利逐步提升，却无法掩盖当前负债率居高不下的事实。

2018年、2019年及2020年，五矿资源资产负债率分别为78.15%、78.8%及78.3%。在资产负债率居高不下的背景之下，五矿资源的短期偿债压力可不小。

据2020年财报显示，五矿资源一年内需要偿还的贷款（不包括预付款）为8.795亿美元，同比增长12.6%。按照五矿资源2020年贷款实际年化率为3.9%换算，一年内偿还贷款及利息就高达9.138亿美元，折合人民币（1美元兑6.3707人民币）为58.2亿元人民币。

除此之外，2021年，五矿资源资本开支还将出现大投入。五矿资源管理层表示，2021年的总资本开支预期介乎7.5美元至8亿美元（折合人民币介乎于47.78亿元人民币至50.96亿元人民币）。当中约有6.5亿美元可归因于Las Bambas，包括约2.5亿美元与资本化递延剥采活动有关。与Chalcobamba开发、第三球磨机项目的完成以及Las Bambas尾矿库设施的扩建有关的成本（其中大部分为原定于2020年发生，因新冠疫情而延后）均导致更高水平资本开支。

短期偿债压力较大及资本开支较高的形势之下，五矿资源的在手现金却趋于下降的态势。2018年、2019年及2020年，五矿资源期末现金分别为6.02亿美元、2.18亿美元及1.93亿美元。其中。1.93亿美元期末现金是五矿资源近7年以来的新低。

在此背景之下，继续加大有息负债，势必会加大偿债压力，对处于亏损阶段的五矿资源无疑是雪上加霜。然而，通过进行配售融资则不同，短期牺牲老股东权益，便可获得可观的资金，还无须还本付息。如此一来，既解决短期现金流压力，又可优化资产结构。

尾语：

对于融资需求迫切的企业来讲，配售确实可以短时间内解决企业“燃眉之急”，而不给公司带来较大债务压力。但是，配售也是一把双刃剑。如果经常使用，不仅扩大股本，还稀释老股东权益及市场的信心。一旦配售筹资之后，公司业绩没有什么起色，将会对二级市场流动性带来极大考验。

现如今，选择再度折让配售筹资的五矿资源，能否扭亏损的颓势及为股东投资者带来更多丰厚的现金回报呢？