港股IPO新沸点：京东物流(2618.HK)的新起点，物流“供应链”时代的来临

如果说近日领涨的券商板块是令A股投资者重新振奋的牛市发动机，那么京东物流则是今年继快手-W之后，再度引爆港股IPO市场的新沸点。

散户认购超购714倍，上市首日高开14%

今天，京东物流上市首日高开14%，领涨港股物流板块，随后略有回落，但仍坚守在10%上下，开局表现不能说惊艳，但在首日一贯抛压下，还算不负众望。

根据京东物流昨日出炉的认购结果统计，面向散户的公开发售部分合共接获136.49万份申请，认购合共130.78亿股发售股份，超购约714倍，冻资额超过5551亿港元（715亿美元）。且公司已启动回拨机制把公开发售占比由3%提高至9%，并已分配予28.9万名申请人。

值得一提的是，在此次发售中，除了之前引入的七家全球知名基石之外，京东物流还获华尔街女股神“木头姐”青睐有加。据ARK官网文件，“木头姐”Cathie Wood旗下太空科技主题ETFARKX已于5月24日斥资约1.5亿港元建仓京东物流，合共380万股。

尽管众星捧月，但京东物流最终的发行价还是锁定在了招股定价区间（39.36-43.36港元/股）的下限水平，为40.36港元/股，这也打破了过往热门股一贯的定价规律，令朋友圈里频频直呼东哥厚道。

随后的暗盘表现也算没令投资者失望。根据多家券商暗盘收盘统计数据来看，最高涨超四成，最低也在20%以上。暗盘表现无疑为上市首日表现增添了不少信心，同时，据业内分析人士指出，由于京东物流符合快速纳入港股通的标的，加之正值“618”大促窗口期。此外，保荐人们的过往总体表现也是有目共睹的，这也都进一步强化了其上市首日乃至短期走势不差的预期。

做大体外业务规模成未来关键

而在火热的市场氛围下，舆论也并非一味叫好，也有一些质疑和分歧的声音在。毫无疑问，对京东物流而言，上市既是里程碑，也是新起点，而对投资者来说，也是需要重新回归公司远期价值判断的时刻。在此，不妨围绕市场关注的几大焦点来探讨下，仅抛砖引玉。

首先，盈利是目前市场探讨的焦点之一。通过研读招股书不难发现，2020年在剔除掉优先股的影响之后，京东物流之所以盈利，主要是规模效应、主动控制成本及政府补贴等综合因素的结果。而规模效应显然是未来可持续把握的变量，将是京东物流未来发展首要的内在驱动力，反过来讲，京东物流未来能获得多大的利润空间，关键在于能做多大规模，尤其是体外业务，而这进一步关系到该市场天花板有多高。

从业务结构来看，脱胎于京东零售体系的京东物流正逐步走向“独立”。而从服务模式来看，京东物流将自身定位为供应链综合物流服务商，为客户提供快递、快运、冷链、跨境及仓储等多种物流服务，并正尝试进一步打通营销、仓储、配送、售后等环节，提供一体化的供应链服务。

参照UPS、FedEx和DHL等海外物流巨头的路径，以提供端到端、打包一揽子服务的综合物流解决方案，即京东物流所强调的一体化供应链业务无疑是未来物流巨头的终局。相比单一的物流外包服务，由于服务链条更完整，且能满足不同行业差异化需求，因此越来越多的企业倾向将一揽子物流服务外包出去，这使得一体化供应链在物流外包市场中的渗透率持续提升。

目前，京东物流来自一体化供应链的客户占比已逾七成，发挥着绝对主导的作用。

而万亿级别的庞大市场，高度分散的格局，为京东物流的未来创造了极大地想象空间。根据灼识咨询的报告显示，2020年中国物流外包服务市场规模达6.5万亿之巨，而一体化供应链服务的市场规模就超过了2万亿，而在细分市场差异化需求突出、供给侧效率、政策等多因素驱动下，预期未来渗透率将会持续提升，预计到2025年将突破3万亿规模。

若以2020年收入计，目前中国一体化供应链服务行业CR10仅10%。尽管京东物流如今位居首位，但与跟随者并没有拉开太大差距。

手持两张王牌

反观，格局高度分散，意味着竞争烈度高，尤其是在服务同质化严重的快递市场，“内卷化”显著，且仍有新进入者。而京东物流凭什么能在如此激烈的竞争环境下，进一步扩大份额优势，则又是市场进一步关注的重点。而这直接关系到京东物流的竞争力和策略。

从基因来看，京东物流因京东商城而生，而对于经常网购的人来说，高时效、服务优质可以说是京东给人留下的最直观印象。这背后尤其离不开京东物流在仓储网络与技术的长期投入和布局，即便目前放在头部阵营来看，也有着过人优势。

为了减少搬运时间，最大化用户体验，京东物流以仓配一体为核心，采取多级布局体系。依据物流活动的频率，分别建立七大物流中心，覆盖全国，到去年末，已有70个城市布局大件仓，31个城市部署前置仓，22个城市运营32个“亚洲一号”智能仓。

而在仓储建设方面，京东物流以自营（购买和租赁）为主，整合（云仓）为辅，通过输出技术及标准（需付费），为其背书和引流。

到去年末，京东物流全国合计运营逾900个仓库及超过1400个云仓（第三方仓），总管理面积达2100万平方米。此外，仓储网络已可触达220多个国家及地区。

京东物流全国仓储网络布局

（数据来源：西南证券，格隆汇整理）

京东物流还在稳步推进物流仓储的建设，近年来更有加速的趋势。而相应地，在广泛且持续扩大物流基础设施布局支撑下，京东物流服务能力在不断提升，并持续刷新行业新标准。

物流服务时效演进图

（来源：西南证券）

在京东物流不断定义行业标准的背后，技术这张“隐形”的王牌，自然也是功不可没。说到京东物流在技术方面的实力，主要体现在硬件和软件集成的物流解决方案。硬件端主要反映在各种无人化、自动化的机械设备中（如下图），而软件端则体现在公司通过先进的仓库管理系统（WMS）、运输管理系统（TMS）及订单管理系统（OMS）实现客户供应链的数字化，同时凭借智能算法实现高效协同和共享，在销售预测、路线规划及供应链网络优化等环节实现智能决策。

而京东物流对于技术的重视，也直观地反映在对于研发的慷慨投入上。

（数据来源：京东物流招股书、顺丰控股年报，格隆汇整理）

可以这么说，不论是京东还是亚马逊，从自有零售体系生长出物流，本质上都是寻求产业定价权提升的结果。而仓储位于物流各环节的衔接位置，占据着供应链管理的C位，而技术是业务流高效运行的长效动力。京东物流抓住行业“命门”，即便模式重，但从长期来说，这有利于建立起更深的护城河，形成更强的话语权。

尾声

继京东物流之后，安能、满帮、福佑也纷纷递表，而顺丰及百世的快运板块，乃至同城货运的快狗和货拉拉的上市传闻也早已甚嚣尘上，这意味着在资本推动下，行业将迎来新一轮的整合阶段。而京东物流在资本市场的开局表现，对于行业而言无疑也是一道的正面催化剂。

目前，市场更多将顺丰视作京东物流的对标，通过比对，两者各有千秋。截至发稿时，京东物流的市值已突破2700亿港元，顺丰控股逼近4000亿港元，显然还有一定差距，未来京东物流能否追平甚至赶超，仍可期待，目前行业大局未定，尚难作定论，相应也需要更多的一些耐心。