浦林成山(1809.HK)产能扩张有序推进，长期关注公司技术与服务创新和营销品牌力建设

A股轮胎行业自2019年以来经历了一波强势的上涨，其中玲珑轮胎(601966.SH)最大涨幅达344.6%，赛轮轮胎(601058.SH)最大涨幅为410.3%，轮胎行业也由此吸引了不少投资者驻足。

浦林成山(1809.HK)作为唯一港股轮胎上市公司，虽然在近两年同样保持上涨势头，但股价增速不及A股轮胎市场，与A股轮胎行业水平相比，即使加上H股对比A股通常50%左右的溢价，公司估值仍相对较低。而未来随着国内外新生产线的建成投产，产能的提升推动公司营收规模扩张，浦林成山有望享受业绩与估值的双重增长。

玲珑轮胎2019年以来股价走势

（来源：Wind）

近日，浦林成山（1809.HK）在总部所在地山东荣成，举行了2021年公司春季反向路演活动，得到了各大投资者的积极响应，包括广发基金、中海基金、中信证券、天风证券和国信证券等大型金融机构在内，也反映了市场对于公司关注度在显著提升。

接下来，笔者将从浦林成山目前的能力圈出发，展望公司未来成长路径。

国内全钢胎替换行业集中度提升带来市场需求

汽车轮胎市场按下游需求可分为配套市场（汽车制造商新车生产）和替换市场（汽车使用者车型的轮胎替换）；按下游应用车辆类型，可分为全钢胎（卡车等商用车）和半钢胎（轿车等乘用车）。

全钢子午线轮胎是当前浦林成山的业务核心。从收入端看，全钢胎常年贡献了公司总收入的75%以上。从行业来说，公司目前在国内全钢胎替换市场的市占率在5%~6%，排名第三；而在2018年，浦林成山该领域的市占率仅为3%。

浦林成山营业收入及全钢胎收入占比

（来源：公司公告）

在国内全钢胎替换市场市占率的翻倍，一方面彰显了浦林成山在全钢胎领域较强的竞争实力，同时也是行业集中度提升所带动。根据相关数据，国内全钢胎替换市场上国产品牌占据了约90%的市场份额，但CR3还只有30%左右（top1为15%左右），因此未来国内全钢胎替换市场发展将主要受行业集中度提高驱动，作为该领域头部的浦林成山，预计将直接受益。

全钢胎能力获专业使用者高度认可

全钢胎替换市场的强势或许是公司全钢胎能力最好的背书。众所周知，商用车对司机来说具有生产资料的属性，是司机赚钱的工具，而目前我国道路情况较为复杂，对全钢产品的耐磨性、低滚阻等特性具有较高的要求。同时轮胎作为消耗品，作为商用车运营成本的一部分，其价格质量直接关系到这辆商用车的盈利水平。唯有价格亲民且性能优异的轮胎，才能获得替换市场终端客户的青睐，并取得持续的发展。因此浦林成山优良的全钢胎业绩表现和市占率，就是终端消费者对公司产品力与性价比的双优认可。

更深入来看，轮胎行业的销售模式有其特殊性，因为终端客户零散化的特点，必须依靠渠道网络实现，因此强大的传统经销商渠道也是优秀轮胎企业的核心竞争力。浦林成山深耕商用车领域40余年，已建立起了涵盖国内300余家，国外覆盖130余个国家、200余家经销商的全球销售网络。浦林成山积极赋能旗下经销商网络，提供门店经营、终端服务、售后处理支持等，目前国内达标星级门店超过500家。

在全钢胎配套市场上，浦林成山也表现不俗，先后与上汽依维柯红岩汽车“5G+智能驾驶”项目、比亚迪新能源商用车、江淮汽车和郑州日产等知名车厂达成合作，国内销量top10的商用车已全部进入公司的配套体系。

因为专注所以优秀。浦林成山全钢胎领域颇具竞争力背后的原因可以追溯到90年代，公司在国内率先建立创新驱动“三中心”:设计中心、测试中心与创新中心， 多年来联合上海交通大学、⻘岛大学、吉林大学等高校科研机构，持续引进国际领先技术，在智能化研发与生产上不断升级优化。目前浦林成山的2,400余种产品与产品组合，拥有世界领先的198项专利，多个产品获轮胎全球至高的欧盟AA1标准认证。浦林成山对全钢胎研发生产的长期专注就是其核心竞争力的来源。

发力半钢胎市场，加强品牌建设

仔细分析公司营收结构后不难发现，浦林成山半钢胎收入已由2016年的6.7亿增加到2020年的13.8亿，年均复合增长率19.8%，大幅高于公司总营收增速和全钢胎增速。据相关行业数据，国内半钢胎替换市场上国产品牌市占率仅50%，因此相较于国产品牌市占率达90%的全钢胎替换市场，半钢胎替换市场有望享受国产化率提升带来的行业增量，同时下游新能源车的兴起可能刺激半钢胎配套市场的松动，帮助浦林成山入局半钢胎配套市场。

浦林成山半钢胎收入增速高

（来源：公司公告）

浦林成山由于合资时代的定位受限，仅专注于全钢胎领域，所以在半钢胎市场竞争力稍显不足。公司管理层对自身的优劣势有着十分清醒的认识，也持续在半钢胎领域加大投入：优化公司在半钢胎替换市场的组织管理和人员架构、补强销售团队，并建立乘用车轮胎替换销售中心。公司半钢胎业务的快速增长，也显示了其发展路径的合理性。

未来在国家碳达峰碳中和概念下，作为社会重要生产生活工具的汽车领域，可持续发展也将成为行业新趋势。浦林成山近年来积极把握这一行业发展特点，在智能驾驶领域布局，打造创新产品：以针对新能源汽车轮胎的研发为例，公司在静音技术等多项性能上不断升级，配套长城欧拉的新能源轮胎目前已获得市场认可。

浦林成山发力打造国际一流的品牌影响力。在国内积极参加阿里巴巴汽车消费节、京东创富中国行和中国绿色轮胎安全周等活动，提升品牌在终端客户，尤其是年轻消费者中的影响力；同时联合京东物流等企业开展公益活动，构筑品牌的社会价值，公司已连续多年获得中国最具价值品牌称号。在欧洲、北美等地的市场中心推行本地化的品牌策略，依托专业的团队，开展各类品牌活动。

浦林成山参加阿里巴巴汽车消费节

（来源：公司官网）

值得一提的是，前米其林集团大中华区副总裁于航先生，于去年10月加入浦林成山，专门负责公司销售管理和市场营销。于航在米其林从业20年，熟悉轮胎产品的开发销售、政府关系及相关法律法规。众所周知，米其林在轮胎行业具有非凡的品牌力，因此在于航先生为浦林成山带来全球轮胎行业顶尖的营销管理能力后，公司未来的发展更具期待。此外，浦林成山近期成立上海销售与市场总部，也预示着公司全球化市场战略扩张将进入新的发展阶段。

泰国工厂投产吹响规模化加速号角

浦林成山泰国工厂一期项目于去年第四季度建成达产，新增全钢胎产能80万条/年，半钢胎产能400万条/年，预计会在今年贡献整年营收。此外参考公司已披露的扩产计划，泰国二期和山东工厂将在2021年底或2022年初完成达产。

浦林成山已披露产能计划

（来源：公司公告）

根据公司2020年全钢胎销量639.1万条和半钢胎销量809.5万条分别对应销售收入约47.2亿元和13.8亿元，经笔者粗略测算，上表中的扩产计划全部达产后，预计公司营收规模将达到101.9亿元，较2020年收入增长约70%。

此外，笔者查阅近期企业注册资料发现，一家名字带“浦林成山”字样的公司于4月份在安徽注册，这或许就是浦林成山年报中提及未来将计划兴建的国内第二工厂，注册资本达到3.78亿，未来公司的业务规模可能比当前已正式披露的扩产规模更具想象空间。

疑似浦林成山国内第二工厂

（来源：Wind）

总结

浦林成山是国内领先的轮胎研发生产公司，在全钢胎替换市场拥有较高市占率，目前国内外产能扩张计划稳步推进，营收规模有望在2022年~2023年突破百亿。半钢胎国内替换市场发展空间大，是公司业务重点发力方向。同时公司在技术创新与品牌建设方向加大投入，引入米其林高管，未来将在以中国为核心的全球市场开发与品牌力打造上带给投资者惊喜。

从估值来看，浦林成山作为唯一港股轮胎企业，受市场关注度偏低，市盈率低于A股轮胎行业水平。未来随着公司产能规模增长，浦林成山有望享受业绩和估值的双重增长。建议投资者中期关注公司产能扩充情况，长期关注公司技术与服务创新能力和市场营销能力发展。