妖“镍”当道,俄铝无惧铝价下跌
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金属市场的一个显著特点是价格受到供求关系的影响。
踏入7月,镍价涨得比气温还快,至2019年8月9日收盘,伦镍(LME镍)飙至15660,较年初时的10645高出47.11%。
镍价涨得突然,但并不离奇。
从需求方来看,镍主要应用于不锈钢生产、镍基合金、电镀镍、电池等领域,其中随着近年电动车需求的不断上升,对镍基电池的需求也在急增;与此同时值得注意的是,英国《金融时报》报道,由于作为电池关键原材料的金属钴的价格大幅下跌,嘉能可或将从今年年底起停止全球最大钴矿穆坦达(Mutanda)矿的生产,而该矿区或供应全球五分之一的钴,此报道未经证实,但钴的替代金属镍价已闻风而动。
另外,不锈钢生产是镍最主要的用途,根据上海有色金属网(SMM)的调研数据,2019年7月全国不锈钢产量同比增长18.65%,环比增长3.71%,达到252.8万吨,而机构还预计8月份不锈钢产量或较7月增长2.93%,达到260.2万吨。不锈钢产量增加或带动对镍的需求。
在供应一端,有传闻指主要镍生产国印尼有可能提前禁止镍矿出口,以保护其国内的冶炼业,这可能是促使镍价狂飙的重要原因。
最能从疯狂的镍价中受惠的要数全球最大的高品位镍生产商俄镍(Nornickel)。俄镍不仅是全球最大的镍生产商,还是全球最大的钯生产商,年初至今,钯金的涨幅达到了13.49%。
俄镍尚未公布2019年上半年按国际会计准则编制的中期业绩,但其强劲的业绩表现已经反映在主要股东俄铝(00486-HK)的业绩当中,期内俄铝分占Nornickel溢利同比大增58.1%,至7.24亿美元。
值得留意的是,镍价飞涨是从今年七月份开始,也就是说真正的镍牛市要反映到俄镍的第三季业绩中,但我们看到俄镍的上半年业绩已经十分优秀,很可能是受到钯金价格上涨以及镍产量提高的推动。2019年上半年,俄镍的镍产量同比增长6%,钯产量同比增长10%。考虑到第三季镍价的飙升,其第三季的镍售价或进一步提高。
俄铝2019年上半年业绩
度过前苦后甘的2018年,俄铝的2019年上半年业绩表现并不乐观,主要受到铝价疲弱的拖累。
贸易局势不明朗,全球经济放缓迹象,或降低了对铝的需求,供过于求的情况持续压抑了铝价,见下伦铝(LME铝)走势图。
2019年上半年,俄铝的原铝销量按年增长13.16%,售价却按年下跌15.59%,导致上半年的原铝销售收入同比下降4.48%,至38.77亿美元。期内,氧化铝销量同比下降17%,售价下降8.32%,因此销售收入同比下降23.94%,至3.4亿美元。综合来看,俄铝2019年上半年总收入同比下降5.22%,至47.36亿美元,原铝及合金销售是最主要的收入来源,占比达到81.86%。
从第二季度的经营数据来看,原铝的销量回升,按年增长38.19%,按季增长20.76%,但是平均售价进一步下跌,按年下跌了14.98%,按季下跌了1.08%,所以第二季原铝及合金销售收入同比增长17.48%,至21.31亿美元,较上一季有所回升,季度总收入同比增长13.89%,至25.66亿美元,主要得益于销量上升抵消了售价下跌的影响。
由于铝价受压,毛利率由2018年上半年的27.88%,下降至2019年上半年的17%。如果只从俄铝的基本业务来看,2019年上半年实际上转盈为亏,财华社估算税前亏损为1.19亿美元,而上年同期为税前盈利5.24亿美元。
幸好俄镍贡献应占溢利7.24亿美元,俄铝得以在上半年维持盈利,股东应占盈利同比下滑41.37%,至5.58亿美元,暂不派息。
俄铝的高负债一直被诟病,不过随着这些年经营净现金的累积,债务状况有所改善,截至2019年6月底止,其资产负债率由年初的52.5%,改善至49%。2019年上半年,来自经营活动的净现金流入同比增长85.25%,至7.41亿美元。
俄铝价值如何?
铝供过于求的状况未变,下半年或难见起色。俄铝的众多资产通过债务融资而取得,这也是其负债累累的原因。俄铝的价值系于在俄镍的27.82%权益,按照俄镍2019年6月30日的市值计算,俄铝于该公司的应占权益或值99.88亿美元(约合783.26亿港元),远高于俄铝当前的市值约495亿港元。
然而,俄镍的估值能否继续保持这一水平,仍取决于未来镍和钯这两种金属的价格走势。从下方的股价走势图可以看到,今年以来,俄镍(伦敦证交所ADR)股价持续上涨,主要还是得益于镍和钯的良好势头,毕竟在当前,这两种金属占了其收入的60%以上,未来的走势如何?
全球贸易形势仍是左右金属市场供求关系的主要因素。除此以外,我们前边提到镍价上涨受到未经证实消息面的支持,或是不可持续的,所以镍价很大可能回调,而钯金在经历了2018年年末至今年上半年的涨势后,似乎处于强弩之末,即使维持上涨,或也难及上半年之势。不过从当前的镍价来看,俄镍第三季很可能交出一份相当不错的成绩表,但能否在这一基数上持续增长尚存疑虑。
无论如何,俄铝的股价在可预见的将来仍具有安全差,最起码俄镍第三季应可提供基本面的支持。这也是中期业绩欠佳,大行仍纷纷看好的原因,高盛维持对该股的买入评级和4.3港元的目标价不变,瑞信亦首予“跑赢大市”评级。
作者:毛婷
编辑:彭尚京