民促法实施条例与民办高教的未来
2021年5月14日晚，国务院总理签发了741号国务院令，即《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》于当日公布，并将于2021年9月1日起正式实施。这在是2018年的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》争执与讨论了三年后，市场终于得到了一个解答。至此，悬在民办教育头上的达摩克利斯之剑终于尘埃落地了。
这在整个市场掀起了轩然大波，随后各路解读层出不穷，但整体来说，主要包括了以下几个核心思想，分别针对民办义务教育、民办高教与职教。
1.民办高教风险消除，有望促进相关板块估值提升
《实施条例》对于民办高中、高教、职教未在兼并收购、协议控制及关联交易等方面做出限制，并允许利用关联交易的形式保障实控人的相关利益，至此，最大的利空终于靴子落地；这意味着未来有望通过内生增长+外延并购加速发展。且营利性民办学校的发展基金提取比例从25%降至10%，民办学校利润分配的弹性进一步增加。这些限制放宽等相关政策也为民办学校提供了更多发展空间。
2.职业教育收获政策支持，有望迎来黄金发展期。第九条指出“国家鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校”，近年来职业教育利好政策密集颁布，叠加国家有意加快职业教育发展的长期趋势，职业教育将迎来机会窗口期。
3.义务教育阶段管控加强，校外培训相关政策有待进一步落地。《实施条例》以营造更加公平的办学环境为出发点，从办学、教材、跨区域招生、兼并收购、关联交易等多方面对实施义务教育的民办学校做出了诸多限制。
从这三大精神中我们不难看出，民办学校的三大板块中，对于高教与职教是利好，特别是拥有集团化办学能力的高教集团，而对K12学校部分则是较大的利空。因此我们重点来论述一下民办高教集团。
政策整体持鼓励态度，民办高教市场整体受催化
教育是一个准入门槛非常高的行业，高教则特为尤甚，且收费周期与收费标准明显高于K12行业；因此，民办高教就有了以下几个特点。
牌照优势限定了供给门槛，所以民办高教学校，无论是本科或者是专科、职校，多年来整体数量保持在一个比较稳定的水平，总量维持在700-800所之间，政府对新颁发高教牌照采取非常严格谨慎的态度，并不间断撤销既有的民办高校编制，理由包括招生数、教学质量不达标等，其次是校园用地审批难的问题，校园用地从审批到投入运营，约5-8年，爬坡期非常漫长，因此集团化办学多采取并购的方法。但这两个部分都是可以通过政策宽松予以解决的；而民促法实施条例的落地，文中明确表明了官方对民办高教的支持态度，在未来这些因素市场都给予乐观预期。
定价方面，预售学费保证现金流，且价格不敏感、具备长期提价空间；而学费又是民办高教板块的主要收入，占比超过90%，并且保持稳定增长。且不同于K12教育，高等教育并不具备义务性与必须性，学费及其他收费标准受政策监管力度也会明显弱于K12特别是K9教育部分，这一部分意味着即便是单体高校也能保持稳步增长，集团化办学的标的增长空间则更大。
行业发展迅速，且增长空间广阔，政策转向或成为催化剂；在2018年之前，我国民办高教招生人数一直处于基本稳定不变的状态，从在2018年的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》递交后，无论是政策端还是市场对民办高教的青睐程度有了明显提升，2018年突破了200万人，2019年接近招生250人，全国招生人数占比也提高了一个百分点，政策催化带来的增长十分迅速。
而另一方面，民办教育中，高教板块（普通本专科）在校生所占比仅为12.6%，仅为学前教育的约四分之一，即使比起民办K12，也仍有非常大的差距。在民促法实施条例落地后，政府的表态与对民办高教成果的认可极可能对这个板块产生二次催化。
但另一方面，这个行业仍旧有一些痛点，其一是受学额限制，公司内生增长有限；以K12做参考，一个K12学校的爬坡期一般是3-5年，知名度高一点的教学集团2-4年可以完成饱和，高教学校的容纳量更大，爬坡期到饱和可以超过6年，但达到接近或者达到饱和后，内生增长能力归零，只有并购或者新的校区才能形成新的增长曲线，这也是为什么高教集团普遍比单体学校标的估值要高出一大截的原因。在民促法实施条例中，明确表达了对集团化办学的认可，打消了市场对此的疑虑。对此，我们可以猜测，集团化会成为行业普遍趋势，部分单体学校也会进行集团化，从而使估值和利润情况实现戴维斯双击。
职教高考改革可能会给行业带来质变
职教高考改革是一个呼吁了很多年的命题，这个话题的热度并不亚于民促法本身，核心思想包括两革，其一是将高考分作两个部分，即学历教育高考（普通高考）与职业教育高考（职教高考），其二是将通过职教高考的学历等同认作本科文凭，这确实是对减少学历教育内卷与家长焦虑，一剂釜底抽薪的良药。并且对职教的认可度提升，有利于解决中国迫在眉睫的社会少子化与老龄化问题。而民办高教多是以偏职业教育与技能培训为主要手段的，职教高考改革一旦打通中职-高职和职业本科教育衔接，将会给整个民办高教带来长远增长能力。
对应到行业数据中来，目前初中毕业生中，约 40%流向中职学校，而以广东省为例中职升高，职比例仅约 30%；高职院校学生的另一来源为普通高中毕业生，近两年普高升本 科率约为 60%，其余流向高职。高职大专升本科比例（专升本）约为 5-15%。截至 2020 年 12月，全国共有职业学校 1.15 万所，在校生 2857.18 万人；中职招生 600.37 万人，占高中阶段教育的 41.7%；高职（专科）招生 483.61 万人，占 普通本专科的 52.9%。
2019年和2020年高职大专分别扩招 100万和200万，招生人数同比增幅超 30% 和 40%。即使假设专升本比例不变，预计未来两年专升本学额可实现同比例的增长。未来打通中职、高职和职业本科衔接后，上民办效用会和普通本科类似，预计未来毛入学率达65%-75%的高水平，中职毕业生升高职比例若提升至50%，将带来高职招生人数约30%的提升；若在基数（高职毕业生数）提升的前提下，假设专升本比例从目前的5%-15%提升至30%，专升本学额将提升至现有水平的2-3 倍（2020 年专升本招生约 56 万）。
总体而言，民促法实施条例的落地意味着一段长达接近20年的马拉松长跑到达了终点，民办高教集团是它的最大受益者，一方面是对市场地位的认可对估值中枢的抬升，另一方面是政策支持其并购、扩张，促进其盈利的提高，两者相互作用形成戴维斯双击。长期来看，这个赛道扫除了政策障碍，将持续受益；赛道中的玩家将各凭本事，打造中国的民办教育集团，而未来民办高教板块龙头中很可能会产生千亿市值的大公司。