浦江国际全年多赚39.5%，传统业务与新投资组合价值巨大

浦江国际（02060.HK）近日公布2020全年业绩，录得营收约19.47亿元人民币（下同），按年增长7.4%；净利润约1.87亿元，按年增长39.5%；归母净利润约1.51元，按年增长51.61%；毛利率由2019年的25.2%，上升至26.6%。疫情大背景下，公司仍保持收入稳健增长，部分项目虽受到一定影响，但期内回款情况不错，经营现金流转正，及新签订单方面均有不错表现。

公司是中国建造大桥所用桥梁缆索的最大供货商，产品包括缆索和预应力材料两部分。拥有长达29年的桥梁缆索生产经验，国内市占率基本在40%-50%左右，拥有领先地位。且行业壁垒很高，几乎没有新进入者，场内玩家竞争格局良好。国外市场方面，公司亦拥有较强的竞争实力，在美国、印度、韩国、土耳其等都有落地项目。

缆索业务逆势而上，新签项目价值约10亿元

2020财年，浦江国际的缆索业务录得收入约10.24亿元，同比增长15.89%，展现强发展势头。期内公司完成了60个缆索业务项目，有36个进行中的项目，未完成合同量约9.39亿元。新签订单方面，期内共获得85个新项目，合同价值约10亿元。

预应力材料业务收入约9.23亿元，按年微跌0.61%。期内该业务在新产能建设方面有所突破，新生产设施今年Q4有望完工。此外，去年12月，浦江公布了旗下美股上市公司“奥盛创新”私有化的方案，若最终完成，届时奥盛创新的预应力材料业务中的非控股权益将会全部纳入到浦江，对这一块业务会有一个增厚。

对于缆索业务的新项目预期来说，除了去年新签的85个项目，其实公司正在跟踪的项目多达300多个，项目价值超200亿元。这当中，有一部分是因为去年疫情，所导致一些项目延迟，招标推迟到2021年。还有一部分则是大环境下的行业红利，毕竟基建潮仍是一个大趋势。国内近期如川藏铁路雅林段招标大工程项目刺激，国外更有美国拜登政府4万亿美元的基建大蛋糕预期。

财务数据稳健，经营现金流转正

浦江2020年成功实现经营活动现金流转正，期末约1.1亿元，去年同期是负1.83亿元。主要是期内下游回款力度增强，保证金、预付款方面也有不错的控制。因为行业性质问题，过往公司的保证金、预付款增量都很大，但这也一般表明公司新项目进展很快，而且浦江也往往可以通过预付款的方式锁定价格，尤其是在钢铁价格不断上升的趋势下。期内，公司加强了现金流管理，预期未来将持续保持一个稳定的正的经营活动现金流。

负债率方面，浦江2020年资产负债率约35.7%，2019年同期约25.4%。近年因为公司新建产能、对外投资等，贷款余额方面有所增加，期内的财务成本也有所增长，但整体仍相对健康。后面持续的正经营现金流支持下，料会有一个持续改善的过程。

投资业务硕果累累，布局新基建+高端医疗器械

2020年7月30日，浦江旗下超傲投资与上海超导订立注资协议，对价1.66亿元，可获得后者40%股权。上海超导主要从事提供超导电缆解决方案及研发电网超导电缆技术，而超导电缆则是一种采用无阻的、能传输高电流密度的超导材料作为导电体并能传输大电流的一种电力设施。行业符合国家“新基建”发展方向，可以说是一个大蓝海。上海超导在上海的项目正在进行中，在深圳、杭州的项目等也在筹划中，大规模普及料是大概率事件。

另一方面，浦江还投资了一家高端医疗器械公司上海普实医疗，后者现有产品包括先天性心脏病修复系统和左心耳封堵器，在研产品包括房间隔穿刺针、二尖瓣修复系统等。经过上市前的几轮融资后，目前浦江仍拥有约23.4%的股权。上海普实在申请A股科创板上市，已进入科创板辅导期。最近一轮的融资，市场估值约为30亿元，而浦江之前的投资额仅约1.04亿，按照23.4%股权计算，投资收益已经接近6倍。

最后：

可以说，浦江发展已经进入了新阶段，传统的桥梁缆索、预应力材料业务保持较快增长，而且还面临着大周期走强的弹性预期；新投资业务，无论是上海超导还是上海普实，也均拥有广阔的价值弹性。目前浦江港股市值不到30亿港元，完全没有体现出其真正的内在价值，左侧布局可谓正当时。