「观察」户外产业有市场，自动充气床是不是一门好生意？

以odm属性为对标方向，从事箱包（为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、​服饰及相关配

件等产品）odm生产及自主品牌制造（2020年营收占比为37.67%）的开润股份由于受到疫情的影响，于2020年营收、归母净利润同比下滑27.87%、65.51%，并且为2013年以来的首次下滑。

同时由于自2017年初上市以来过高的价格，导致其股价在此期间里并未出现超额收益，相反，2021年5月11日开润股份市值为53.08亿元、2017年1月13日其市值为48.44亿元。

以产品为对标方向，从事户外用品零售运营的三夫户外尽管在营收上大体实现了的增长：从2012年的2.36亿元增至2020年的4.67亿元，然而微博的利润由于成本提升及竞争的影响自2017年开始转负，并于2020年扩大至0.65亿元。

而作为品牌运营商的探路者并没有发挥在户外领域上探路者的气势，相反，至2015年以来营收开始逐级下降，截至2020年，营收仅为9.12亿元，实现亏损2.75亿元。

这可以理解为我国相较于欧美发达国家而言，在户外用品的品牌打造上、用户培育上存在较大的差距，也可以理解为相较欧美而言，我国缺乏户外运动的基因，否则如何理解在此期间，为海外户外运动品牌代工的浙江自然，尽管以较低的营收规模，依然实现了正增长。

然而基于服装、箱包品类odm这一属性的考量，浙江自然难以形成自我的结构优势，缺乏这样的优势，浙江自然将大概率面临开润股份的窘境。

以上，便是于a股上市的浙江自然的投资背景。

浙江自然

浙江自然是一家以充气床垫为主要收入来源的户外用品代工厂商，其主要客户为海外户外品牌企业，包括迪卡侬、sea to summit、lso（costco、walmart、dick's llbean等超市采购商）、balluck 、际华集团、历德超市、flexxtrade、rei、exxel等。

有意思的是，进军海外市场并非浙江自然的主动选择。2008年，迪卡侬通过公开网络搜索了解到浙江自然并开始接触，经过资质、能力的审查，于2010年双方正式合作。

随后，经过客户推荐的方式，浙江自然陆续与sea to summit、flexxtrade、rei、exxel、super retail group达成合作。

而在实践的过程中，海外户外用品市场确实比国内活得滋润。

2018-2020年间，浙江自然主营产品充气床垫在欧洲北美大洋洲的毛利率分别为37.7%、45.13%、46.72%，同期境内的毛利率仅分别为27.45%、29.49%、38.34%。

因此从这个角度就可以理解，为什么浙江自然要给迪卡侬90天的信用期，sea to summit、lso客户30天的信用期，以至于造成了同期0.72亿元、0.76亿元、0.94亿元的应收账款。

尽管从生意的角度，如此的应收账款和较高的存货确实不是投资者更好的选择，但现实的状况告诉我们，这是浙江自然更好的选择。

那么从业务的角度来看，浙江自然会有更好的发展吗？答案并不乐观。

2019年相较于2018年，充气床垫类产品的销量由379.56万件下降至352.65万件，同比减少26.92万件、下降7.09%，这主要是tpu类充气床垫销量上升41.44万件同时非tpu类充气床垫销量下降幅度相对较大、减少68.36万件。

2019 年，受市场对非tpu类产品需求量降低、浙江自然集中力量推广更具优势的tpu类产品等多因素影响，非tpu类充气床垫类产品销售量有所下降且下降幅度相对较大，综合导致充气床垫类产品销量有所下降。

2020年相较于2019年，充气床垫类产品的销量由352.65万件上升至381.30万件，同比上升28.65万件，上升8.12%，主要是非tpu类充气床垫销量上升29.58万件所致。

2020年，tpu类充气床垫销量仍保持较高水平，同时非tpu类充气床垫销量有所回升，综合导致充气床垫类产品销量有所上升。

2020年，受到疫情影响，全球采用飞机等交通工具长途出行客运量有所下降，市场对头枕类产品需求有所下降，导致该年头枕坐垫销量从2019年的209.32万件大幅降至134.05万件。

结果的呈现上，充气床垫产能利用率的现状反应了这个问题：2018年往后的扩产太过于乐观了。如果说tpu床垫对非tpu床垫的替代是浙江自然向前进一步的关键，那么企业应该把更多的精力、资源投入到研发上，而非在数量上自我安慰。

但此次ipo预期募资的7.24亿元中，仅有1.1亿元用于户外产品技术研发中心建设项目，其余资金均用于投入充气床垫等户外用品扩产项目，这笔投入在将来真的能够如期产生回报吗？

因此，尽管在短期内，浙江自然预计2021年1-3月营业收入金额为21610.6万元至23885.4 万元，较上年同期增长48.88%至64.55%；预计归属于母公司股东的净利润为4832.7万元至5341.41万元，较上年同期增长31.98%至45.87%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为4509.7万元至4984.41万元，较上年同期增长36.04%至50.36%。

然而，由于在前景增量上及产业链地位方面的问题，导致由于短期业绩增长导致的高价格将成为价值回归的重要动能，其投资风险是在扩大而非减小。

总结

总体而言，浙江自然所经营的是一门商品类生意，他要求企业不断提升自我工艺，用技术、设备换取市场份额，然而其并不具备抵御外部对手的结构优势，因此对其实现有质量的增长也难以乐观。

文：周治玮

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