苏宁易购（002024.SZ）开启蜕变之路：聚焦零售主业，基本面持续向好

苏宁易购，正在迎来转折之年。电商的快速发展给零售业带来了巨大的变革，作为老牌零售玩家，苏宁易购经过诸多尝试之后，2020年重新聚焦零售主业，经营性现金流持续改善。令人感兴趣的是，苏宁易购是如何开启蜕变之路的，向好的趋势是否还会持续？

一、苏宁易购降本增效，经营性现金流改善

4月30日，苏宁易购披露了2021年一季度的财报。财报显示，公司2021年一季度实现营业收入540亿元；归母净利润为4.56亿元，成功实现盈利。

苏宁易购的经营性现金流也在改善。财报显示，公司2021年一季度经营性现金流净额延续2020年第四季度的向好趋势，继续为正。在极为特殊的2020年，公司有两个季度实现了正向经营性现金流，其中2020第二季度及2020年第四季度的经营性现金流净额分别为41.29亿和8.07亿，反应出公司整体的经营状况已经迎来拐点。

苏宁易购的经营性现金流大幅改善与公司严格控制各项投入、加强资金运营效率密切相关。通过实施卓有成效的降本增效举措，苏宁易购的成本及费用得到有效控制。根据年报，苏宁易购2020年销售费用同比减少23.43%，财务费用同比减少12.16%，管理费用同比减少5.77%。

进入2021年，公司继续降本增效。财报显示，2021年一季度，苏宁易购的销售费用为62.8亿元，较去年的71.3亿元同比下降11.8%；营业成本也从去年同期的487亿元下降到462亿元，同比下降5.1%；最终使得公司营业利润大幅度改善，同比增长156.56%。

二、聚焦零售主航道，收缩战线

那么，作为全国综合性零售龙头苏宁易购是如何转型变革的呢？综合来看，面对新的挑战和机遇，苏宁易购在经营策略上作出了积极调整，公司宣布聚焦零售主业，加快优化亏损业务，加快开放赋能，由“零售商”向“零售服务商”升级。

简单地说，就是主动做减法，收缩战线。2020年及2021年一季度，苏宁易购积极调整了物流业务、互联网业务两大亏损业务的发展重点。

2021年一季度，苏宁易购对于天天快递的高亏损业务进行快速调整、对于部分规模不经济区域的自营小件配送业务开启和顺丰合作，整体小件部分亏损相比去年一季度减亏39.29%。对于公司具有优势的家电家居等大件商品的送装一体化，小件商品的云仓业务加快发展。

线上业务方面，苏宁易购引入云网万店战略，目前云网万店已经完成A轮融资，对标的是头部互联网零售平台。不过，互联网业务和苏宁易购传统零售业务所处的发展阶段不一样，两种业务所采用的估值模型也不一致，目前云网万店亦还处于需要持续投入的发展期，如果不能独立发展，互联网业务不仅会拖累公司整体盈利能力，亦难以获得更好的估值。

值得注意的是，云网万店独立发展战略已经确立，该业务更有望实现独立分拆上市。苏宁易购在财报中提到，公司对线上业务进行整合并引入战略投资，计划加大员工股权激励，探讨独立上市。可以预见的是，随着云网万店战略引资的完成，上市公司对云网万店持股比例将逐步下降，并入的亏损会逐步减少，这也会进一步改善苏宁易购的财务报表。

除了冲刺独立上市的预期，线上业务的发展思路亦在调整。苏宁易购开始追求有质量的发展，逐步改变粗犷的、片面的追求用户数、GMV的发展方式，寻求由“量”与“质”之间的转换，更加注重广告营销的投入产出和用户的转化留存。财报显示，2021年一季度，苏宁易购APP用户转化率同比提升了2.4%。同时，公司对自营业务中不可能产生盈利模式的产品以及价格竞争敏感的产品，进行大力度的策略调整，大幅减少这类商品的补贴与推广。

苏宁易购追求线上业务的高质量发展是极为明智和必要的。中国网上零售市场是一个规模巨大且持续增长的市场，国家统计局数据显示，2020年全国网上零售额达11.76万亿，同比增长10.9%。同时这也是一个竞争激烈的市场，电商平台烧钱补贴，大规模亏损的情况依然存在。对苏宁而言，专注和聚焦于长期可持续发展的探索才是做正确的事。

2020年苏宁易购线上平台取得了高于行业的发展增速，彰显出线上业务的发展潜力。公司财报显示，2020年苏宁易购全年线上GMV达到2903亿元，同比增长21.6%，线上销售规模占比69.7%。2020年第四季度，云网万店的买家同比增速达到了52%，12月的月活用户数同比增长68%，增长强劲。

三、国资加持盘活优质资产，零售云加速掘金下沉市场

收缩战线、聚焦主业之后，苏宁易购的现金流开始向好，盈利能力提升。而深圳国资和江苏国资相继驰援，则有望进一步助力公司把握住新零售发展机遇。国资加持不仅能够缓解苏宁易购的财务压力，优化财务结构，使公司更具资金保障，亦反映出苏宁易购的资产价值受到了资金的认可，为市场注入信心。

今年2月末，深圳国资旗下两家全资公司以148亿元获得了苏宁易购23%的股份。5月6日，江苏省国资、南京市国资与苏宁控股集团签署组建新零售发展基金的框架协议。新零售发展基金由江苏省与南京市国资、苏宁、社会资本共同出资，总规模200亿元。

资料显示，组建新零售发展基金是为支持苏宁调整优化结构、盘活优质资产，实现转型发展。基金将以“市场化、法治化”为原则，在保障投资风险前提下，采取投资苏宁优质资产与优质业务等方式。

据业内人士预计，新零售发展基金大概率会投入到苏宁在下沉市场快速开店的零售云业务，以及已经拿到60亿融资的云网万店等平台项目。云网万店前面已经讲过，而零售云则是公司全面开放赋能，向“零售服务商”升级的重要体现。

成立于2017年的零售云是苏宁易购赋能下沉市场零售商的平台，以“供应链+门店+社交电商”的创新模式抢占下沉市场。零售云采取加盟模式，通过开发供应链、物流、场景等基础能力帮助小镇青年创业，帮助品牌商渠道下沉，属于轻资产的发展模式，能够更快扩张，且不会对公司的财务造成太多压力。

苏宁易购零售云的发展十分迅猛，2020年零售云加盟店全年新开门店3201家，在三四级市场树立了渠道领先优势，越来越多的品牌商选择加强与零售云合作。截至2020年年底，苏宁易购零售云加盟店达到7137家；截至2021年3月底，零售云加盟店已经增至7526家。

根据计划，2021年苏宁易购还将继续新增4000家零售云门店，向着“万店”目标前进，因此未来该业务将持续高速扩张，规模效应有望逐步显现。

下沉市场涵盖了约10亿人口的市场规模，但市场仍是蓝海，还有巨大的开拓潜力。目前大多数电商平台包括拼多多、京东等用户增长也都源于下沉市场。苏宁易购具有全场景的服务及营销能力、专业的商品供应链管理能力以及规模领先的自建物流设施网，建立起其他玩家无法比拟的优势，能够更好的服务下沉市场。

以家电来说，由于公司可以全场景覆盖用户，具有供应链、物流和提供线下服务的优势，苏宁易购在家电行业一直保持领先的市场地位。《2020年中国家电市场报告》数据显示，苏宁易购、京东、天猫三大平台已占据中国家电市场超50%份额。其中，苏宁易购占比23.8%、京东占比17%、天猫占比10.6%，国美零售占比5.3%。即便是京东、天猫也难以撼动苏宁易购家电市场行业第一的位置。

值得一提的是，中国家电市场正在迎来换新潮，这有望驱动公司业绩增长。《五一家电换新趋势白皮书》显示，一季度国内家电市场规模达1903亿元，同比增长47%。苏宁易购发布的《五一消费大数据》显示，5月1日-5日期间，苏宁易购线下门店客流同比增长212%，线上也非常强劲，以旧换新的成绩更是喜人，订单量同比增长150%。可以预见，苏宁易购将受益于中国家电市场的换新潮以及下沉市场的巨大发展潜力。

四、结语

作为全国综合性的零售龙头，苏宁易购明确“聚焦零售”战略之后，经营情况持续向好，2021年一季度，公司的净利润转正，经营性现金流连续两个季度转正，基本面迎来反转。

随着国资相继驰援支持公司转型发展，苏宁易购的优质资产有望得到盘活，云网万店及零售云均是具有很高成长性的业务。在以内循环为主体的发展格局下，中国零售市场尤其是线上零售市场持续景气，下沉市场红利仍在，苏宁易购具有长期增长驱动力。